1.1 研究背景和問(wèn)題的提出

1.1.1 研究背景

隨著科技的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，人們意識(shí)到技術(shù)進(jìn)步和技術(shù)創(chuàng)新在增強(qiáng)國(guó)力和企業(yè)發(fā)展中的重要作用。新增長(zhǎng)理論認(rèn)為技術(shù)進(jìn)步是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最重要的力量，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們也指出技術(shù)進(jìn)步是經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的“發(fā)動(dòng)機(jī)”。技術(shù)進(jìn)步和技術(shù)創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：（1）對(duì)經(jīng)濟(jì)總量增長(zhǎng)的促進(jìn)作用。技術(shù)創(chuàng)新可以創(chuàng)造新生產(chǎn)設(shè)備和改進(jìn)現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備，以促進(jìn)生產(chǎn)力的提高。有關(guān)技術(shù)進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)最早由 Solow（1957）開(kāi)創(chuàng)。在此之后，不少國(guó)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家應(yīng)用該理論對(duì)不同國(guó)家的技術(shù)創(chuàng)新投資收益率進(jìn)行了分析，并得出技術(shù)創(chuàng)新投資對(duì)總產(chǎn)出有較大促進(jìn)作用的結(jié)論。但是技術(shù)創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用因資金來(lái)源的不同而存在差異，一般私有部門(mén)的技術(shù)創(chuàng)新投資收益率要遠(yuǎn)高于公共部門(mén)的投資收益率（鄭德源，2001）；（2）對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的作用。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為各產(chǎn)業(yè)部門(mén)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中所占的比例，其隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展變化而不斷變化。一般認(rèn)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化是受多種因素的影響，技術(shù)進(jìn)步就是其中一個(gè)，而且是關(guān)鍵的一個(gè)，表現(xiàn)在技術(shù)進(jìn)步會(huì)使得原有的產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品生產(chǎn)部門(mén)因內(nèi)外部的需求而分解，有些產(chǎn)品或者生產(chǎn)過(guò)程因市場(chǎng)需求和技術(shù)的革新被分離出來(lái)，單獨(dú)或者與其他部門(mén)重新組合形成新的產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)部門(mén)；新產(chǎn)品、新工藝、新技術(shù)的發(fā)明和利用，產(chǎn)生了更多的社會(huì)供給，多樣的供給改變了需求結(jié)構(gòu)；需求結(jié)構(gòu)的改變，勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，促使很多部門(mén)的部分勞動(dòng)力游離到新興部門(mén)，從而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改變，促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。（3）對(duì)企業(yè)發(fā)展的作用。產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)更多的時(shí)候表現(xiàn)為價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)，相比于殘殺式的殺價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，技術(shù)的革新可以從本質(zhì)上改變產(chǎn)品的成本結(jié)構(gòu)，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率的新技術(shù)工藝能夠有效地降低產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。不僅如此，技術(shù)創(chuàng)新提供的新技術(shù)能夠創(chuàng)造新的產(chǎn)品以滿足消費(fèi)者的多種需求，鞏固企業(yè)在市場(chǎng)中的戰(zhàn)略地位。

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1.2 研究目的和研究意義

1.2.1 研究目的

本文以我國(guó)上市公司為研究對(duì)象，探尋從控制權(quán)配置的視角提升企業(yè) R&D 投資的基本方法，從控制權(quán)的增值和侵占效應(yīng)兩個(gè)角度為企業(yè)的 R&D 投資提供理論支持，從而為加速我國(guó)上市公司的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力提供理論依據(jù)。具體研究目的有：

（1）為了從根本上提升國(guó)家的創(chuàng)新能力和提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，探尋能夠推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的公司治理因素。

（2）構(gòu)建基于大股東控制的控股權(quán)收益模型，在 LLSV 模型的基礎(chǔ)上，深入分析控股股東的現(xiàn)金流權(quán)比例和兩權(quán)分離度對(duì)控制權(quán)收益獲取的作用及其影響機(jī)理，豐富和深化控制權(quán)和控制權(quán)收益理論。

（3）基于終極控制權(quán)理論，應(yīng)用雙邊隨機(jī)邊界分析方法，將相互關(guān)聯(lián)的控股股東的現(xiàn)金流權(quán)、控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離、股權(quán)制衡和對(duì)管理層所進(jìn)行的股權(quán)激勵(lì)納入到同一個(gè)研究架構(gòu)中，探尋大股東、中小股東和管理層之間的代理關(guān)系所體現(xiàn)的微觀治理機(jī)制對(duì)企業(yè) R&D 投資的影響。

（4）立足于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)背景，研究中國(guó)上市公司在技術(shù)發(fā)展快速革新變化時(shí)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的需求。充分結(jié)合中國(guó)上市公司治理特征的制度背景，探尋控制權(quán)收益最優(yōu)化情境下，企業(yè)的 R&D 投資行為，為完善我國(guó)公司治理機(jī)制，提高企業(yè) R&D 投入水平提供決策思路。

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?第 2 章 基本理論及文獻(xiàn)綜述?

 

?2.1 基本理論

 

2.1.1 技術(shù)創(chuàng)新的基本理論

2.1.1.1 新古典學(xué)派的技術(shù)創(chuàng)新理論

以 Solow 為代表的新古典學(xué)派，在運(yùn)用新古典生產(chǎn)函數(shù)的基礎(chǔ)上，提出經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)取決于資本和勞動(dòng)的增長(zhǎng)率、資本和勞動(dòng)的產(chǎn)出彈性和隨時(shí)間變化的技術(shù)創(chuàng)新。認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的來(lái)源不僅在于因要素?cái)?shù)量增加而產(chǎn)生的“增長(zhǎng)效應(yīng)”，還在于因要素技術(shù)水平提高而產(chǎn)生的“水平效應(yīng)”的增長(zhǎng)。特別是 Solow 在《在資本化過(guò)程中的創(chuàng)新：對(duì)熊彼特理論的述評(píng)》一文中提出創(chuàng)新成立的“兩步論”條件，即“新思想的來(lái)源”和“以后階段的實(shí)現(xiàn)和發(fā)展”，被后來(lái)的研究者們譽(yù)為在技術(shù)創(chuàng)新概念研究中具有里程碑的意義。

新古典學(xué)派的技術(shù)創(chuàng)新理論推進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論的研究，但沒(méi)有充分考慮經(jīng)濟(jì)發(fā)展中制度對(duì)技術(shù)的影響作用。不僅如此，新古典學(xué)派還將技術(shù)創(chuàng)新的過(guò)程作為“黑箱”來(lái)處理，因而在決定企業(yè)生產(chǎn)率水平高低的因素、企業(yè)間生產(chǎn)率差異的原因、技術(shù)產(chǎn)?生、篩選和擴(kuò)散的機(jī)制時(shí)，新古典技術(shù)創(chuàng)新理論都無(wú)法給出具有說(shuō)服力的回答，與新熊彼特學(xué)派的將創(chuàng)新作為一個(gè)過(guò)程進(jìn)行研究形成了鮮明的對(duì)比。

?代理理論是對(duì)新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中企業(yè)“黑箱”理論研究的產(chǎn)物，是在豐富和發(fā)展信息不對(duì)稱理論和對(duì)內(nèi)部利益相關(guān)者盡心激勵(lì)和約束問(wèn)題的過(guò)程中逐漸發(fā)展起來(lái)的，是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要組成部分。代理理論認(rèn)為，企業(yè)是由不同利益關(guān)系主體締造的契約體，在這一契約體中，各個(gè)利益關(guān)系主體具有確定的職責(zé)和義務(wù)，但由于信息的不對(duì)稱和契約先天的不完美性，必然會(huì)出現(xiàn)因各個(gè)利益關(guān)系主體的自身利益追求而產(chǎn)生的各種矛盾和利益沖突。那么，代理理論的核心內(nèi)容就是研究設(shè)計(jì)最優(yōu)的激勵(lì)和約束模型，以此來(lái)有效緩解或者弱化在信息不對(duì)稱前提下的不同利益關(guān)系主體的利益沖突問(wèn)題。

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2.2 外部治理與企業(yè) R&D 投資的相關(guān)研究

基于新古典學(xué)派、熊彼特學(xué)派和國(guó)家創(chuàng)新學(xué)派的技術(shù)創(chuàng)新理論的發(fā)展，學(xué)者們從外部治理視角對(duì)企業(yè) R&D 投資的影響研究也全面開(kāi)展起來(lái)，相關(guān)研究集中在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、金融發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和法律保護(hù)等方面。

2.2.1 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面

新古典學(xué)派創(chuàng)新理論強(qiáng)調(diào)技術(shù)進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵作用，自柯布—道格拉斯首次用生產(chǎn)函數(shù)解釋了技術(shù)進(jìn)步對(duì)產(chǎn)出的影響后，很多學(xué)者對(duì)創(chuàng)新投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行了深入的研究，羅默的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型（Romer，1964）就是其中的典型。該模型中，羅默提出技術(shù)進(jìn)步可以彌補(bǔ)資本、勞動(dòng)等其他生產(chǎn)要素邊際效率遞減的不利影響，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)。參照羅默的模型，Griliches 等（1984,1986）以美國(guó)制造業(yè)數(shù)據(jù)為分析基礎(chǔ)，發(fā)現(xiàn) R&D 投入對(duì)全要素生產(chǎn)率和生產(chǎn)力的提高有著積極的推動(dòng)作用。在解釋不同國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異的內(nèi)在原因時(shí)，Lichtenberg（1992）和 Eaton（1993）認(rèn)為該種差異的 50%可以由研發(fā)的資金支出和研發(fā)人員的配備來(lái)解釋，Lichtenberg（1992）的研究還發(fā)現(xiàn) R&D 投資的回報(bào)率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于設(shè)備的投資回報(bào)率，其利用 Summers-Heston 數(shù)據(jù)的研究結(jié)果是 R&D 投資回報(bào)高出設(shè)備投資回報(bào)的六倍。Coe 和 Helpman（1995）、Charles（1998）的研究結(jié)論也表明 R&D 投入是一個(gè)國(guó)家生產(chǎn)力增長(zhǎng)的重要來(lái)源，Boskin 和 Lau（1996）構(gòu)造包括資本、勞動(dòng)、人力資本和R&D 投入的生產(chǎn)函數(shù)，對(duì)美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、加拿大、意大利、日本這七個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)的研究表明，R&D 投資直接引致了技術(shù)進(jìn)步，而技術(shù)進(jìn)步又是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要影響因素。

?由于科技發(fā)展的相對(duì)滯后和數(shù)據(jù)的缺失，國(guó)內(nèi)這方面的研究起步較晚。朱平芳（1999）從彈性角度研究了上海市 1988-1996 九年中全社會(huì) R&D 投入和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)不論是從短期來(lái)看還是從長(zhǎng)期來(lái)看，全社會(huì) R&D 投入都能夠促進(jìn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)，只是長(zhǎng)期效應(yīng)要強(qiáng)于短期效應(yīng)。朱春奎（2004）從財(cái)政科技投入角度也驗(yàn)證了相同的研究結(jié)論；單紅梅（2006）運(yùn)用廣義柯布-道克拉斯生產(chǎn)函數(shù)，以國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)為分析基礎(chǔ)，發(fā)現(xiàn)雖然國(guó)家的科技投入能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，但我國(guó)的科技投入存在短視行為，科技投入的滯后影響只能維持兩年。相比于國(guó)外的研究，我國(guó)針對(duì) R&D 投入對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的研究雖然也表明 R&D 投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有促進(jìn)作用，但其促進(jìn)作用還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到發(fā)達(dá)國(guó)家所研究的 50%的解釋力（王延中，2000；趙志堅(jiān)，2008），表明我國(guó)科技進(jìn)步的積極作用還沒(méi)有得到充分的發(fā)揮。

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?第 3 章 企業(yè) R&D 投資行為：控制權(quán)配置視角 的機(jī)理分析................................. 48

3.1 控制權(quán)收益的相關(guān)研究························48

3.1.1 控制權(quán)形成的動(dòng)因·····························48

第 4 章 單一大股東控制下的企業(yè) R&D 投資行為研究...................... 78

4.1 引言 ·························78

4.2 理論分析和假設(shè)的提出····························78

第 5 章 雙重控制關(guān)系下的企業(yè) R&D 投資行為研究.................... 107

5.1 理論分析與研究假設(shè) ······················107

5.1.1 大股東和管理層共同控制下的企業(yè) R&D 投資行為分析 ·····················107

 

第 5 章 雙重控制關(guān)系下的企業(yè) R&D 投資行為研究

 

5.1 理論分析與研究假設(shè)?

?人力資本理論認(rèn)為，人力資本所有者在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中提供了人力資源，與貨幣資本一樣承擔(dān)了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也為企業(yè)價(jià)值的增值做了貢獻(xiàn)。那么人力資本所有?者就應(yīng)該與資本所有者一樣擁有企業(yè)的所有權(quán)，這樣，可以有效避免人力資本所有者的“道德風(fēng)險(xiǎn)”和機(jī)會(huì)主義行為。

企業(yè)成長(zhǎng)理論認(rèn)為企業(yè)內(nèi)部資源的有效配置和使用取決于管理者的管理水平。處于委托代理關(guān)系之中的股東和管理者在對(duì)待創(chuàng)新投資決策的意愿和態(tài)度上存在差異。管理者個(gè)人效用的最大化目標(biāo)決定了其價(jià)值取向，使得管理者主要關(guān)心自身的財(cái)富增長(zhǎng)、職位的提升、個(gè)體聲譽(yù)和休閑娛樂(lè)度假等其他在職消費(fèi)，這些都與企業(yè)短期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在極大的相關(guān)性，而與企業(yè)未來(lái)價(jià)值增長(zhǎng)存在密切關(guān)系、具有高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新投資活動(dòng)與企業(yè)的短期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提升沖突，因而不在管理者考慮的范疇。因?yàn)?，即使?chuàng)新活動(dòng)能夠在將來(lái)為企業(yè)帶來(lái)極高的利潤(rùn)，但其也存在失敗的可能，一旦失敗，高管將面臨著被辭退和降薪的風(fēng)險(xiǎn)，綜合考慮，風(fēng)險(xiǎn)厭惡的管理者缺乏承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新投資的積極性，表現(xiàn)在傾向于選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的一般的戰(zhàn)略性投資。

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第 6 章 結(jié)論和政策建議

 

6.1 結(jié)論

有關(guān)公司治理的文獻(xiàn)較多，大量文獻(xiàn)從傳統(tǒng)委托代理理論、大小股東代理沖突和股權(quán)結(jié)構(gòu)角度對(duì)公司治理理論進(jìn)行了完善和補(bǔ)充。近年來(lái)也有不少研究從控制權(quán)配置的角度研究公司治理內(nèi)部的邏輯關(guān)系，本文以我國(guó)特有的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)下上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)為研究的依托背景，從委托代理理論、信息不對(duì)稱理論和控制權(quán)理論等角度論述了控制權(quán)收益產(chǎn)生的可能性和具體實(shí)現(xiàn)的路徑，說(shuō)明不同的控制權(quán)結(jié)構(gòu)下，控制權(quán)主體收益最大化會(huì)對(duì)企業(yè) R&D 投資產(chǎn)生不同的影響。然后構(gòu)建了擴(kuò)展的 LLSV 模型，首先推導(dǎo)了單一大股東控制下，以控制權(quán)收益最大化為基礎(chǔ)的控制權(quán)對(duì)企業(yè)價(jià)值的增加和侵占的變動(dòng)影響情況，然后進(jìn)一步推導(dǎo)了控制權(quán)收益最大化下的控制權(quán)對(duì)企業(yè)R&D 投資的影響，并從理論上分析了控制權(quán)配置影響企業(yè) R&D 投資的作用機(jī)理，并提出相應(yīng)的研究假設(shè)。以 2006-2014 年我國(guó)上市公司為研究樣本采用雙邊隨機(jī)邊界模型實(shí)證分析了控制權(quán)的增值和侵占效應(yīng)對(duì)企業(yè) R&D 投資非效率的影響。在此基礎(chǔ)上，將對(duì)企業(yè) R&D 投資的影響因素?cái)U(kuò)充到雙重委托代理框架下，考慮雙重控制關(guān)系下的企業(yè) R&D 投資行為，并將因代理問(wèn)題而產(chǎn)生的融資約束也納入進(jìn)來(lái)，從公司治理層面和融資約束層面，深入探討我國(guó)上市公司 R&D 投資的非效率問(wèn)題，主要研究結(jié)論如下：?

（1）我國(guó)上市公司集中股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征，使得上市公司的控制權(quán)配置主要體現(xiàn)為大股東控制和內(nèi)部人控制模式。金字塔式的股權(quán)結(jié)構(gòu)直接促成了控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離，控股股東可以以較少的現(xiàn)金流權(quán)實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司較高的控制，侵占中小股東的利益，加劇大小股東之間的代理沖突，企業(yè)的非效率 R&D 投資行為發(fā)生。

（2）本文構(gòu)建擴(kuò)展的 LLSV 模型，說(shuō)明控制權(quán)收益對(duì)企業(yè) R&D 投資行為的影響。模型中假定最優(yōu) R&D 投資規(guī)模與控制權(quán)主體的現(xiàn)金流權(quán)和兩權(quán)分離度都有關(guān)。兩權(quán)分離增強(qiáng)了控股股東獲取控制權(quán)私有收益的動(dòng)機(jī)，為了實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值最大化，控股股東傾向于進(jìn)行非效率的 R&D 投資行為?？毓晒蓶|現(xiàn)金流權(quán)比例與企業(yè) R&D 投資呈“倒 U 型”關(guān)系，兩權(quán)分離度與企業(yè)的 R&D 投資也呈“倒 U 型”關(guān)系。

參考文獻(xiàn)（略）