1 公司治理結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效相關(guān)理論

 

1.1 基本概念

1.1.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)

股權(quán)是指公司所有股東的權(quán)利與義務(wù)的集合體，股權(quán)結(jié)構(gòu)是指持有股權(quán)的各股東性質(zhì)以及公司股權(quán)的集散狀態(tài)，即通過股權(quán)性質(zhì)和股權(quán)集中度來表現(xiàn)不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)性質(zhì)體現(xiàn)了公司股票持有者的身份背景以及其在公司的權(quán)利性質(zhì)，本文從國(guó)有股、法人股、流通股比例衡量我國(guó)港口上市公司的股權(quán)性質(zhì)；股權(quán)集中度則體現(xiàn)了單個(gè)股東在公司經(jīng)營(yíng)決策中的地位，表現(xiàn)為單個(gè)股東持有股票的數(shù)量占公司總股本的比例，本文通過第一大股東持股比例（CR1）、前五大股東持股比例（CR5）、赫芬達(dá)爾指數(shù)（H5）、Z 指數(shù)等指標(biāo)衡量我國(guó)港口上市公司的股權(quán)集中度。

?1.1.2 董事會(huì)治理

目前董事會(huì)治理的概念在學(xué)術(shù)界還沒有被明確定義，考慮到董事會(huì)在公司治理中是負(fù)責(zé)進(jìn)行戰(zhàn)略決策和監(jiān)督經(jīng)理層經(jīng)營(yíng)行為的責(zé)任主體，董事會(huì)治理可以被認(rèn)為是一整套董事會(huì)制定公司戰(zhàn)略發(fā)展決策以及監(jiān)督經(jīng)理層日常經(jīng)營(yíng)行為的制度安排。目前學(xué)術(shù)界大都通過董事會(huì)規(guī)模以及獨(dú)立董事比例等指標(biāo)來對(duì)董事會(huì)治理加以衡量，故本文選取董事會(huì)規(guī)模以及獨(dú)立董事比例來闡述我國(guó)港口上市公司的董事會(huì)治理。?

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1.2 港口公司治理結(jié)構(gòu)與港口績(jī)效關(guān)系理論

港口上市公司的治理結(jié)構(gòu)可以通過股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)治理以及經(jīng)理層激勵(lì) 3個(gè)方面進(jìn)行表述，故本文分析港口上市公司治理結(jié)構(gòu)與港口績(jī)效的關(guān)系也從上述 3 個(gè)方面展開。

1.2.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)與港口績(jī)效關(guān)系理論

（1）國(guó)有股比例與港口績(jī)效的關(guān)系

我國(guó)港口上市公司國(guó)有股比例對(duì)港口績(jī)效的影響主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：從內(nèi)部治理講，隨著國(guó)有股比例增加，國(guó)有股東在港口上市公司制定經(jīng)營(yíng)決策時(shí)的影響力也會(huì)隨之增強(qiáng)，從而使公共利益有較強(qiáng)力度的保障；同時(shí)董事會(huì)對(duì)港口上市公司經(jīng)理層的監(jiān)督力度也隨之增強(qiáng)，有利于公司實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展；但此時(shí)的監(jiān)事會(huì)成員會(huì)因很難區(qū)分其自身的行政身份和企業(yè)職位身份而不能有效地發(fā)揮對(duì)港口上市公司董事會(huì)及經(jīng)理層的監(jiān)督作用，削弱了港口上市公司的內(nèi)部制衡效果。從外部治理講，由于港口上市公司國(guó)有股東具有國(guó)有性質(zhì)，因此其行為決策不可避免地會(huì)受到某些政策因素的干擾，例如當(dāng)很可能會(huì)改善上市公司績(jī)效但有沒有政府背景的收購(gòu)兼并方案與地方政府實(shí)現(xiàn)利益最大化的目標(biāo)相沖突時(shí)，往往由于得不到政府的支持而夭折。此外，市場(chǎng)上經(jīng)理人員也可能由于與政府部門的用人理念不符而空有一身才華得不到施展。因?yàn)楦劭诳?jī)效往往受到后者的影響會(huì)更大一些，所以，本文就港口上市公司國(guó)有股比例與港口績(jī)效的關(guān)系提出以下假設(shè)：

?H1：我國(guó)港口上市公司國(guó)有股比例與港口績(jī)效負(fù)相關(guān)。

（2）法人股比例與港口績(jī)效的關(guān)系

?法人股不同于國(guó)家股，也不同于流通股，而是介于兩者之間，法人股股東相比國(guó)有股股東在選擇經(jīng)理人的時(shí)候方法更加科學(xué)，他可以通過收購(gòu)足夠數(shù)量的流通股而成為公司的第一大股東，并選擇合意的公司經(jīng)理而影響公司的經(jīng)營(yíng)決策。法人股股東較流通股股東其股權(quán)比較集中，法人股持有者是法人機(jī)構(gòu)，隨意“搭便車”的行為經(jīng)常會(huì)發(fā)生在流通股股東身上，但這種行為不會(huì)發(fā)生在法人股股東身上，因?yàn)樗麄兂钟懈劭谏鲜泄据^多的股份而能夠?qū)镜慕?jīng)營(yíng)決策進(jìn)行有效的監(jiān)控。另外，法人股不能流通的特性也使得其持有者不會(huì)因短期利益而忽視港口上市公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

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2 我國(guó)港口上市公司治理結(jié)構(gòu)特點(diǎn)

 

2.1 我國(guó)港口管理模式沿革

目前多數(shù)國(guó)家的港口管理采用地主港模式，該模式是特別許可的經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)受政府委托作為國(guó)家代表?yè)碛懈蹍^(qū)以及港區(qū)后方某些范圍內(nèi)的土地產(chǎn)權(quán)、岸線產(chǎn)權(quán)以及基礎(chǔ)設(shè)施的產(chǎn)權(quán)，對(duì)上述范圍內(nèi)的港區(qū)土地、岸線以及基礎(chǔ)設(shè)施等進(jìn)行統(tǒng)一的開發(fā)，并且把港口碼頭出租給國(guó)內(nèi)外的港口經(jīng)營(yíng)公司或者船公司進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，實(shí)行兩權(quán)（產(chǎn)權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)）分離，該特別許可的經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)會(huì)收取一定的租金，并將其用于港口的滾動(dòng)建設(shè)發(fā)展（李曉樂，2012）?？梢钥闯鑫覈?guó)現(xiàn)行的港口管理模式的“政企分開”與地主港模式的“兩權(quán)分離”相似但又有不同之處，港口企業(yè)的國(guó)有股比例可以作為兩者相似與不同的判別標(biāo)準(zhǔn)之一，當(dāng)我國(guó)港口上市公司的國(guó)有股比例較高時(shí)，港口企業(yè)在管理上不能實(shí)現(xiàn)真正的“兩權(quán)分離”，我們稱之為“偏離地主港模式的管理模式”；相反，當(dāng)我國(guó)港口上市公司的國(guó)有股比?例較低時(shí)，我們稱之為“接近地主港模式的管理模式”。

近年來，我國(guó)的港口行業(yè)得到了較快的發(fā)展，涌現(xiàn)出越來越多的港口上市公司，適合我國(guó)港口企業(yè)的上市體系初步形成反映了我國(guó)港口企業(yè)上市進(jìn)程的快速發(fā)展，我國(guó)是全球目前擁有數(shù)目最多港口上市公司的國(guó)家，已有 17 家港口上市公司，它們大部分是由港務(wù)當(dāng)局將部分港區(qū)及相應(yīng)基礎(chǔ)設(shè)施拆分以后形成的港口上市公司。我國(guó)現(xiàn)有的港口公司發(fā)展大體經(jīng)過了三個(gè)階段的上市進(jìn)程：從 1993至 2000 年是我國(guó)港口公司上市的第一階段，在這個(gè)階段內(nèi)我國(guó)的港口產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)了高速發(fā)展，港口上市公司的規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，深赤灣、錦州港和鹽田港等港口公司在這一階段成功實(shí)現(xiàn)上市；從 2002 至 2007 年是我國(guó)港口公司實(shí)現(xiàn)上市第二個(gè)階段，期間我國(guó)港口的集裝箱的吞吐量實(shí)現(xiàn)猛烈地增長(zhǎng)，我國(guó)的港口產(chǎn)業(yè)在已有的基礎(chǔ)上達(dá)到了新的發(fā)展高度，這一階段內(nèi)上市的港口企業(yè)有營(yíng)口港、蕪湖港、日照港等。此外，2010 年 5 月大連港上市、7 月唐山港上市以及 9 月寧波港上市拉開了我國(guó)港口公司上市第三階段的序幕。

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2.2我國(guó)港口上市公司治理結(jié)構(gòu)特點(diǎn)

我國(guó)現(xiàn)有港口管理模式之下的港口上市公司在治理結(jié)構(gòu)方面小有差異，形成了獨(dú)特的治理結(jié)構(gòu)特點(diǎn)。本文以現(xiàn)有的 17 家港口上市公司為研究對(duì)象，從股權(quán)結(jié)構(gòu)、 董事會(huì)治理、 經(jīng)理層激勵(lì) 3 個(gè)層面來總結(jié)其治理結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，有以下幾點(diǎn)。

2.2.1股權(quán)結(jié)構(gòu)特征

（1）國(guó)有股比例不高

?表 2-2 是我國(guó)港口上市公司國(guó)有股所占比重的匯總表。從表 2-2 我們可以看出，截至到 2012 年年底，我國(guó)港口上市公司的平均國(guó)有股比例為 31.94%，國(guó)有?股比例最大的是寧波港的 75.94%，中位數(shù)是蕪湖港的 41.56%，錦州港、天津港、深赤灣、珠海港四家港口上市公司則沒有國(guó)有股。顯而易見，除寧波港的國(guó)有股比例為 75.94%外，其余港口上市公司的國(guó)有股比例在 0-70%的比重區(qū)間內(nèi)呈現(xiàn)“較均勻分布”現(xiàn)象，其中國(guó)有股比例超過 50%的港口上市公司有 6 家，占所有港口上市公司的比重為 35.29%，有 4 家港口上市公司的國(guó)有股比例為零，占比 23.53%，其余 41.18%的港口上市公司的國(guó)有股比例也均低于 50%。此外，值得注意的是在多數(shù)港口上市公司中，第一大股東是國(guó)有股持有者，因此國(guó)有法人對(duì)公司決策的影響力是不容小覷的。若以國(guó)有股比例 50%為分界線，可以看出，我國(guó)僅有 6 家港口上市公司選擇的是“偏離地主港模式的管理模式”，分別為：寧波港（75.94%）、鹽田港（67.37%）、南京港（64.39%）、廈門港務(wù)（55.98%）、重慶港九（55.94%）、大連港（55.73%），而其余 11 家港口上市公司均選擇了“接近地主港模式的管理模式”。

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?3 港口上市公司的績(jī)效評(píng)價(jià) .................26

3.1 評(píng)價(jià)方法簡(jiǎn)介..............26

3.1.1 基本思想 ...................26

?3.1.2 主成分分析模型 ...............26?

4 港口上市公司治理結(jié)構(gòu)與港口績(jī)效的實(shí)證分析...............34

4.1 研究樣本的選取..................34

4.2 研究變量的確定.....................34

?5 我國(guó)港口上市公司管理模式優(yōu)化建議.......................46

5.1 進(jìn)一步完善港口上市公司治理結(jié)構(gòu)..............................46

5.1.1 優(yōu)化股權(quán)資源配置 .......................46

 

5 我國(guó)港口上市公司管理模式優(yōu)化建議

 

?5.1 進(jìn)一步完善港口上市公司治理結(jié)構(gòu)

5.1.1 優(yōu)化股權(quán)資源配置

本文的實(shí)證結(jié)果表明，我國(guó)港口上市公司的治理結(jié)構(gòu)對(duì)港口的各細(xì)分績(jī)效及綜合港口績(jī)效的影響是不同的，雖然，我國(guó)港口上市公司的治理結(jié)構(gòu)的改善并不能提高我國(guó)港口的盈利能力績(jī)效、償債能力績(jī)效以及資產(chǎn)成長(zhǎng)能力績(jī)效，但是，我們可以利用股權(quán)資源的優(yōu)化配置來完善我國(guó)港口上市公司的治理結(jié)構(gòu)，從而提升我國(guó)港口上市公司的營(yíng)運(yùn)能力績(jī)效、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)能力績(jī)效以及港口綜合績(jī)效。

?一方面，由于法人股比例的增加會(huì)給我國(guó)港口上市公司的營(yíng)運(yùn)能力績(jī)效以及港口綜合績(jī)效造成利好影響，因此，針對(duì)目前港口企業(yè)中法人股比例偏低現(xiàn)象，應(yīng)適當(dāng)提高法人股比例，充分發(fā)揮其對(duì)經(jīng)營(yíng)管理人的激勵(lì)作用，促進(jìn)我國(guó)港口上市公司營(yíng)運(yùn)能力績(jī)效以及港口綜合能力績(jī)效的提升。另一方面，恰當(dāng)提高我國(guó)港口上市公司的國(guó)有股比例、流通股比例有利于提高我國(guó)港口上市公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)能力績(jī)效。因此，通過在港口上市公司的實(shí)踐中，根據(jù)港口上市公司發(fā)展不同階段的不同目標(biāo)不斷調(diào)整法人股、國(guó)有股以及流通股在我國(guó)港口上市公司中所占的比例可以改善港口上市公司治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)港口績(jī)效提高，有利于我國(guó)港口行業(yè)向著更加健康的方向發(fā)展。?

此外，隨著我國(guó)港口上市公司的股權(quán)集中度的提高，港口營(yíng)業(yè)收入成長(zhǎng)能力績(jī)效會(huì)隨之降低，而港口營(yíng)運(yùn)能力績(jī)效會(huì)隨之提高，表明我們可以通過控制股權(quán)集中度來改善港口上市公司的營(yíng)業(yè)收入成長(zhǎng)能力績(jī)效，提高股權(quán)集中度來實(shí)現(xiàn)對(duì)港口上市公司營(yíng)運(yùn)能力績(jī)效改善的目的。由于港口上市公司的股權(quán)集中度整體上與綜合港口績(jī)效成正相關(guān)，表明整體上較高的股權(quán)集中度有利于加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)督和治理，對(duì)我國(guó)港口上市公司綜合績(jī)效的提高是有促進(jìn)作用的，故可以采用提高股權(quán)集中度來改善綜合港口績(jī)效，因此，我國(guó)港口上市公司可以通過不同目標(biāo)調(diào)整股權(quán)集中度，最終找到最適合我國(guó)港口企業(yè)發(fā)展的股權(quán)集中度，從而改善港口上市公司的治理結(jié)構(gòu)。但 Z 值與綜合港口績(jī)效的倒 U 型關(guān)系提醒我們需注意在保持第一大股東絕對(duì)持股的情況下逐步縮小其與第二大股東持股比例之間的差距。

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?6 研究結(jié)論與展望

 

6.1 研究結(jié)論

本文從港口上市公司的視角，選取 17 家在滬深證券交易所上市的港口公司，總結(jié)了我國(guó)港口上市公司治理結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，采用主成分分析法計(jì)算港口績(jī)效，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果將我國(guó)港口上市公司的績(jī)效細(xì)分為盈利能力績(jī)效、償債能力績(jī)效、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)能力績(jī)效、營(yíng)運(yùn)能力績(jī)效、資產(chǎn)成長(zhǎng)能力績(jī)效及港口綜合績(jī)效，隨后進(jìn)行了治理結(jié)構(gòu)與港口各細(xì)分績(jī)效間的實(shí)證分析，最后針對(duì)我國(guó)港口管理模式提出了優(yōu)化建議。?

?本文研究主要得到以下幾個(gè)結(jié)論：首先，我國(guó)港口上市公司在現(xiàn)有的港口管理模式下具有以下治理結(jié)構(gòu)特點(diǎn)：國(guó)有股比例不高、法人股比重偏低、流通股在總股本中占有較大優(yōu)勢(shì)、股權(quán)集中度較高、董事會(huì)規(guī)模適中、獨(dú)立董事的個(gè)數(shù)和比例基本處于下限、實(shí)現(xiàn)兩職分離、少數(shù)港口上市公司有經(jīng)理層持股情況及經(jīng)理層年薪高低不等等特點(diǎn)。

其次，本文按股權(quán)性質(zhì)的不同，認(rèn)為流通股比例較大的港口管理模式是更加接近地主港模式的港口管理模式，而國(guó)有股比例較大的港口管理模式是更加偏離地主港模式的港口管理模式。本文實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果顯示，就港口的營(yíng)運(yùn)能力績(jī)效、綜合績(jī)效而言，接近地主港模式的港口管理模式較偏離地主港模式的港口管理模式更能夠促進(jìn)我國(guó)港口的發(fā)展；就港口的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)能力績(jī)效而言，偏離地主港模式的管理模式更能夠促進(jìn)我國(guó)港口的發(fā)展。?

?再次，本文的實(shí)證分析結(jié)果顯示，雖然港口的盈利能力績(jī)效、償債能力績(jī)效及資產(chǎn)成長(zhǎng)能力績(jī)效與港口上市公司的治理結(jié)構(gòu)無統(tǒng)計(jì)上的顯著關(guān)系，但是由于我國(guó)的港口上市公司治理結(jié)構(gòu)會(huì)影響港口的營(yíng)運(yùn)能力績(jī)效、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)能力績(jī)效、以及港口綜合績(jī)效，因此，我們可以通過改善港口上市公司的治理結(jié)構(gòu)而提高港口績(jī)效。

最后，我國(guó)現(xiàn)有港口管理模式下的港口上市公司治理結(jié)構(gòu)大體上是有利于港口績(jī)效的提高的，但仍需根據(jù)我國(guó)港口發(fā)展的特殊情況不斷改進(jìn)。對(duì)港口管理模式的優(yōu)化可以通過改善公司內(nèi)部治理和外部環(huán)境來實(shí)現(xiàn)。一方面優(yōu)化股權(quán)資源配置、改進(jìn)董事會(huì)運(yùn)行機(jī)制、優(yōu)化經(jīng)理層激勵(lì)約束機(jī)制及培育理性成熟的機(jī)構(gòu)投資者等途徑進(jìn)一步改善港口上市公司治理結(jié)構(gòu)，另一方面進(jìn)一步完善相關(guān)法律制度建設(shè)、加強(qiáng)政府對(duì)港口進(jìn)行監(jiān)督與協(xié)調(diào)、構(gòu)建官方協(xié)調(diào)平臺(tái)等途徑進(jìn)一步改善港口采用地主港模式的外部環(huán)境。

參考文獻(xiàn)（略）