本文是一篇財(cái)務(wù)管理論文，本文以戰(zhàn)略聯(lián)盟理論、公司治理理論和財(cái)務(wù)績效評價理論為基礎(chǔ)，運(yùn)用案例分析法和事件研究法以及對比分析法，以中國聯(lián)通的混改為研究對象，運(yùn)用定量分析與定性分析相結(jié)合、橫向?qū)Ρ扰c縱向?qū)Ρ认嗷パa(bǔ)充的方法分析中國聯(lián)通混改的實(shí)施情況、短期財(cái)務(wù)績效、中長期財(cái)務(wù)績效。

1 緒論

1.1 研究背景
混合所有制改革是新時代國有企業(yè)發(fā)展的一個重要方向。進(jìn)入新時代，踏上新征程，國企改革處在一個十分關(guān)鍵的階段。雖然，混改取得了一定的實(shí)質(zhì)性成就；但是，還有很多的挑戰(zhàn)。在十九屆五中全會中提到，我國要加快完善具有中國特色的現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度，要深化國有企業(yè)的混合所有制改革。
在我國電信行業(yè)三大巨頭中國移動、中國聯(lián)通、中國電信的競爭中，中國聯(lián)通在混合所有制改革前，經(jīng)營業(yè)績不斷下滑，中國聯(lián)通的營業(yè)收入遠(yuǎn)低于中國移動。中國聯(lián)通缺乏市場競爭力，急需通過深化改革來走出困境。
因此，在其他的國有企業(yè)對混合所有制改革處于觀望態(tài)度時，中國聯(lián)通積極進(jìn)行混合所有制改革。2017 年 8 月 21 日，中國聯(lián)通第一個拿出了在集團(tuán)層面上的混合所有制改革方案，并且混合所有制改革的力度相對較大。中國聯(lián)通主要分為兩個層面進(jìn)行混改，一方面是引入戰(zhàn)略投資者騰訊、阿里等作為改革的主路徑，通過混合資本，促進(jìn)中國聯(lián)通的管理機(jī)制改革；另一方面是在企業(yè)經(jīng)營方面，和引進(jìn)的戰(zhàn)略投資者積極合作，開拓了“互聯(lián)網(wǎng)+通訊”業(yè)務(wù)。中國聯(lián)通的混合所有制改革，在公司治理方面，提升了中國聯(lián)通的治理體系和治理能力。中國聯(lián)通的混合所有制改革，展示了中國聯(lián)通的探索過程，對進(jìn)一步深化國有企業(yè)的混合所有制改革具有深遠(yuǎn)意義，能夠?yàn)槠渌麥?zhǔn)備混改的企業(yè)提供借鑒。

1.2 研究目的與意義
1.2.1 研究目的
本文利用中國聯(lián)通等三家電信企業(yè) 2015 年—2019 年財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，運(yùn)用案例分析法、事件研究法以及對比分析法研究中國聯(lián)通混合所有制改革對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響，為其他國有企業(yè)進(jìn)行混合所有制改革提供借鑒。具體研究目的如下：（1）分析中國聯(lián)通混改的動因；（2）研究混改對中國聯(lián)通的短期財(cái)務(wù)績效影響；（3）研究混改對中國聯(lián)通中長期財(cái)務(wù)績效的影響；（4）通過研究混改對中國聯(lián)通的財(cái)務(wù)績效影響，提出對中國聯(lián)通的建議和相似國有企業(yè)在集團(tuán)層面上進(jìn)行混改可供參考的建議以及國家在制定政策時的建議。
1.2.2 研究意義
混合所有制改革是我國國有企業(yè)進(jìn)行改革的重要方向，在理論和實(shí)踐方面都在不斷探索和完善中。中國聯(lián)通是第一家在集團(tuán)層面上進(jìn)行混合所有制改革的國有企業(yè)。研究混合所有制改革對中國聯(lián)通財(cái)務(wù)績效的影響，具有很強(qiáng)的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。（1）理論意義研究混合所有制改革對中國聯(lián)通財(cái)務(wù)績效的影響，一定程度上豐富了混合所有制改革對財(cái)務(wù)績效影響的相關(guān)理論。其理論意義一是豐富了混改對財(cái)務(wù)績效影響的相關(guān)理論，二是拓展了混改對財(cái)務(wù)績效影響的研究視角。其理論意義具體表現(xiàn)在以下兩個方面。
第一，豐富了混合所有制改革對財(cái)務(wù)績效的影響的相關(guān)理論。本文運(yùn)用了理論與案例相結(jié)合分析的形式豐富了混改對財(cái)務(wù)績效影響的相關(guān)理論。中國聯(lián)通是國有企業(yè)混合所有制改革的典型案例，對于國有企業(yè)進(jìn)行混改具有示范意義。
第二，拓展了混合所有制改革對財(cái)務(wù)績效影響的研究視角。本文以混合所有制改革對中國聯(lián)通的財(cái)務(wù)績效影響為案例，研究了中國聯(lián)通混改的動因和具體過程，并進(jìn)一步研究了混改對中國聯(lián)通的短期財(cái)務(wù)績效和中長期財(cái)務(wù)績效的影響。

2 概念界定及理論基礎(chǔ)

2.1 概念界定
2.1.1 混合所有制
混合所有制是指在一個企業(yè)中存在著不同的經(jīng)濟(jì)成分，允許國有資本和民營資本共存的所有制形式。本文把經(jīng)濟(jì)成分分為兩大部分，一大部分是公有制經(jīng)濟(jì)，另一大部分是非公有制經(jīng)濟(jì)。
混合所有制分為宏觀和微觀兩個層次。在宏觀上是指，在一個國家或者地區(qū)的所有制結(jié)構(gòu)中，既有公有制經(jīng)濟(jì)又有非公有制經(jīng)濟(jì)。在微觀上是指在一個企業(yè)中，既有國有資本或者集體資本，又有民營資本。
中國聯(lián)通進(jìn)行混改后，有兩種所有制成分，分別是國有資本和民營資本。其中國有資本占總股份的比重為 53%，民營資本占總股份的比重為 47%。其中國有資本包括中國人壽持有的 10.22%的聯(lián)通 A 公司股份和國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金持有的 6.11%的聯(lián)通 A 公司股份以及聯(lián)通集團(tuán)持有的 36.67%的聯(lián)通 A 股公司股份。
2.1.2 混合所有制改革
混合所有制改革是指把不同的經(jīng)濟(jì)所有制經(jīng)濟(jì)成分進(jìn)行組合在一塊的改革形式?；旌纤兄频氖袌龌母镏饕侵笇衅髽I(yè)的混合所有制改革，主要指的是國有企業(yè)引入民營資本。
混合所有制改革通過將國有資本與民營資本進(jìn)行混合，能夠優(yōu)化國有企業(yè)的所有權(quán)的結(jié)構(gòu)。通過混合所有制改革，一方面國有資本能夠獲得優(yōu)勢互補(bǔ)，另一方面民營資本能夠?qū)崿F(xiàn)增值。國有企業(yè)通過混合所有制改革能夠釋放國有企業(yè)的活力，提高國有企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，完善國有企業(yè)的治理機(jī)制，提高國有企業(yè)的治理能力和治理水平，提高國有企業(yè)的核心競爭力。

2.2 理論基礎(chǔ)
2.2.1 戰(zhàn)略聯(lián)盟理論
戰(zhàn)略聯(lián)盟是指兩個或兩個以上的企業(yè)為了達(dá)成特定的目標(biāo)通過共享資源降低風(fēng)險，采取股權(quán)形式或者非股權(quán)形式的一種合作協(xié)議。在本質(zhì)上，戰(zhàn)略聯(lián)盟可以認(rèn)為是企業(yè)之間高度聯(lián)系的合作。中國聯(lián)通在混改的過程中建立了戰(zhàn)略聯(lián)盟，引入了包括阿里、百度、中國人壽、京東、蘇寧、騰訊、興全基金和光啟互聯(lián)在內(nèi)的 9 位戰(zhàn)略投資者。本文將通過戰(zhàn)略聯(lián)盟理論來分析中國聯(lián)通在混改的過程中為什么選擇騰訊、京東、阿里、百度等戰(zhàn)略投資者，為什么中國聯(lián)通在混改后中長期財(cái)務(wù)績效發(fā)生變化。
2.2.2 公司治理理論
公司治理理論包括狹義的公司治理理論和廣義的公司治理理論。狹義的公司治理理論主要是指完善公司的治理層，有效發(fā)揮公司的股東大會、董事會、監(jiān)事會和經(jīng)理層的作用。廣義的公司治理理論是指利益相關(guān)者共同治理理論。公司治理是現(xiàn)代企業(yè)制度中重要的組織架構(gòu)。
公司治理理論是以超產(chǎn)權(quán)理論、委托代理理論、利益相關(guān)者理論等為主要的理論基礎(chǔ)。公司治理具有動態(tài)性、利潤導(dǎo)向性、依法合規(guī)性等特點(diǎn)。中國聯(lián)通進(jìn)行混改的其中一個目的就是要完善公司的治理機(jī)制，提高治理能力和治理水平。本文運(yùn)用公司治理理論來分析中國聯(lián)通混改前后的公司治理機(jī)制，并以此來研究混改對中長期財(cái)務(wù)績效的影響。
3 中國聯(lián)通混改實(shí)施情況........................ 15
3.1 企業(yè)概況.............................. 15
3.1.1 公司簡介和發(fā)展歷程........................................ 15
3.1.2 組織機(jī)構(gòu)和經(jīng)營狀況................................... 17
4 混改對中國聯(lián)通短期財(cái)務(wù)績效影響分析............................... 25
4.1 研究方法選擇........................................... 25
4.2 事件日及事件窗口期確定................................ 25
5 混改對中國聯(lián)通中長期財(cái)務(wù)績效影響分析................................ 29
5.1 盈利能力分析................................................... 29
5.1.1 凈資產(chǎn)收益率對比分析..................................... 29
5.1.2 總資產(chǎn)報(bào)酬率對比分析................................... 30

5 混改對中國聯(lián)通中長期財(cái)務(wù)績效影響分析

5.1 盈利能力分析
盈利能力是指企業(yè)獲取利潤和資本增值的能力。盈利能力指標(biāo)可以反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，通過分析盈利指標(biāo)的變動，可以得出這個企業(yè)是盈利還是虧損，盈利是企業(yè)的經(jīng)營管理的最終目標(biāo)。因此，本文選取凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率作為研究中國聯(lián)通、中國移動、中國電信的盈利能力指標(biāo)，通過對比中國聯(lián)通、中國移動、中國電信的凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率來分析混合所有制改革對中國聯(lián)通盈利的影響，進(jìn)而來分析混合所有制改革對中國聯(lián)通中長期財(cái)務(wù)績效的影響。
5.1.1 凈資產(chǎn)收益率對比分析
凈資產(chǎn)收益率是指企業(yè)凈利潤與對應(yīng)期間企業(yè)平均資產(chǎn)總額的百分比。凈資產(chǎn)收益率能夠反映出對投入資金的使用效率。凈資產(chǎn)收益率體現(xiàn)了企業(yè)運(yùn)用自有資產(chǎn)來獲取利潤的能力。因此，本文選取凈資產(chǎn)收益率作為研究中國聯(lián)通、中國移動、中國電信的盈利能力指標(biāo)之一。
通過橫向和縱向的對比來研究三家電信公司的凈資產(chǎn)的收益率情況，進(jìn)而分析混合所有制改革對中國聯(lián)通的中長期財(cái)務(wù)績效中的盈利指標(biāo)的影響，進(jìn)而來分析混合所有制改革對中國聯(lián)通中長期財(cái)務(wù)績效的影響。 研究表 5-1 可以得出，在 2015 年到 2019 年，中國聯(lián)通的凈資產(chǎn)收益率一直是低于中國移動和中國電信的。中國聯(lián)通的凈資產(chǎn)收益率在 2015 年與中國電信、中國移動的差距分別是 2.19%、7.42%。

6 結(jié)論及建議

6.1 研究結(jié)論
本文以戰(zhàn)略聯(lián)盟理論、公司治理理論和財(cái)務(wù)績效評價理論為基礎(chǔ)，運(yùn)用案例分析法和事件研究法以及對比分析法，以中國聯(lián)通的混改為研究對象，運(yùn)用定量分析與定性分析相結(jié)合、橫向?qū)Ρ扰c縱向?qū)Ρ认嗷パa(bǔ)充的方法分析中國聯(lián)通混改的實(shí)施情況、短期財(cái)務(wù)績效、中長期財(cái)務(wù)績效，得出以下結(jié)論。
（1）中國聯(lián)通混改對其短期財(cái)務(wù)績效沒有太大影響。本文通過事件研究法研究中國聯(lián)通混改的短期財(cái)務(wù)績效得出，此次混改對聯(lián)通公司的股價，也就是短期財(cái)務(wù)績效影響非常有限。分析其中的原因，一方面因?yàn)閲蟮幕旄氖且粋€比較長期的工程，財(cái)務(wù)績效在短期內(nèi)并沒有明顯的改善，需要長期才能夠看出；另一方面，中國聯(lián)通雖然是在公告日 2017年 8 月 21 日首次正式對外公布混改的信息，但是國務(wù)院資產(chǎn)管理委員會很早就把這個消息透露給了市場，而且在正式對外公布之前，已有半年的停牌期，市場對這個消息已經(jīng)進(jìn)行了消化。
（2）中國聯(lián)通混改提升了其中長期財(cái)務(wù)績效。通過財(cái)務(wù)指標(biāo)對比分析法分析中國聯(lián)通的中長期財(cái)務(wù)績效得出，改善了盈利能力和償債能力以及營運(yùn)能力還有成長能力，證明了中國聯(lián)通進(jìn)行這次混合所有制改革提升了其中長期財(cái)務(wù)績效。
（3）中國聯(lián)通混改提升了其綜合競爭力。中國聯(lián)通通過引進(jìn)戰(zhàn)略投資者進(jìn)行混改，積極借助戰(zhàn)略投資者的優(yōu)勢資源和能力，與戰(zhàn)略投資者進(jìn)行深度合作，戰(zhàn)略合作協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步得到顯現(xiàn)，在大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、基礎(chǔ)通信等方面與戰(zhàn)略投資者實(shí)現(xiàn)了戰(zhàn)略協(xié)同發(fā)展。
參考文獻(xiàn)（略）