筆者通過全文的分析，得到了如下結(jié)論： （1）A 公司金融化的動因較多，外部動因有：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速降低、制造業(yè)人力資本成本上升與證券市場的高收益率；內(nèi)部動因為：A 公司紡織主業(yè)的收益不穩(wěn)定和 A 公司實施紡織業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)并存的發(fā)展戰(zhàn)略。 （2）過度金融化抑制了 A 公司紡織主業(yè)的發(fā)展。A 公司將大量資金投入到金融市場，導(dǎo)致主業(yè)的研發(fā)投入不足，進(jìn)而忽視了紡織主業(yè)的發(fā)展，公司的償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力、成長能力都低于行業(yè)均值，A 公司紡織主業(yè)的發(fā)展面臨著較大的阻礙。而近幾年來，A 公司陸續(xù)出售其部分金融資產(chǎn)，同時增加紡織主業(yè)的研發(fā)投入，使得四項能力、經(jīng)濟(jì)增加值和稅后凈利潤逐步增加，更進(jìn)一步說明了金融資產(chǎn)的高額持有抑制了 A 公司紡織主業(yè)的發(fā)展。

第 1 章  緒論

1.1  研究背景
在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，國內(nèi)實體企業(yè)呈現(xiàn)出金融化趨勢。金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等非實體經(jīng)濟(jì)行業(yè)具有短期高收益的特點(diǎn)，能快速為企業(yè)帶來收益，其金融系統(tǒng)的高效率也帶來了更高的金融杠桿水平。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，近幾十年來房地產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模逐步擴(kuò)大，在 2019 年末達(dá)到了 13.2 萬億元，相對于 1999 年的 0.4 萬億元，增長了 33 倍，增長速度遠(yuǎn)超制造業(yè)、農(nóng)業(yè)等行業(yè)①。正因如此，出于分散主業(yè)運(yùn)營風(fēng)險與獲取新的利潤增長點(diǎn)等動因，眾多實業(yè)產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)陸續(xù)加入到金融業(yè)的投資中。由于企業(yè)將大量資金投入到金融市場而非實體市場，其企業(yè)生產(chǎn)研發(fā)創(chuàng)新不足，繼而對其主業(yè)造成了一定程度上的“擠出”效應(yīng)，阻礙了實體企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。實體企業(yè)高度金融化會給宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來消極影響，會造成經(jīng)濟(jì)繁榮的假象，持續(xù)惡化可能會使 2008 年的金融危機(jī)卷土重來。因此，完善金融市場相關(guān)制度，控制實體企業(yè)金融化的步伐至關(guān)重要。 
社會經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展主要依靠產(chǎn)業(yè)資本和金融資本，2008 年的金融危機(jī)使我國實體經(jīng)濟(jì)與金融市場都遭受到了巨大的創(chuàng)傷，為了使國內(nèi)實體產(chǎn)業(yè)與金融產(chǎn)業(yè)恢復(fù)到正常發(fā)展?fàn)顟B(tài)，我國開始實行量化寬松的貨幣政策。自此，我國金融產(chǎn)業(yè)開始了快速穩(wěn)定的發(fā)展，而寬松的貨幣政策對實體產(chǎn)業(yè)的促進(jìn)作用卻是微乎其微，金融產(chǎn)業(yè)與實體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展不再平衡。傳統(tǒng)制造業(yè)在經(jīng)歷飛速發(fā)展之后，也遭受著整個實體產(chǎn)業(yè)所面臨的“脫實向虛”的挑戰(zhàn)。而我國的金融業(yè)，特別是房地產(chǎn)業(yè)和銀行業(yè)，憑借著壟斷地位獲取了高值資本回報率。由于受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，中國經(jīng)濟(jì)“脫實向虛”的趨勢逐步明顯，我國實體產(chǎn)業(yè)一直遭受著生存的壓力，近年來內(nèi)需不足、外需降低的形勢更是使得實體產(chǎn)業(yè)寸步難行。在資本逐利的驅(qū)動下，大量實體產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)將原本應(yīng)該用于生產(chǎn)制造的資金投資到金融和房地產(chǎn)業(yè)。隨之，部分實體企業(yè)逐步脫離主業(yè)，減少本該用于研發(fā)創(chuàng)新的資金，而將資金投資于資本市場，最終造成了實體企業(yè)的金融化。
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1.2  研究目的與意義
1.2.1  研究目的
分析 A 公司金融化的動因、財務(wù)績效并對 A 公司的發(fā)展提供建議。A 公司是紡織業(yè)中金融化趨勢較為明顯的企業(yè)，具有一定的代表性。本文以 A 公司為例，對我國紡織業(yè)所采取的金融化投資進(jìn)行研究，基于縱向?qū)Ρ扰c橫向?qū)Ρ鹊囊暯欠治?A 公司進(jìn)行金融化投資所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果。本文在國內(nèi)實體企業(yè)金融化趨勢顯著的背景下，對 A 公司的金融化動因及財務(wù)績效進(jìn)行研究，揭示 A 公司在金融化過程中存在的問題，以及尋找出制約 A 公司經(jīng)濟(jì)水平進(jìn)一步提升的因素，得出結(jié)論并形成相關(guān)建議，旨在為 A 公司的后續(xù)發(fā)展提供一定的參考。
1.2.2  研究意義
國家對新興企業(yè)的支持吸引了大批創(chuàng)業(yè)者，競爭對手的涌現(xiàn)無疑給原有企業(yè)帶來了巨大挑戰(zhàn)，金融化投資成了眾多企業(yè)的必然選擇，其中也不乏成功者。較好地運(yùn)用金融化投資，會在原有主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長的同時通過金融化投資業(yè)務(wù)給企業(yè)發(fā)展帶來正向影響。
（1）理論意義
完善了金融化動因，增加了案例研究法下企業(yè)金融化方面的文獻(xiàn)。國內(nèi)外學(xué)者大多從宏觀或行業(yè)方面，采用實證研究方法選取多家公司來分析金融化所帶來的經(jīng)濟(jì)影響，而本文則以對單個公司進(jìn)行案例研究的方式展開研究。案例研究能更加深入地挖掘企業(yè)金融化的動因，也基于縱向視角與橫向視角對金融化財務(wù)績效進(jìn)行了研究。本文豐富了企業(yè)金融化的動因，擴(kuò)充了案例研究法下實體企業(yè)金融化財務(wù)績效方面的研究。所以，本論文研究具有一定的理論意義。
（2）現(xiàn)實意義
分別從政府層面和公司層面對金融化發(fā)展提供建議。紡織業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中扮演著重要角色，紡織業(yè)的發(fā)展會在很大程度上促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，宏觀經(jīng)濟(jì)同時會推動紡織業(yè)的發(fā)展，兩者相輔相成。近年來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌趨勢顯著，為了獲得長遠(yuǎn)而穩(wěn)定的發(fā)展，各行業(yè)都呈現(xiàn)出金融化的趨勢。正是由于金融市場的高收益，管理者很可能會將盈余資金投入到金融市場。本文選取的是紡織業(yè)中金融化投資的典型企業(yè)—A 公司進(jìn)行研究，近年來 A 公司不斷探索金融化發(fā)展之路，金融化發(fā)展對其主業(yè)造成了一定的影響。本文從三個層面對金融化投資提出了相關(guān)建議，旨在促進(jìn)實體產(chǎn)業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。所以本論文研究具有一定的現(xiàn)實意義。
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第 2 章  文獻(xiàn)綜述與理論基礎(chǔ)

2.1  文獻(xiàn)綜述
2.1.1  企業(yè)金融化概述與度量
（1）企業(yè)金融化概述
20 世紀(jì) 60 年代，Baran 和 Sweezy 正式在研究中提出“金融化”一詞，“金融化”自 20 世紀(jì) 90 年代便開始被廣泛使用。從字面意思上理解，與金融類似狀態(tài)或性質(zhì)的經(jīng)濟(jì)體就呈現(xiàn)出了一定的金融化趨勢。Stockhammer E（2004）以微觀角度出發(fā)，認(rèn)為非金融企業(yè)金融化程度的加深意味著實業(yè)活動的減少和金融活動的增加[1]。Epstein G（2005）認(rèn)為在國民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行和發(fā)展過程中，金融化擔(dān)任著愈加重要的地位，資本市場的地位也隨之上升[2]。Krippner（2011）指出企業(yè)傾向于投資金融產(chǎn)品或企業(yè)經(jīng)營活動逐步受到資本運(yùn)作控制或影響的現(xiàn)象即為金融化[3]。張慕瀕（2013）從企業(yè)資金的收益來源從企業(yè)主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向金融產(chǎn)品及企業(yè)分紅，由現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為股票這兩個方面對企業(yè)金融化進(jìn)行定義[4]。蔡明榮和任世馳（2014）對企業(yè)金融化的定義來自于投資行為與投資結(jié)果，若一個企業(yè)在行為上偏好金融化投資且其主要收益來自于金融渠道，就可以把這個過程稱為企業(yè)金融化[5]。許新強(qiáng)（2014）從動態(tài)和靜態(tài)兩個方面對企業(yè)金融化進(jìn)行界定，動態(tài)方面企業(yè)收益越來越依賴金融渠道，支付方式也更多的選擇金融手段；靜態(tài)方面，資產(chǎn)中金融資產(chǎn)份額較大和收益中金融收益份額較大[6]。張成思和鄧寧（2018）認(rèn)為中國實體企業(yè)金融化的顯著特征是利用增發(fā)股票所募集的資金或留存收益購買大量理財產(chǎn)品[7]。20世紀(jì)末期，非金融企業(yè)開始出現(xiàn)金融化的傾向，金融化程度的加深引發(fā)了一系列經(jīng)濟(jì)問題，2008 年的金融危機(jī)使得國內(nèi)外眾多企業(yè)遭受致命一擊，企業(yè)金融化也吸引了大批學(xué)者的關(guān)注，但各國學(xué)者尚未達(dá)成一致觀點(diǎn)。 ........................

2.2  理論基礎(chǔ)
2.2.1  “蓄水池”效應(yīng)
“蓄水池”效應(yīng)的理論基礎(chǔ)可以追溯到凱恩斯的貨幣需求理論，凱恩斯認(rèn)為企業(yè)持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物可能出于“交易動機(jī)”、“預(yù)防動機(jī)”、“投機(jī)動機(jī)”。杜勇等（2017）也通過研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)通過配置流動性較強(qiáng)的流動資產(chǎn)，可以分散經(jīng)營風(fēng)險[45]。嚴(yán)武和李明玉（2020）發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時，所持有的金融資產(chǎn)所產(chǎn)生的金融收益發(fā)揮著“蓄水池”效應(yīng)，提高了企業(yè)資金的使用效率，同時也為后期的經(jīng)營提供了資金支持[46]。同時，還從理論上進(jìn)行分析，認(rèn)為實體企業(yè)通過投資金融產(chǎn)品，將給企業(yè)得主營業(yè)務(wù)帶來正面和負(fù)面的雙向影響。其中正面影響是指，企業(yè)通過將一部分閑置的資金用于短期的金融資本投資，一方面可以促進(jìn)資金的流動性，實現(xiàn)資本保值，甚至增值。另一方面，可備不時之需，當(dāng)未來企業(yè)主業(yè)發(fā)展遇到資金困難，可以通過金融資產(chǎn)的變現(xiàn)規(guī)避財務(wù)風(fēng)險。這種正面的影響，就被稱之為“蓄水池效應(yīng)”。
2.2.2  “投資替代”效應(yīng)
在投資替代理論中，非金融企業(yè)進(jìn)行金融化投資的主要目的是為了套利，而過度的金融化投資會影響到企業(yè)主業(yè)的投資與發(fā)展，過度金融化對企業(yè)的未來發(fā)展會產(chǎn)生消極影響。隨著中國經(jīng)濟(jì)增長速度放緩、人力成本升高、國內(nèi)缺乏稀缺原材料等影響之下，實體企業(yè)的發(fā)展越來越困難，盈利能力較低。同時，實體企業(yè)大多依賴出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而在金融危機(jī)的影響下，國外市場也陷入低迷的狀態(tài)。受此影響，又促進(jìn)了國內(nèi)實體市場的競爭，進(jìn)一步增加了發(fā)展的難度。而與實體企業(yè)發(fā)展相反的是，在有利的政策環(huán)境之下，金融投資和房地產(chǎn)行業(yè)迅猛發(fā)展。實體企業(yè)在面臨主業(yè)投資利潤越來越低，甚至虧損的情況下，自然就轉(zhuǎn)向了流動性強(qiáng)、回報率高的金融投資，而這又進(jìn)一步的影響了企業(yè)的實體發(fā)展，實體企業(yè)的金融化程度逐步加深。 .......................

第 3 章  A 公司簡介及金融化現(xiàn)狀介紹 ........................... 16
3.1  紡織業(yè)背景介紹 .................................... 16
3.2 A 公司基本情況 ........................... 16
第 4 章  A 公司金融化動因分析 ........................................... 24
4.1  外部原因分析 ................................ 24
4.1.1  國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速降低 .................... 24
4.1.2  制造業(yè)人力資本成本上升 ...................................... 25
第 5 章  A 公司金融化財務(wù)績效分析 ............................... 31
5.1 A 公司財務(wù)績效下降原因分析 ................................ 31
5.1.1  過度金融化導(dǎo)致主業(yè)發(fā)展受阻 .................................................. 31
5.1.2. A 公司金融化抑制了企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新 ....................................... 31

第 5 章  A 公司金融化財務(wù)績效分析

5.1 A 公司財務(wù)績效下降原因分析
5.1.1  過度金融化導(dǎo)致主業(yè)發(fā)展受阻
企業(yè)合理地進(jìn)行金融化投資，尤其是在目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢的情況下，可以使金融資產(chǎn)充分發(fā)揮“蓄水池”的作用，降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，增強(qiáng)企業(yè)的盈利水平。金融資產(chǎn)的收益雖然巨大，但同時受市場、政策等的影響也是巨大的，風(fēng)險較高，如果企業(yè)不協(xié)調(diào)好主業(yè)投資與金融投資的關(guān)系，很容易被失敗的金融投資所“吞噬”。如果形成路徑依賴的習(xí)慣，企業(yè)很容易就偏離主業(yè)，造成過度金融化，過度金融化投資不僅對企業(yè)當(dāng)前的研發(fā)創(chuàng)新能力有抑制作用，而且對 A 公司的長遠(yuǎn)發(fā)展也是不利的。
通過對 A 公司資產(chǎn)配置的分析可以得出，2015 年金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重為57.81%，2016 年占比為 52.38%，2017 年占比為 49.17%，2018 年占比為 43.35%，2019 年為 42.20%。雖然金融資產(chǎn)占比呈現(xiàn)出一定的下降趨勢，但總體占比仍然很高。作為制造業(yè)中的紡織類企業(yè)，A 公司的管理層秉承紡織業(yè)與金融業(yè)共同發(fā)展的理念，使得企業(yè)金融資產(chǎn)的規(guī)模遠(yuǎn)高于同類行業(yè)中的其他企業(yè)。公司內(nèi)部的資產(chǎn)是有限的，當(dāng)公司將較多的資產(chǎn)投資于金融行業(yè)，對紡織主業(yè)的投入則相應(yīng)減少。A公司固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比也低于行業(yè)均值，公司在紡織主業(yè)方面的收益隨之也會受到影響，造成營業(yè)利潤增長緩慢。
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第 6 章  研究結(jié)論與政策建議

6.1  研究結(jié)論
在實體產(chǎn)業(yè)中，紡織業(yè)屬于制造業(yè)中的一員，保持制造業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展將有助于我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國內(nèi)人力成本低廉的優(yōu)勢不再，而依靠低人力成本發(fā)展的制造業(yè)面臨著較大的發(fā)展阻礙。同時，由于傳統(tǒng)制造業(yè)缺乏自主研發(fā)創(chuàng)新能力，我國制造業(yè)仍無法改變?nèi)鮿莸匚坏默F(xiàn)狀。與微不足道的制造業(yè)利潤率不同，金融業(yè)的高回報正在吸引許多公司的注意力，越來越多的公司參與了證券投資或購買金融產(chǎn)品，實體企業(yè)金融化趨勢增加。
A 公司屬于制造業(yè)中的紡織業(yè)，為了獲得高額的收益，自上市以來就陸續(xù)開始了其金融化進(jìn)程，其金融資產(chǎn)持有數(shù)額較大，有明顯的金融化趨勢。通過全文的分析，得到了如下結(jié)論：
（1）A 公司金融化的動因較多，外部動因有：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速降低、制造業(yè)人力資本成本上升與證券市場的高收益率；內(nèi)部動因為：A 公司紡織主業(yè)的收益不穩(wěn)定和 A 公司實施紡織業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)并存的發(fā)展戰(zhàn)略。
（2）過度金融化抑制了 A 公司紡織主業(yè)的發(fā)展。A 公司將大量資金投入到金融市場，導(dǎo)致主業(yè)的研發(fā)投入不足，進(jìn)而忽視了紡織主業(yè)的發(fā)展，公司的償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力、成長能力都低于行業(yè)均值，A 公司紡織主業(yè)的發(fā)展面臨著較大的阻礙。而近幾年來，A 公司陸續(xù)出售其部分金融資產(chǎn)，同時增加紡織主業(yè)的研發(fā)投入，使得四項能力、經(jīng)濟(jì)增加值和稅后凈利潤逐步增加，更進(jìn)一步說明了金融資產(chǎn)的高額持有抑制了 A 公司紡織主業(yè)的發(fā)展。
A 公司應(yīng)將大部分資金投入到紡織主業(yè)的發(fā)展中，一味地進(jìn)行金融化投資只會擠占本應(yīng)用于主業(yè)發(fā)展的資金，使得主業(yè)經(jīng)營能力下降，抑制紡織主業(yè)的發(fā)展。
參考文獻(xiàn)（略）