本文得到如下結(jié)論與啟示。綠地控股在此次股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的設(shè)計(jì)方面具有一定創(chuàng)新性，通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者、改制員工持股會(huì)、完成整體上市自上而下進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，即通過(guò)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者增加公眾持股量，通過(guò)員工持股改制成為有限合伙企業(yè)以滿足上市條件，通過(guò)上市使得原本占主導(dǎo)地位的國(guó)有資本變?yōu)橄鄬?duì)控股，最終股權(quán)結(jié)構(gòu)更加多樣化。形成國(guó)有資本、社會(huì)資本、員工持股之間相互制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

第一章 緒論

第一節(jié) 研究背景及意義
一、研究背景
國(guó)有經(jīng)濟(jì)歷來(lái)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱。追溯歷史，中國(guó)最早的國(guó)有企業(yè)是春秋戰(zhàn)國(guó)時(shí)期管仲在《管子》一書(shū)中提出的“官山海”，由官府掌控經(jīng)營(yíng)山海之產(chǎn)，一方面防止民間資本壟斷，一方面通過(guò)掌握民生領(lǐng)域必需品的經(jīng)營(yíng)渠道，借此充盈國(guó)庫(kù)，為齊桓公九合諸侯一匡天下打下經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。在當(dāng)今中國(guó)，自從 2013 年十八屆三中全會(huì)上提出將混合所有制經(jīng)濟(jì)作為國(guó)有企業(yè)改革的基本方向，各級(jí)國(guó)企推進(jìn)混合所有制改革，呈現(xiàn)“星火燎原”之勢(shì)。2019 年 11 月，央企層面混合所有制改革操作指南《中央企業(yè)混合所有制改革操作指引》正式出臺(tái)，受到各界廣泛關(guān)注，國(guó)企改革進(jìn)入新階段發(fā)展，開(kāi)啟全面深化改革。在新一輪國(guó)企改革的背景之下，國(guó)企改革目標(biāo)出現(xiàn)從控制到配置的轉(zhuǎn)變，各級(jí)國(guó)企推進(jìn)改革實(shí)施進(jìn)程。作為公有制經(jīng)濟(jì)的重要主體，與非公有制經(jīng)濟(jì)共同推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，以期取得舉世矚目的巨大成就。
追溯我國(guó)關(guān)于混合所有制的討論，其起點(diǎn)為 1997 年，黨的十五大首次提出了混合所有制的概念，闡述了公有制與混合所有制的關(guān)系。時(shí)隔五年，2003 年，《中共中央關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》提出，《決定》中進(jìn)一步關(guān)注混合所有制的概念，為鼓勵(lì)、支持、引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展同時(shí)呼吁建立健全現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度，明確提出推動(dòng)混合所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
將視線放得更宏觀些，回顧歷史，我國(guó)國(guó)企改革可分為四階段發(fā)展，如圖 1.1所示。 .......................

第二節(jié) 研究?jī)?nèi)容與方法
一、研究?jī)?nèi)容
第一章：緒論。本章著重介紹綠地控股混合所有制改革下股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的研究背景，以及股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效影響的研究意義，簡(jiǎn)述選擇此案例的理由；同時(shí)闡述本文研究思路與實(shí)現(xiàn)研究的方法，展示本文行文框架圖，點(diǎn)明本文的重點(diǎn)及創(chuàng)新點(diǎn)，進(jìn)一步凸顯研究意義。
第二章：理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述。本章分為兩大部分，首先進(jìn)行理論基礎(chǔ)的歸納總結(jié)，在界定研究范疇后，簡(jiǎn)述委托代理理論、利益相關(guān)者理論、產(chǎn)權(quán)理論以及分權(quán)控制理論，并闡述其發(fā)展現(xiàn)狀，為后文展開(kāi)分析進(jìn)行鋪墊。其次為文獻(xiàn)綜述部分，在研讀了大量文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，明確本文關(guān)鍵研究對(duì)象的定義，包括國(guó)有企業(yè)混合所有制改革概念及研究現(xiàn)狀，同時(shí)整理與國(guó)企混合所有制改革中股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)的文獻(xiàn)，并對(duì)以往的研究進(jìn)行述評(píng)，為后文進(jìn)行文獻(xiàn)理論支持。
第三章：案例描述。本章為案例介紹部分，首先進(jìn)行綠地控股混合所有制改革的背景介紹，包含政策背景、行業(yè)背景以及公司概況，為后文案例分析進(jìn)行背景鋪設(shè)；其次進(jìn)行綠地控股混合所有制改革實(shí)施進(jìn)程的詳細(xì)梳理，回顧往年綠地股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)情況。
第四章：案例分析。本章詳細(xì)解讀綠地控股混改的大背景下股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化動(dòng)因、股權(quán)結(jié)構(gòu)變化路徑分析、股權(quán)結(jié)構(gòu)特征分析以及股權(quán)結(jié)構(gòu)變化效果分析。其中，股權(quán)結(jié)構(gòu)特征分析包含三個(gè)角度：股權(quán)構(gòu)成、股權(quán)集中度以及股權(quán)制衡度。股權(quán)結(jié)構(gòu)變化效果分析從市場(chǎng)反應(yīng)、治理效率、資本運(yùn)作、財(cái)務(wù)績(jī)效四個(gè)維度展開(kāi)，其中對(duì)于財(cái)務(wù)績(jī)效，從盈利能力與收益質(zhì)量、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、成長(zhǎng)能力四個(gè)層次分析影響，對(duì)比研究股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整是否為企業(yè)帶來(lái)整體績(jī)效的提升。
第五章：研究結(jié)論、啟示與局限性。基于第四章的案例分析，對(duì)于國(guó)有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)、調(diào)整方式、股權(quán)結(jié)構(gòu)變化的效果做出總結(jié)，并且提出國(guó)有企業(yè)融合社會(huì)資本的要點(diǎn)，為國(guó)有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的布局提供建議。
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第二章 理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述

第一節(jié) 理論基礎(chǔ)
一、委托代理理論
Berle 和 Means 于 1932 年的一篇開(kāi)創(chuàng)性研究成為公司治理理論文獻(xiàn)的開(kāi)山之作，他們主張經(jīng)營(yíng)權(quán)應(yīng)當(dāng)授予職業(yè)經(jīng)理人，以此實(shí)現(xiàn)企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分開(kāi)授予，由此提出了現(xiàn)代委托代理理論。他們?cè)趯?duì)大量的實(shí)證材料進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)代公司的所有權(quán)和控制權(quán)發(fā)生了分離，企業(yè)的所有人若同時(shí)兼任經(jīng)營(yíng)者將會(huì)帶來(lái)極大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而剩余的企業(yè)利益索取權(quán)仍應(yīng)歸所有者所有。但是，直到 1960 年至 1970 年之前，當(dāng)時(shí)的委托代理理論主要討論“兩權(quán)分離”，尚未建立完整的框架。此后，一些學(xué)者嘗試探討信息不對(duì)稱與激勵(lì)之間的關(guān)系，Jensen 和 William H. Meckling（1976）將委托代理關(guān)系定義為契約模式，即簽訂明確雇傭協(xié)議，所有者通過(guò)契約委托受托方提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)，報(bào)酬薪資根據(jù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和質(zhì)量考核決算，而委托代理理論即研究代理成本問(wèn)題，其原因歸結(jié)于信息不對(duì)稱，以防產(chǎn)生雙方為爭(zhēng)取自我利益而產(chǎn)生損害對(duì)方利益的行為。
總的來(lái)說(shuō)，在國(guó)有企業(yè)改革的進(jìn)程中，委托代理問(wèn)題依然存在。委托代理理論來(lái)源于所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離。受托人即代理人，接受委托人雇傭，形成契約，為委托人經(jīng)營(yíng)管理謀求利益；在此過(guò)程中，形成委托代理關(guān)系。胡濤等（2002）指出由于理性經(jīng)濟(jì)人均有自利原則，委托人與受托人在利益上很難達(dá)成共識(shí)，受托人希望為自己謀取更豐富的薪資報(bào)酬，出于個(gè)人利益最大化，可能夸大公司利好信息或者故意隱瞞對(duì)業(yè)績(jī)有負(fù)面影響到信息，如此便會(huì)加重委托人與受托人信息不對(duì)稱的問(wèn)題。李炳墊（2017）認(rèn)為國(guó)有資本為所有者，其代表國(guó)家、社會(huì)、人民的共同利益，國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者為受托人，接受國(guó)資委的委托對(duì)國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，獲取相應(yīng)薪資報(bào)酬，因此二者利益并不完全一致。在國(guó)企改革中，通過(guò)構(gòu)建國(guó)有企業(yè)合理科學(xué)的公司治理體系，能夠在一定程度上促進(jìn)委托代理問(wèn)題的進(jìn)一步解決。
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第二節(jié) 關(guān)于國(guó)企混合所有制改革
一、國(guó)有企業(yè)混合所有制改革概念
1941 年，Alvin H. Hansen 首先關(guān)注到公私混合經(jīng)濟(jì)這一現(xiàn)象，其在《財(cái)政政策和經(jīng)濟(jì)周期》將其歸納為“混合經(jīng)濟(jì)”，即大多數(shù)資本主義國(guó)家的經(jīng)濟(jì)制度中出現(xiàn)私有經(jīng)濟(jì)與社會(huì)化經(jīng)濟(jì)共存的狀態(tài)，雙重經(jīng)濟(jì)制度在一個(gè)企業(yè)內(nèi)部共生。1948 年，Paul A. Samuelson 對(duì)此經(jīng)濟(jì)狀態(tài)進(jìn)行深入研究，并在《經(jīng)濟(jì)學(xué)》中著重闡述，他的主要觀點(diǎn)是，混合經(jīng)濟(jì)最主要的特征在于國(guó)家機(jī)構(gòu)與私人機(jī)構(gòu)的共同控制，并且國(guó)家機(jī)構(gòu)的控制占較大比重。
結(jié)合我國(guó)實(shí)際，黃速建等（2014）從產(chǎn)權(quán)角度解釋國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的概念。從產(chǎn)權(quán)角度而言，是指各類資本交叉持股、相互融合的狀況，其中各類資本包括公有經(jīng)濟(jì)中的國(guó)有資本、集體資本，也涵蓋非公有經(jīng)濟(jì)中的社會(huì)資本。在當(dāng)下中國(guó)，著重強(qiáng)調(diào)混合所有制經(jīng)濟(jì)的意義與地位，即是基本經(jīng)濟(jì)制度的微觀表現(xiàn)，從政策層面促進(jìn)各級(jí)國(guó)有企業(yè)推進(jìn)建設(shè)混合所有制經(jīng)濟(jì)。王業(yè)雯等（2017）提出混合所有制改革進(jìn)程為：大批國(guó)有企業(yè)在建立和完善現(xiàn)代企業(yè)制度的目標(biāo)下，進(jìn)行產(chǎn)權(quán)改革，使得公司治理結(jié)構(gòu)日益完善，逐步實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化。
現(xiàn)階段我國(guó)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革并非簡(jiǎn)單引入多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)，更不是將國(guó)有資產(chǎn)私有化，而是以產(chǎn)權(quán)改革層面為基礎(chǔ)，通過(guò)多種混合所有制改革路徑，試圖激發(fā)國(guó)企公司治理活力，主動(dòng)加入資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)引入市場(chǎng)化的股權(quán)結(jié)構(gòu)及控制權(quán)分配，使得國(guó)企煥發(fā)新機(jī)。 ..........................

第三章 案例背景 ..............................17
第一節(jié) 綠地控股混改背景介紹..............................17
一、 政策背景...............................17
二、 行業(yè)背景..............................17
第四章 案例分析 .............................24
第一節(jié) 綠地控股股權(quán)結(jié)構(gòu)變化動(dòng)因分析..........................24
一、 彌補(bǔ)國(guó)有企業(yè)治理缺陷及股東抗衡問(wèn)題.................24
二、 規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致融資需求旺盛...........................25
第五章 研究結(jié)論與局限性...............................54
第一節(jié) 結(jié)論與啟示.....................................54
一、 國(guó)有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)............................54
二、 國(guó)有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整方式............................54

第四章 案例分析

第一節(jié) 綠地控股股權(quán)結(jié)構(gòu)變化動(dòng)因分析
本文探究的核心內(nèi)容是國(guó)企混改股權(quán)結(jié)構(gòu)變化以及相應(yīng)績(jī)效研究。在分析綠地控股股權(quán)結(jié)構(gòu)變化前，還有一個(gè)問(wèn)題需要得到解答——究竟是什么動(dòng)力推動(dòng)綠地控股進(jìn)行一系列的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，從而實(shí)現(xiàn)混合所有制改革的圓滿完成？基于前文綠地控股混改基本概況及過(guò)程的梳理，本文將股權(quán)結(jié)構(gòu)變化動(dòng)因劃分為三個(gè)部分：（1）彌補(bǔ)國(guó)有企業(yè)治理缺陷及股東抗衡問(wèn)題；（2）規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致融資需求旺盛；（3）緩解上海國(guó)有地產(chǎn)公司同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)矛盾。
一、彌補(bǔ)國(guó)有企業(yè)治理缺陷及股東抗衡問(wèn)題
（一）彌補(bǔ)國(guó)有企業(yè)公司治理缺陷
就國(guó)有企業(yè)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的復(fù)雜地位而言，身為上海國(guó)資領(lǐng)域的明星企業(yè)，綠地控股不僅要追求企業(yè)利益最大化，同時(shí)需要承擔(dān)國(guó)有企業(yè)性質(zhì)賦予的社會(huì)責(zé)任、政治責(zé)任。促進(jìn)安排當(dāng)?shù)貏趧?dòng)力就業(yè)、維護(hù)行業(yè)健康和諧發(fā)展，形成造福地方、和諧共贏的局面。因此綠地控股的行政屬性與市場(chǎng)屬性能否互利共贏，是決定其作為一個(gè)企業(yè)能否具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的前提條件。
目前，眾多國(guó)有企業(yè)陷入了為保護(hù)國(guó)有資產(chǎn)而維持國(guó)有資本一股獨(dú)大的困境，但是股權(quán)結(jié)構(gòu)的單一化往往限制了公司治理的良好推進(jìn)。
因此，為彌補(bǔ)國(guó)有企業(yè)公司治理缺陷，綠地控股著手對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，以期形成各不同股權(quán)性質(zhì)的持股股東相互制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)，包括國(guó)有資本、員工持股以及社會(huì)資本，出現(xiàn)三方制衡的局面。重新規(guī)劃頂層設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)改革并爭(zhēng)取突破，調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步推進(jìn)市場(chǎng)化，如此方能確保在中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向高質(zhì)量創(chuàng)新發(fā)展的過(guò)程中，國(guó)有資本能發(fā)揮引導(dǎo)作用。
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第五章 研究結(jié)論與局限性

第一節(jié) 結(jié)論與啟示
本文以混合所有制改革大背景下的綠地控股為案例對(duì)象，以其股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整這一動(dòng)態(tài)視角作為行文脈絡(luò)，探尋股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。首先，回顧混合所有制改革背景以及相應(yīng)的理論基礎(chǔ)，以此為分析綠地控股股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整動(dòng)因及背景。其次，本文梳理了綠地控股混合所有制改革實(shí)施進(jìn)程，重點(diǎn)抓住其股權(quán)結(jié)構(gòu)重大調(diào)整的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，即引入戰(zhàn)略投資者、員工持股、整體上市。再次，基于前文鋪墊，分析股權(quán)結(jié)構(gòu)變化的動(dòng)因以及變化前后的股權(quán)特征。然后研究股權(quán)結(jié)構(gòu)變化效果影響，從市場(chǎng)反應(yīng)、治理效率、資本運(yùn)作、財(cái)務(wù)績(jī)效四個(gè)維度展開(kāi)，其中對(duì)于財(cái)務(wù)績(jī)效，從盈利能力與收益質(zhì)量、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、成長(zhǎng)能力四個(gè)層次分析影響，股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整是否為企業(yè)帶來(lái)整體績(jī)效的提升。通過(guò)前文分析總結(jié)，本文得到如下結(jié)論與啟示。
一、國(guó)有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)
綠地控股在此次股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的設(shè)計(jì)方面具有一定創(chuàng)新性，通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者、改制員工持股會(huì)、完成整體上市自上而下進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，即通過(guò)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者增加公眾持股量，通過(guò)員工持股改制成為有限合伙企業(yè)以滿足上市條件，通過(guò)上市使得原本占主導(dǎo)地位的國(guó)有資本變?yōu)橄鄬?duì)控股，最終股權(quán)結(jié)構(gòu)更加多樣化。形成國(guó)有資本、社會(huì)資本、員工持股之間相互制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)。
可以說(shuō)，國(guó)資委放棄絕對(duì)控股與決策權(quán)，降低了國(guó)有資本股權(quán)集中度，促進(jìn)了公司治理機(jī)制的優(yōu)化。首先，多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)可以將多種屬性的資本力量集合，增強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。其次，股權(quán)結(jié)構(gòu)合理設(shè)計(jì)使得股東間形成有效監(jiān)督機(jī)制，有效約束大股東行為，避免社會(huì)資本形式化參股而無(wú)實(shí)質(zhì)公司治理權(quán)力。最后，有利于減少委托代理問(wèn)題，使得信息共享更為全面，減少信息不對(duì)稱現(xiàn)象。
參考文獻(xiàn)（略）