本文通過對(duì)圓通借殼大楊創(chuàng)世上市的案例，結(jié)合國內(nèi)外的相關(guān)文獻(xiàn)，運(yùn)用文獻(xiàn)歸納法、案例分析法、事件研究法、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法、EVA 經(jīng)濟(jì)增加值分析法對(duì)圓通借殼上市的過程、動(dòng)因以及上市前后的績效變化做了深度分析，不僅研究分析了圓通借殼上市對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)績效和財(cái)務(wù)績效的影響，還延伸分析了對(duì)經(jīng)營績效和社會(huì)績效的影響。

第一章 緒論

1.1 研究背景
1.1.1 研究背景
隨著科技的日新月異，我國電商行業(yè)井噴式發(fā)展，千禧年后一家又一家的電商企業(yè)如雨后春筍般涌現(xiàn)，前有阿里巴巴、京東、當(dāng)當(dāng)，后有唯品會(huì)、聚美優(yōu)品、拼多多等。電商業(yè)的蓬勃發(fā)展不僅拉動(dòng)我國消費(fèi)升級(jí)轉(zhuǎn)型，作為電商行業(yè)重要支撐之一的快遞行業(yè)也順勢(shì)騰飛，在我國的新興行業(yè)中崛起。
和電商行業(yè)一樣，快遞行業(yè)推動(dòng)了我國消費(fèi)轉(zhuǎn)型升級(jí)，促進(jìn)現(xiàn)代流通方式創(chuàng)新發(fā)展。快遞業(yè)不僅是我國區(qū)別于其他國家電商市場(chǎng)最大的優(yōu)勢(shì)便民因素，更是我國現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的亮點(diǎn)之一?？爝f服務(wù)已經(jīng)成為支撐民生的重要基礎(chǔ)設(shè)施之一，滲透到人民生活的方方面面，不僅影響我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和生產(chǎn)生活，還影響國家信息安全和國防安全。我國快遞業(yè)業(yè)務(wù)量快速增長，不僅使其成為國家的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，而且快遞業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，自 2014 年起業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)居世界第一。隨著快遞業(yè)的服務(wù)水平不斷提升，為社會(huì)創(chuàng)造了大量就業(yè)機(jī)會(huì)，拉動(dòng)我國的就業(yè)水平。
快遞業(yè)高速成長的背后，除了為人們帶來了便利、降低流通成本，同時(shí)也面臨著諸多挑戰(zhàn)，發(fā)展中的問題日漸暴露：快遞行業(yè)準(zhǔn)入門檻低，相關(guān)的法律法規(guī)不健全，行業(yè)競(jìng)爭無序；運(yùn)輸費(fèi)用高、利潤低，伴隨著快遞業(yè)務(wù)量暴增的背后卻是快遞單價(jià)的逐年下降，低價(jià)競(jìng)爭現(xiàn)象嚴(yán)重；資本投入較大，資金有限；快遞企業(yè)多為家族式管理，經(jīng)營管理水平較低，亟需提升等。
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1.2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀與文獻(xiàn)評(píng)述
1.2.1 國外研究現(xiàn)狀
Richard 和 Nick（2002）發(fā)現(xiàn)，借殼上市是由殼公司向借殼方定向發(fā)行股票，借殼方以其擁有的相關(guān)資產(chǎn)為對(duì)價(jià)購買，以換取對(duì)殼公司控制權(quán)的交易行為。借殼方只是殼公司名義上的子公司，實(shí)際控制權(quán)掌握在借殼方手上。Floros 和 Sapp（2011）通過對(duì)2007-2009 年股市上 500 逾家殼公司進(jìn)行研究，通過統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)大部分都已經(jīng)成為凈殼，說明大多數(shù)殼公司在被借殼前就已經(jīng)做好讓殼準(zhǔn)備。Charles，Kevin，Ran Zhang（2013）認(rèn)為，大多數(shù)殼公司都是實(shí)力較弱、業(yè)務(wù)萎縮、業(yè)績下滑的公司。他們還對(duì)比了中國和美國資本市場(chǎng)在 2010 年時(shí)的殼公司情況，發(fā)現(xiàn)中國的殼公司普遍財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營狀況要優(yōu)于美國的殼公司，且企業(yè)規(guī)模較大、利潤水平較穩(wěn)定、審計(jì)意見更真實(shí)可靠。Arellano 和 Brusco（2002）通過分析上世紀(jì) 90 年代美國證券市場(chǎng)的借殼上市交易，得出企業(yè)選擇借殼上市而不選擇 IPO 的主要?jiǎng)右蚍謩e是：借殼上市的成本更少，且借殼上市的門檻更低。Bhagat，Hirshleifer，Noah（2001）通過研究美國上世紀(jì) 60 年代初至90 年代末間，接近 800 起并購事件時(shí)得出結(jié)論，在事件期 T=（-5,5）時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的累計(jì)超額收益率 CAR 接近 30%，體現(xiàn)了并購重組能為企業(yè)增加收益。Sjostrom（2007）在研究上市的相關(guān)審批程序后，認(rèn)為許多企業(yè)選擇借殼上市的主要?jiǎng)右蚴菫榱嘶I集資金，用于支撐企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。Akisik 和 Gal（2014）認(rèn)為，企業(yè)選擇借殼上市是因?yàn)槠渚哂懈叩某晒β?。Thomas 和 James（2007）經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，借殼上市在市場(chǎng)上已經(jīng)得到廣泛的關(guān)注，并得到不同類型、不同行業(yè)的企業(yè)的認(rèn)可，而且近年來通過借殼而成功上市的企業(yè)越來越多。Leib 和 Orlanski（1972）通過統(tǒng)計(jì)分析，得出了借殼上市的成本要遠(yuǎn)低于 IPO 成本的結(jié)論，認(rèn)為選擇借殼上市登陸資本市場(chǎng)優(yōu)于選擇 IPO，因?yàn)槠渚哂休^低成本的優(yōu)勢(shì)。Brown 等人（2010）在研究民營企業(yè)究竟應(yīng)該選擇 IPO 還是選擇借殼上市后得出結(jié)論，民營企業(yè)更傾向于借殼上市是因?yàn)檎J(rèn)為這種方式會(huì)更快且成本更低，過程更簡化。Welch 和 Ritter（2002）認(rèn)為企業(yè)如果選擇 IPO，不僅耗費(fèi)時(shí)間長，還必須有足夠的資金去支持整個(gè) IPO 過程，這使得不少私營企業(yè)選擇借殼上市。
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第二章 相關(guān)概念與理論

2.1 相關(guān)概念
2.1.1 借殼上市的含義
借殼上市是對(duì) 2011 年修訂后《重組辦法》中的第十二條規(guī)定的行為的簡稱。根據(jù)該條規(guī)定，借殼上市的含義是，上市公司向收購方及其關(guān)聯(lián)方進(jìn)行購買資產(chǎn)的重大資產(chǎn)重組交易，自控制權(quán)變更那天起，交易中所涉及的資產(chǎn)總額，必須占上市公司在控制權(quán)發(fā)生變更的上一會(huì)計(jì)年度資產(chǎn)總額的 100%或以上，這里的資產(chǎn)總額指的是經(jīng)過審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告內(nèi)的期末資產(chǎn)總額。
從這個(gè)定義上來看，借殼上市行為包括了三個(gè)必要條件，缺一不可。第一是收購人必須取得上市公司的控制權(quán)；第二是上市公司在控制權(quán)變更的同時(shí)或變更后向收購人及其關(guān)聯(lián)人購買資產(chǎn)；第三，購買的資產(chǎn)總額，要占到上市公司在控制權(quán)發(fā)生變更的上一會(huì)計(jì)年度資產(chǎn)總額的 100%或以上。
在劉婧、隋平編著的《上市公司并購重組操作實(shí)務(wù)與圖解》中認(rèn)為，借殼上市并不是一種具體的并購交易結(jié)構(gòu)，而是并購行為的綜合。借殼上市可以概括為：借殼方通過注入其資產(chǎn)至殼公司，并同時(shí)取得殼公司的股權(quán)，利用殼方的上市身份幫助非上市公司母公司的資產(chǎn)上市。
借殼方是指通過股權(quán)收購或其他方式向殼公司股東支付對(duì)價(jià)，從而取得上市殼公司控制權(quán)的人。在該交易中，殼公司的控制權(quán)發(fā)生變更，其實(shí)際控制和控股股東也發(fā)生了變化，其股份占比及資產(chǎn)占比均有所改變。
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2.2 相關(guān)理論
2.2.1 資本集中理論
資本集中理論源于馬克思，解答了并購行為產(chǎn)生的原因。并購動(dòng)因也是后來不斷對(duì)其加以總結(jié)提取得出的，其核心理念由個(gè)別資本的增長情況中提煉得出。個(gè)別資本的增長，先是通過以資本積累的方式進(jìn)行的。但這種增長方式既受限于積累的絕對(duì)界限，又受到新資本與舊資本之間的更替制約。資本積累既體現(xiàn)了生產(chǎn)要素和勞動(dòng)要素的剩余價(jià)值，也體現(xiàn)了個(gè)別資本間相互獨(dú)立、相互分離的狀態(tài)。
個(gè)別資本既是相互獨(dú)立，又是相互聯(lián)系的，這就是資本集中的核心。相互分離的個(gè)別資本開始交錯(cuò)、集中，許多個(gè)小資本逐漸構(gòu)成大資本，這就是并購行為最初的形式。
資本積累和資本集中都是單個(gè)資本增長的方式，但積累僅僅是一個(gè)非常緩慢的過程，并不適合經(jīng)濟(jì)社會(huì)的高度發(fā)展。相反地，資本集中更符合社會(huì)發(fā)展或和市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大的需求，因?yàn)樗軐?shí)現(xiàn)資本的迅速增加。
在資本主義競(jìng)爭過程中，大企業(yè)實(shí)力雄厚，處于優(yōu)勢(shì)，能吞并中小企業(yè)形成更大的資本，因此資本集中是社會(huì)發(fā)展的必然趨勢(shì)。

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第三章 圓通借殼上市案例介紹...........................19
3.1 交易雙方公司基本情況............................... 19
3.1.1 借殼方圓通速遞概況........................... 19
3.1.2 殼公司大楊創(chuàng)世概況.............................. 21
第四章 圓通借殼上市動(dòng)因分析...........................29
4.1 內(nèi)部因素......................... 29
4.1.1 滿足企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展需求................. 29
4.1.2 解決融資問題......................... 30
第五章 圓通借殼上市績效分析..........................42
5.1 圓通借殼上市市場(chǎng)績效分析.......................... 42
5.1.1 事件研究法介紹及研究步驟............................. 42
5.1.2 圓通借殼上市前后公司股價(jià)變動(dòng)分析.................... 44

第五章 圓通借殼上市績效分析

5.1 圓通借殼上市市場(chǎng)績效分析
雖然我國借殼上市的歷史還不長，起步比較晚，但已經(jīng)成為上市企業(yè)在進(jìn)行并購重組時(shí)的一種重要交易方式，受到市場(chǎng)各界的關(guān)注。隨著中國并購市場(chǎng)活躍度的上升，越來越多的非上市企業(yè)選擇借殼上市的方式來進(jìn)行融資，而借殼上市后是否可以使企業(yè)的獲得超額收益、產(chǎn)生積極的市場(chǎng)績效，市場(chǎng)對(duì)借殼上市又是如何反應(yīng)的，這些都是學(xué)者、專家還有廣大投資者關(guān)注的問題。本節(jié)將使用事件研究法來分析圓通速遞借殼上市對(duì)市場(chǎng)績效的影響。
5.1.1 事件研究法介紹及研究步驟
事件研究法是目前一種普遍用來研究經(jīng)濟(jì)事件對(duì)公司價(jià)值影響的統(tǒng)計(jì)方法，具體來說就是用來研究當(dāng)市場(chǎng)上發(fā)生某一事件時(shí)，股價(jià)是否會(huì)隨之產(chǎn)生波動(dòng)并產(chǎn)生超額收益率，以此來了解該事件是否和股價(jià)的變動(dòng)相關(guān)。
在事件研究法中，一個(gè)有效的市場(chǎng)，事件是否產(chǎn)生影響將通過股價(jià)反映出來，并可以通過一段事件內(nèi)股價(jià)的變化來進(jìn)行分析。事件研究法一般有兩個(gè)基本假設(shè)：1、在事件研究期內(nèi)，除了所研究的事件以外沒有其他事件發(fā)生，或者發(fā)生的其他事件對(duì)股價(jià)不產(chǎn)生顯著影響；2、事件對(duì)股價(jià)的影響可以由超額收益率來度量。

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研究結(jié)論與啟示

1、研究結(jié)論
本文通過對(duì)圓通借殼大楊創(chuàng)世上市的案例，結(jié)合國內(nèi)外的相關(guān)文獻(xiàn)，運(yùn)用文獻(xiàn)歸納法、案例分析法、事件研究法、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法、EVA 經(jīng)濟(jì)增加值分析法對(duì)圓通借殼上市的過程、動(dòng)因以及上市前后的績效變化做了深度分析，不僅研究分析了圓通借殼上市對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)績效和財(cái)務(wù)績效的影響，還延伸分析了對(duì)經(jīng)營績效和社會(huì)績效的影響。本研究得到以下結(jié)論：
（1）圓通借殼上市的主要內(nèi)因是為了解決企業(yè)的融資問題。
企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展離不開資金的支持，充足的資金可以解決企業(yè)大部分的問題。尤其是快遞業(yè)這種“燒錢”的行業(yè)更是需要資本市場(chǎng)的大力扶持，只有資金到位了，快遞企業(yè)才能更好地進(jìn)行資源整合，為行業(yè)跨越式發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)?？爝f企業(yè)的業(yè)務(wù)平臺(tái)、轉(zhuǎn)運(yùn)中心、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、信息技術(shù)平臺(tái)全都需要大量注入資金才能搭建得更加完善。
在綜合對(duì)比了多種融資方式以后，發(fā)行股票的融資方式是企業(yè)融資的最佳方式。而想要發(fā)行在市場(chǎng)上自由流通的股票，前提是企業(yè)必須是上市公司。在選擇了更適合自身發(fā)展的借殼上市方案以后，圓通大步邁向資本市場(chǎng)。
在成功登陸 A 股市場(chǎng)后，獲得了從市場(chǎng)上募集到的龐大資金，圓通的資源調(diào)配能力進(jìn)一步增強(qiáng)，借助資本市場(chǎng)的多元化融資渠道優(yōu)勢(shì)及市場(chǎng)影響力，進(jìn)一步提升企業(yè)運(yùn)輸能力、網(wǎng)絡(luò)規(guī)模和信息化水平，使企業(yè)獲得更廣闊的平臺(tái)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈整合。
參考文獻(xiàn)（略）