融資方式選擇視角下曲美家居并購績效問題研究
時間：2021-03-14 來源：51mbalunwen.com作者：vicky
筆者分析了曲美家居海外并購活動中的融資方式選擇存在的問題以及不同方式對企業(yè)并購績效產(chǎn)生的影響，并以曲美家居海外并購案例為基礎(chǔ)，考慮我國企業(yè)海外并購可能出現(xiàn)的不同情況，提出了具有一定實(shí)際意義的融資方式選擇的建議。
第 1 章 緒論
1.1 選題背景與研究意義
1.1.1 選題背景
為了符合國家“走出去”、“一帶一路”戰(zhàn)略的倡導(dǎo)，我國企業(yè)走出國門面向海外的步伐不斷加快。海外并購也成為了我國企業(yè)引進(jìn)外國先進(jìn)技術(shù)、吸收外國優(yōu)質(zhì)品牌、擴(kuò)充企業(yè)自身商品層次的重要途徑。2019 上半年普華永道發(fā)布了一份《2018 年中國企業(yè)并購市場回顧與 2019 年展望》報告，報告中顯示，我國的并購數(shù)量在過去三年間的增長趨勢總體比較穩(wěn)定，而民企海外并購數(shù)量則連續(xù)三年超過國企，可見民營企業(yè)對于海外并購的需求之大。
中國企業(yè)國際化海外風(fēng)險管理論壇發(fā)布的《2016 年企業(yè)海外財務(wù)風(fēng)險管理報告》中指出，中國企業(yè)的海外并購僅有三成屬于有效并購，如果再考慮到跨境跨文化的并購后整合因素，海外并購的成功率將不足 20%。而在 2017 年商務(wù)部發(fā)布的《中國企業(yè)海外可持續(xù)發(fā)展報告》中則顯示，中國企業(yè)海外并購?fù)瓿珊螅挥屑s一半處于盈利可觀或基本盈利狀態(tài)，而處于虧損的企業(yè)高達(dá) 26%。民營企業(yè)海外并購由于并購涉及金額較大、并購融資方式受限、并購雙方市場環(huán)境差異以及并購后的文化整合問題等原因，并購后的績效表現(xiàn)并不理想，如何提高海外并購后的企業(yè)績效表現(xiàn)便成為一個亟待解決的問題。通過研究具體的海外并購案例，可以為其他企業(yè)進(jìn)行海外并購提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，提高海外并購績效表現(xiàn)。
《中國企業(yè)海外可持續(xù)發(fā)展報告》中同時指出，隨著資金需求不斷增加，官方發(fā)展援助與所需資金的差距將會進(jìn)一步擴(kuò)大，而多樣化的資金籌措方式在應(yīng)對挑戰(zhàn)和實(shí)現(xiàn)承諾方面可以扮演重要角色。相對于國內(nèi)并購，海外并購由于國外企業(yè)技術(shù)成熟度較高、品牌知名度影響力較大，并購產(chǎn)生的商譽(yù)較高，所需要的并購資金相對較多，很難只靠并購企業(yè)的自有資金直接進(jìn)行并購，需要結(jié)合多種融資方式，從而獲取并購資金，而融資成功與否將直接影響企業(yè)能否推進(jìn)海外并購行為，可見融資方式選擇在海外并購中的重要性。趙保國（2008）則指出，融資方式不僅會極大的影響并購活動完成情況，在并購?fù)瓿珊螅矔χ鞅徊①彿降钠髽I(yè)運(yùn)營和發(fā)展產(chǎn)生較大的影響。葛結(jié)根（2015）也通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，被并購方的績效表現(xiàn)不佳與并購融資手段密切相關(guān)。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視適合本企業(yè)的融資方案的制定，以保證海外并購的順利實(shí)施、改善企業(yè)并購后的經(jīng)營績效。
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1.2 研究內(nèi)容與方法
1.2.1 研究內(nèi)容
本文主要對曲美家居進(jìn)行單案例分析研究，通過與行業(yè)內(nèi)其他類似企業(yè)的類似并購行為進(jìn)行對比分析，得出相關(guān)結(jié)論，提出相關(guān)建議與意見。
第一部分主要介紹了本文的研究意義、研究內(nèi)容、研究框架以及研究價值等方面的內(nèi)容。
第二部分主要對國內(nèi)外現(xiàn)有的理論基礎(chǔ)進(jìn)行了總結(jié)陳列，并在理解的基礎(chǔ)上進(jìn)行評述，明確相關(guān)概念。
第三部分對案例企業(yè)曲美家居進(jìn)行簡要介紹與分析，包括主被并購雙方簡介、并購活動整體過程介紹，并對企業(yè)績效進(jìn)行相關(guān)對分析總結(jié)。
第四部分結(jié)合企業(yè)績效，對企業(yè)融資方式、支付方式選擇及其對并購績效影響效果進(jìn)行分析，對分析結(jié)果進(jìn)行總結(jié)，為以后企業(yè)并購融資方式選擇提供參考意見。
第五部分，總結(jié)與展望。
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第 2 章 相關(guān)概念及文獻(xiàn)綜述
2.1 相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)
2.1.1 核心概念
（1）企業(yè)并購
企業(yè)并購是指企業(yè)的兼并（Merger）與收購（Acquisition）。兼并是指在兩家或多家企業(yè)中，由一家占優(yōu)勢的企業(yè)將其他一家或幾家企業(yè)吸收到本企業(yè)的活動，被吸收企業(yè)成為吸收企業(yè)的子企業(yè)或者直接整合到吸收企業(yè)的各個部門中。而收購是指一家企業(yè)利用現(xiàn)金或其他有價證券與原有股東等價交換以獲得另一家企業(yè)的股權(quán)或其他資產(chǎn)，進(jìn)而獲得對該企業(yè)的資產(chǎn)所有權(quán)或者控制權(quán)。因此，企業(yè)并購就是指主并購企業(yè)通過現(xiàn)金或其他有價證券或資產(chǎn)購買獲得另一家或多家企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)，從而得到被并購企業(yè)的控制權(quán)。
企業(yè)并購是一項(xiàng)既復(fù)雜又具有技術(shù)型的投資活動，涉及多個知識面，與企業(yè)的其他普通投資活動相類似，需要企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險評估、融資、交付、獲得收益等多個流程。而企業(yè)并購與其他普通投資活動又存在差異，涉及到處于不同經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境下的其他企業(yè)的整合與處理，也會獲得如協(xié)同效應(yīng)、市場份額等利于企業(yè)發(fā)展的額外收益。因此，企業(yè)并購是高收益與高風(fēng)險并存的一項(xiàng)投資活動，其風(fēng)險則包括融資風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、法律風(fēng)險、整合風(fēng)險以及其他一些相關(guān)的風(fēng)險。
而海外并購則是指一國跨國性企業(yè)（主并購企業(yè)），通過一定的渠道和支付手段，將另一國企業(yè)（被并購企業(yè)）的一定份額的股權(quán)直至資產(chǎn)收買下來。海外并購與一般并購不同之處主要在于海外并購活動會涉及兩個或兩個以上國家的企業(yè)以及相對應(yīng)的市場法律環(huán)境等等。
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2.2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀
2.2.1 并購融資方式的國內(nèi)外研究
國外對于并購融資方式的探討已有較為完善的理論，如 MM 理論、啄食順序理論和有序融資理論等等，但相較于國外并購融資研究的相對完善，我國目前的并購研究仍然處于探索階段，沒有形成具體的融資選擇框架，多數(shù)研究集中于對并購融資環(huán)境、并購融資方式的問題總結(jié)和探索。侯振宇和趙紹然（2005）在研究中指出，我國企業(yè)進(jìn)行海外并購融資時，主要以銀行借款為主。而其他如海外上市、換股并購等方式逐步有所應(yīng)用。任芳慧和李麗瀅（2012）則認(rèn)為我國目前海外并購融資手段中股權(quán)融資占主導(dǎo)，債務(wù)類融資所占比重稍低，且融資成本較高。張向欽（2012）通過大量樣本分析了我國企業(yè)海外并購的融資方式選擇現(xiàn)狀，他認(rèn)為雖然我國企業(yè)的融資活動大部分都包括內(nèi)源融資和外源融資兩個方面，但大多數(shù)并購融資主要還是選擇銀行貸款的方式進(jìn)行，融資方式單一，而國外企業(yè)并購常用的發(fā)行債券、換股并購等融資方式在我國的實(shí)用性很低。蔡籍影等（2015）則指出目前企業(yè)海外并購融資手段較為單一，幾乎不涉及中介機(jī)構(gòu)。畢朝輝（2017）則認(rèn)為，由于我國民營企業(yè)大多數(shù)為家族企業(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，使得企業(yè)在利用國際資本市場進(jìn)行融資時需要滿足更為嚴(yán)格的審批條件，因此我國民營企業(yè)的主要融資市場仍然在國內(nèi)。廖東聲（2017）認(rèn)為，隨著國內(nèi)海外并購的不斷發(fā)展，我國已經(jīng)開始出現(xiàn)現(xiàn)金加股權(quán)等多元化的融資方式，這可以減少企業(yè)資金占用、降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。趙晴（2018）通過研究案例，認(rèn)為企業(yè)在進(jìn)行海外并購時，可以通過股東質(zhì)押股權(quán)的方式獲取融資，以保障企業(yè)控制權(quán)，同時可以合理利用海外避稅港設(shè)立 SPV，改善企業(yè)融資的資本結(jié)構(gòu)。
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第 3 章 曲美家居海外并購績效問題分析................................13
3.1 并購背景簡介...............................13
3.1.1 主并購企業(yè) ............................13
3.1.2 被并購企業(yè) ......................13
第 4 章 基于融資方式視角的對策構(gòu)建............................22
4.1 曲美家具海外并購績效問題分析視角的選擇......................22
4.2 曲美家居融資方式選擇分析................22
第 5 章 結(jié)論與展望..............................32
5.1 研究結(jié)論........................32
5.2 不足與展望..............................32
第 4 章 基于融資方式視角的對策構(gòu)建
4.1 曲美家具海外并購績效問題分析視角的選擇
龍欣（2019）研究表明不同的融資行為會對并購活動的績效造成一定的影響。其中選擇權(quán)益融資完成的并購活動短期績效較高，但長期績效表現(xiàn)較差；選擇債務(wù)融資完成的并購交易在損失了企業(yè)價值的前提下，無論長期還是短期都會使得績效降低；而選擇內(nèi)源融資完成的并購交易對短期績效沒有明顯效果，但有助于提升企業(yè)的長期績效。由此可見，融資方式選擇對企業(yè)并購績效存在重要影響。
對企業(yè)來說，并購融資既能夠幫助完成并購交易，又具有極高的融資風(fēng)險，若不能夠恰當(dāng)?shù)倪x擇融資方式，組合適合企業(yè)本身的融資結(jié)構(gòu)，會對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、財務(wù)風(fēng)險以及企業(yè)經(jīng)營能力造成極大的負(fù)面影響，最終造成不可挽回的損失。在本案例中，曲美家居出于自身經(jīng)營等方面的考量，對 Ekornes 進(jìn)行了“蛇吞象式”并購，即被并購企業(yè)規(guī)模遠(yuǎn)超主并購企業(yè)自身規(guī)模。而根據(jù)并購后的數(shù)據(jù)顯示，曲美家居并購后的短期績效表現(xiàn)并不理想，通過分析績效指標(biāo)可以看出，財務(wù)成本的驟增和持續(xù)難以降低是主要原因。而考慮到財務(wù)成本驟增，則不得不考慮其為滿足“蛇吞象”式并購而采取的融資方式。巨額的融資不僅會在并購前造成極高的融資風(fēng)險，即使順利獲取融資，也會在并購后造成極高的財務(wù)風(fēng)險、削弱企業(yè)自身的經(jīng)營能力。
因此，能否合理選擇、分配不同的融資工具，對企業(yè)降低融資成本、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)并最終降低并購風(fēng)險至關(guān)重要。因此，本文選擇從融資方式的角度對曲美家居并購績效問題進(jìn)行分析，探討曲美家居并購融資方式選擇中的缺點(diǎn)與不足之處，并在此基礎(chǔ)上提出旨在提高曲美家居并購績效的改進(jìn)措施。
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第 5 章 結(jié)論與展望
5.1 研究結(jié)論
“一帶一路”“走出去”等鼓勵我國企業(yè)走出國門的倡議給我國企業(yè)帶來了空前巨大的發(fā)展機(jī)遇。面對廣闊的海外市場、成熟先進(jìn)的生產(chǎn)管理技術(shù)、豐富的海外資源等多項(xiàng)海外優(yōu)勢，海外并購必然是獲取這些優(yōu)勢最直接有效的方式之一。但這些擁有著海外優(yōu)勢的企業(yè)往往體量巨大，想要順利進(jìn)行海外并購，必然要獲取足夠的融資。而巨額的融資不僅會影響海外并購活動實(shí)施順利與否，更會對并購活動完成后的企業(yè)整合與運(yùn)營發(fā)展造成巨大的影響。
本文從國內(nèi)外關(guān)于海外并購的并購績效影響因素研究入手，基于融資方式選擇的視角對上市民營企業(yè)曲美家居的海外并購活動的并購績效進(jìn)行分析，分析了曲美家居海外并購活動中的融資方式選擇存在的問題以及不同方式對企業(yè)并購績效產(chǎn)生的影響，并以曲美家居海外并購案例為基礎(chǔ)，考慮我國企業(yè)海外并購可能出現(xiàn)的不同情況，提出了具有一定實(shí)際意義的融資方式選擇的建議。
曲美家居本次海外并購活動從績效相關(guān)的財務(wù)指標(biāo)看，仍存在著較高的風(fēng)險，而其中相對重要的原因便是其融資方式選擇存在一定問題。通過分析其融資方式，本文認(rèn)為其過高的債務(wù)借款、比例過高的股權(quán)質(zhì)押都不同程度的影響了并購后績效。雖然其自有資金付出占比不高，但目前也給財務(wù)指標(biāo)造成了不同程度的負(fù)面影響，且沒有明顯的提升企業(yè)目前經(jīng)營狀況。同時曲美家居雖然安排了兩項(xiàng)融資置換措施，但其實(shí)施效率較差，不能夠及時降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。
在對曲美家居并購案例分析的基礎(chǔ)上，本文從并購融資的三個時期分別提出了相關(guān)建議，如準(zhǔn)備并購融資前，企業(yè)應(yīng)當(dāng)提高自身實(shí)力，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，改善資金狀況，這有助于改善企業(yè)形象，提高市場對企業(yè)的信心，幫助企業(yè)獲得投行及其他融資機(jī)構(gòu)的青睞，以便獲取融資；在進(jìn)行并購融資時，企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分考慮被并購企業(yè)特點(diǎn)及被并購企業(yè)所處經(jīng)濟(jì)環(huán)境，考慮創(chuàng)新融資手段，以優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，合理配置融資杠桿，降低融資成本；在并購?fù)瓿珊螅梢苑e極尋求融資置換，改善企業(yè)財務(wù)狀況，降低財務(wù)成本與風(fēng)險，以提高企業(yè)營運(yùn)能力，幫助更好的進(jìn)行并購整合及取得協(xié)同發(fā)展。
參考文獻(xiàn)（略）
第 1 章 緒論
1.1 選題背景與研究意義
1.1.1 選題背景
為了符合國家“走出去”、“一帶一路”戰(zhàn)略的倡導(dǎo)，我國企業(yè)走出國門面向海外的步伐不斷加快。海外并購也成為了我國企業(yè)引進(jìn)外國先進(jìn)技術(shù)、吸收外國優(yōu)質(zhì)品牌、擴(kuò)充企業(yè)自身商品層次的重要途徑。2019 上半年普華永道發(fā)布了一份《2018 年中國企業(yè)并購市場回顧與 2019 年展望》報告，報告中顯示，我國的并購數(shù)量在過去三年間的增長趨勢總體比較穩(wěn)定，而民企海外并購數(shù)量則連續(xù)三年超過國企，可見民營企業(yè)對于海外并購的需求之大。
中國企業(yè)國際化海外風(fēng)險管理論壇發(fā)布的《2016 年企業(yè)海外財務(wù)風(fēng)險管理報告》中指出，中國企業(yè)的海外并購僅有三成屬于有效并購，如果再考慮到跨境跨文化的并購后整合因素，海外并購的成功率將不足 20%。而在 2017 年商務(wù)部發(fā)布的《中國企業(yè)海外可持續(xù)發(fā)展報告》中則顯示，中國企業(yè)海外并購?fù)瓿珊螅挥屑s一半處于盈利可觀或基本盈利狀態(tài)，而處于虧損的企業(yè)高達(dá) 26%。民營企業(yè)海外并購由于并購涉及金額較大、并購融資方式受限、并購雙方市場環(huán)境差異以及并購后的文化整合問題等原因，并購后的績效表現(xiàn)并不理想，如何提高海外并購后的企業(yè)績效表現(xiàn)便成為一個亟待解決的問題。通過研究具體的海外并購案例，可以為其他企業(yè)進(jìn)行海外并購提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，提高海外并購績效表現(xiàn)。
《中國企業(yè)海外可持續(xù)發(fā)展報告》中同時指出，隨著資金需求不斷增加，官方發(fā)展援助與所需資金的差距將會進(jìn)一步擴(kuò)大，而多樣化的資金籌措方式在應(yīng)對挑戰(zhàn)和實(shí)現(xiàn)承諾方面可以扮演重要角色。相對于國內(nèi)并購，海外并購由于國外企業(yè)技術(shù)成熟度較高、品牌知名度影響力較大，并購產(chǎn)生的商譽(yù)較高，所需要的并購資金相對較多，很難只靠并購企業(yè)的自有資金直接進(jìn)行并購，需要結(jié)合多種融資方式，從而獲取并購資金，而融資成功與否將直接影響企業(yè)能否推進(jìn)海外并購行為，可見融資方式選擇在海外并購中的重要性。趙保國（2008）則指出，融資方式不僅會極大的影響并購活動完成情況，在并購?fù)瓿珊螅矔χ鞅徊①彿降钠髽I(yè)運(yùn)營和發(fā)展產(chǎn)生較大的影響。葛結(jié)根（2015）也通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，被并購方的績效表現(xiàn)不佳與并購融資手段密切相關(guān)。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視適合本企業(yè)的融資方案的制定，以保證海外并購的順利實(shí)施、改善企業(yè)并購后的經(jīng)營績效。
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1.2 研究內(nèi)容與方法
1.2.1 研究內(nèi)容
本文主要對曲美家居進(jìn)行單案例分析研究，通過與行業(yè)內(nèi)其他類似企業(yè)的類似并購行為進(jìn)行對比分析，得出相關(guān)結(jié)論，提出相關(guān)建議與意見。
第一部分主要介紹了本文的研究意義、研究內(nèi)容、研究框架以及研究價值等方面的內(nèi)容。
第二部分主要對國內(nèi)外現(xiàn)有的理論基礎(chǔ)進(jìn)行了總結(jié)陳列，并在理解的基礎(chǔ)上進(jìn)行評述，明確相關(guān)概念。
第三部分對案例企業(yè)曲美家居進(jìn)行簡要介紹與分析，包括主被并購雙方簡介、并購活動整體過程介紹，并對企業(yè)績效進(jìn)行相關(guān)對分析總結(jié)。
第四部分結(jié)合企業(yè)績效，對企業(yè)融資方式、支付方式選擇及其對并購績效影響效果進(jìn)行分析，對分析結(jié)果進(jìn)行總結(jié)，為以后企業(yè)并購融資方式選擇提供參考意見。
第五部分，總結(jié)與展望。
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第 2 章 相關(guān)概念及文獻(xiàn)綜述
2.1 相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)
2.1.1 核心概念
（1）企業(yè)并購
企業(yè)并購是指企業(yè)的兼并（Merger）與收購（Acquisition）。兼并是指在兩家或多家企業(yè)中，由一家占優(yōu)勢的企業(yè)將其他一家或幾家企業(yè)吸收到本企業(yè)的活動，被吸收企業(yè)成為吸收企業(yè)的子企業(yè)或者直接整合到吸收企業(yè)的各個部門中。而收購是指一家企業(yè)利用現(xiàn)金或其他有價證券與原有股東等價交換以獲得另一家企業(yè)的股權(quán)或其他資產(chǎn)，進(jìn)而獲得對該企業(yè)的資產(chǎn)所有權(quán)或者控制權(quán)。因此，企業(yè)并購就是指主并購企業(yè)通過現(xiàn)金或其他有價證券或資產(chǎn)購買獲得另一家或多家企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)，從而得到被并購企業(yè)的控制權(quán)。
企業(yè)并購是一項(xiàng)既復(fù)雜又具有技術(shù)型的投資活動，涉及多個知識面，與企業(yè)的其他普通投資活動相類似，需要企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險評估、融資、交付、獲得收益等多個流程。而企業(yè)并購與其他普通投資活動又存在差異，涉及到處于不同經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境下的其他企業(yè)的整合與處理，也會獲得如協(xié)同效應(yīng)、市場份額等利于企業(yè)發(fā)展的額外收益。因此，企業(yè)并購是高收益與高風(fēng)險并存的一項(xiàng)投資活動，其風(fēng)險則包括融資風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、法律風(fēng)險、整合風(fēng)險以及其他一些相關(guān)的風(fēng)險。
而海外并購則是指一國跨國性企業(yè)（主并購企業(yè)），通過一定的渠道和支付手段，將另一國企業(yè)（被并購企業(yè)）的一定份額的股權(quán)直至資產(chǎn)收買下來。海外并購與一般并購不同之處主要在于海外并購活動會涉及兩個或兩個以上國家的企業(yè)以及相對應(yīng)的市場法律環(huán)境等等。
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2.2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀
2.2.1 并購融資方式的國內(nèi)外研究
國外對于并購融資方式的探討已有較為完善的理論，如 MM 理論、啄食順序理論和有序融資理論等等，但相較于國外并購融資研究的相對完善，我國目前的并購研究仍然處于探索階段，沒有形成具體的融資選擇框架，多數(shù)研究集中于對并購融資環(huán)境、并購融資方式的問題總結(jié)和探索。侯振宇和趙紹然（2005）在研究中指出，我國企業(yè)進(jìn)行海外并購融資時，主要以銀行借款為主。而其他如海外上市、換股并購等方式逐步有所應(yīng)用。任芳慧和李麗瀅（2012）則認(rèn)為我國目前海外并購融資手段中股權(quán)融資占主導(dǎo)，債務(wù)類融資所占比重稍低，且融資成本較高。張向欽（2012）通過大量樣本分析了我國企業(yè)海外并購的融資方式選擇現(xiàn)狀，他認(rèn)為雖然我國企業(yè)的融資活動大部分都包括內(nèi)源融資和外源融資兩個方面，但大多數(shù)并購融資主要還是選擇銀行貸款的方式進(jìn)行，融資方式單一，而國外企業(yè)并購常用的發(fā)行債券、換股并購等融資方式在我國的實(shí)用性很低。蔡籍影等（2015）則指出目前企業(yè)海外并購融資手段較為單一，幾乎不涉及中介機(jī)構(gòu)。畢朝輝（2017）則認(rèn)為，由于我國民營企業(yè)大多數(shù)為家族企業(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，使得企業(yè)在利用國際資本市場進(jìn)行融資時需要滿足更為嚴(yán)格的審批條件，因此我國民營企業(yè)的主要融資市場仍然在國內(nèi)。廖東聲（2017）認(rèn)為，隨著國內(nèi)海外并購的不斷發(fā)展，我國已經(jīng)開始出現(xiàn)現(xiàn)金加股權(quán)等多元化的融資方式，這可以減少企業(yè)資金占用、降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。趙晴（2018）通過研究案例，認(rèn)為企業(yè)在進(jìn)行海外并購時，可以通過股東質(zhì)押股權(quán)的方式獲取融資，以保障企業(yè)控制權(quán)，同時可以合理利用海外避稅港設(shè)立 SPV，改善企業(yè)融資的資本結(jié)構(gòu)。
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第 3 章 曲美家居海外并購績效問題分析................................13
3.1 并購背景簡介...............................13
3.1.1 主并購企業(yè) ............................13
3.1.2 被并購企業(yè) ......................13
第 4 章 基于融資方式視角的對策構(gòu)建............................22
4.1 曲美家具海外并購績效問題分析視角的選擇......................22
4.2 曲美家居融資方式選擇分析................22
第 5 章 結(jié)論與展望..............................32
5.1 研究結(jié)論........................32
5.2 不足與展望..............................32
第 4 章 基于融資方式視角的對策構(gòu)建
4.1 曲美家具海外并購績效問題分析視角的選擇
龍欣（2019）研究表明不同的融資行為會對并購活動的績效造成一定的影響。其中選擇權(quán)益融資完成的并購活動短期績效較高，但長期績效表現(xiàn)較差；選擇債務(wù)融資完成的并購交易在損失了企業(yè)價值的前提下，無論長期還是短期都會使得績效降低；而選擇內(nèi)源融資完成的并購交易對短期績效沒有明顯效果，但有助于提升企業(yè)的長期績效。由此可見，融資方式選擇對企業(yè)并購績效存在重要影響。
對企業(yè)來說，并購融資既能夠幫助完成并購交易，又具有極高的融資風(fēng)險，若不能夠恰當(dāng)?shù)倪x擇融資方式，組合適合企業(yè)本身的融資結(jié)構(gòu)，會對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、財務(wù)風(fēng)險以及企業(yè)經(jīng)營能力造成極大的負(fù)面影響，最終造成不可挽回的損失。在本案例中，曲美家居出于自身經(jīng)營等方面的考量，對 Ekornes 進(jìn)行了“蛇吞象式”并購，即被并購企業(yè)規(guī)模遠(yuǎn)超主并購企業(yè)自身規(guī)模。而根據(jù)并購后的數(shù)據(jù)顯示，曲美家居并購后的短期績效表現(xiàn)并不理想，通過分析績效指標(biāo)可以看出，財務(wù)成本的驟增和持續(xù)難以降低是主要原因。而考慮到財務(wù)成本驟增，則不得不考慮其為滿足“蛇吞象”式并購而采取的融資方式。巨額的融資不僅會在并購前造成極高的融資風(fēng)險，即使順利獲取融資，也會在并購后造成極高的財務(wù)風(fēng)險、削弱企業(yè)自身的經(jīng)營能力。
因此，能否合理選擇、分配不同的融資工具，對企業(yè)降低融資成本、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)并最終降低并購風(fēng)險至關(guān)重要。因此，本文選擇從融資方式的角度對曲美家居并購績效問題進(jìn)行分析，探討曲美家居并購融資方式選擇中的缺點(diǎn)與不足之處，并在此基礎(chǔ)上提出旨在提高曲美家居并購績效的改進(jìn)措施。
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第 5 章 結(jié)論與展望
5.1 研究結(jié)論
“一帶一路”“走出去”等鼓勵我國企業(yè)走出國門的倡議給我國企業(yè)帶來了空前巨大的發(fā)展機(jī)遇。面對廣闊的海外市場、成熟先進(jìn)的生產(chǎn)管理技術(shù)、豐富的海外資源等多項(xiàng)海外優(yōu)勢，海外并購必然是獲取這些優(yōu)勢最直接有效的方式之一。但這些擁有著海外優(yōu)勢的企業(yè)往往體量巨大，想要順利進(jìn)行海外并購，必然要獲取足夠的融資。而巨額的融資不僅會影響海外并購活動實(shí)施順利與否，更會對并購活動完成后的企業(yè)整合與運(yùn)營發(fā)展造成巨大的影響。
本文從國內(nèi)外關(guān)于海外并購的并購績效影響因素研究入手，基于融資方式選擇的視角對上市民營企業(yè)曲美家居的海外并購活動的并購績效進(jìn)行分析，分析了曲美家居海外并購活動中的融資方式選擇存在的問題以及不同方式對企業(yè)并購績效產(chǎn)生的影響，并以曲美家居海外并購案例為基礎(chǔ)，考慮我國企業(yè)海外并購可能出現(xiàn)的不同情況，提出了具有一定實(shí)際意義的融資方式選擇的建議。
曲美家居本次海外并購活動從績效相關(guān)的財務(wù)指標(biāo)看，仍存在著較高的風(fēng)險，而其中相對重要的原因便是其融資方式選擇存在一定問題。通過分析其融資方式，本文認(rèn)為其過高的債務(wù)借款、比例過高的股權(quán)質(zhì)押都不同程度的影響了并購后績效。雖然其自有資金付出占比不高，但目前也給財務(wù)指標(biāo)造成了不同程度的負(fù)面影響，且沒有明顯的提升企業(yè)目前經(jīng)營狀況。同時曲美家居雖然安排了兩項(xiàng)融資置換措施，但其實(shí)施效率較差，不能夠及時降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。
在對曲美家居并購案例分析的基礎(chǔ)上，本文從并購融資的三個時期分別提出了相關(guān)建議，如準(zhǔn)備并購融資前，企業(yè)應(yīng)當(dāng)提高自身實(shí)力，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，改善資金狀況，這有助于改善企業(yè)形象，提高市場對企業(yè)的信心，幫助企業(yè)獲得投行及其他融資機(jī)構(gòu)的青睞，以便獲取融資；在進(jìn)行并購融資時，企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分考慮被并購企業(yè)特點(diǎn)及被并購企業(yè)所處經(jīng)濟(jì)環(huán)境，考慮創(chuàng)新融資手段，以優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，合理配置融資杠桿，降低融資成本；在并購?fù)瓿珊螅梢苑e極尋求融資置換，改善企業(yè)財務(wù)狀況，降低財務(wù)成本與風(fēng)險，以提高企業(yè)營運(yùn)能力，幫助更好的進(jìn)行并購整合及取得協(xié)同發(fā)展。
參考文獻(xiàn)（略）
相關(guān)閱讀
暫無數(shù)據(jù)
