筆者通過(guò)對(duì)專業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)收集到的數(shù)據(jù)，使用 Spss 進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析、相關(guān)性分析、主成分與因子分析與回歸分析來(lái)驗(yàn)證假設(shè)，最后對(duì)實(shí)證研究的結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，以此保證結(jié)果的普遍性。最終本節(jié)將根據(jù)上述分析做出最后的總結(jié)，描述相關(guān)結(jié)論，并對(duì)未來(lái)的研究方向進(jìn)行展望。

1 緒論

1.1 研究背景
進(jìn)入二十一世紀(jì)后，我國(guó)資本市場(chǎng)日益壯大。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局記載，我國(guó)滬深兩地截至 2019 年底總計(jì)有 3777 家上市公司，其總市值高達(dá) 59 萬(wàn)億元。不僅上市公司追求企業(yè)價(jià)值最大化，而且投資者也在尋找更具投資價(jià)值的標(biāo)的公司。換言之，企業(yè)價(jià)值是各利益關(guān)系追求的焦點(diǎn)，也自然成為學(xué)術(shù)界持續(xù)關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題。
近些年來(lái)，技術(shù)進(jìn)步日益提速，國(guó)際化快速發(fā)展，各行各業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)日益加劇。在此背景下，風(fēng)險(xiǎn)管理越發(fā)重要，各行各業(yè)也更要重視風(fēng)險(xiǎn)管理。在風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題中，高管的短期利益導(dǎo)向、過(guò)度投資等行為在一定程度上會(huì)給企業(yè)價(jià)值造成較大沖擊（彭啟發(fā)，2020）[1]。穆沐（2007）[2]研究發(fā)現(xiàn)，上市公司價(jià)值損毀，多數(shù)是由于高管財(cái)務(wù)舞弊的原因造成的。例如 2017 年“雅百特”事件中，公司高管利用跨境工程項(xiàng)目，偽造外國(guó)政要信函，以此虛構(gòu)國(guó)內(nèi)外貿(mào)易，此行為使得該企業(yè)在一年之間就虛增了 2.6 億元利潤(rùn)[3]。又如“佳電股份”事件，是由于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)不完善，對(duì)信息披露過(guò)程的監(jiān)督不力，導(dǎo)致該信息披露違法案件[4]。這一系列的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題給企業(yè)帶來(lái)了嚴(yán)重危害，使企業(yè)承擔(dān)了最高額度的罰款。這些事件都是因?yàn)槠髽I(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理不當(dāng)，致使風(fēng)險(xiǎn)管理有效性降低，從而給違法者可乘之機(jī)，最終使企業(yè)價(jià)值受損。由此可知，風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題不僅會(huì)直接造成企業(yè)投資者利益的損害，還會(huì)阻礙我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，甚至擾亂國(guó)家經(jīng)濟(jì)，造成社會(huì)動(dòng)蕩。為了加強(qiáng)資本市場(chǎng)的管理并更好的對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督，我國(guó)證監(jiān)會(huì)于 2018 年開(kāi)始實(shí)施資本市場(chǎng)改革，并逐漸增強(qiáng)處罰的力度，這些舉措都對(duì)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)提出了很高的要求與期望[5]。可見(jiàn)，企業(yè)應(yīng)將風(fēng)險(xiǎn)管理貫穿于企業(yè)管理全過(guò)程，及時(shí)地識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)并采取措施，持續(xù)提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的效率與效益，以保證企業(yè)價(jià)值的持續(xù)增長(zhǎng)。
一般而言，越適合企業(yè)的高管，越能將風(fēng)險(xiǎn)管理貫穿于企業(yè)管理全過(guò)程，繼而提升風(fēng)險(xiǎn)管理的效率與效益，最終提升企業(yè)價(jià)值（楊超等，2020）[6]。一方面，高管特征在一定程度上反映了高管的風(fēng)險(xiǎn)偏好與認(rèn)知，因此擁有不同特征的高管一般會(huì)有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理會(huì)持有不同態(tài)度，最終會(huì)帶來(lái)不同的企業(yè)價(jià)值[7]；另一方面，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的完善會(huì)使其選擇更適合企業(yè)的高管來(lái)對(duì)企業(yè)進(jìn)行管理，最終使企業(yè)價(jià)值增加。按此邏輯，高管特征與風(fēng)險(xiǎn)管理都會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響，并且會(huì)共同作用于企業(yè)價(jià)值。
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1.2 目的及意義
本文的目的是通過(guò)實(shí)證研究法，對(duì)我國(guó)上市公司的高管特征、風(fēng)險(xiǎn)管理與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系分別進(jìn)行研究，以期理清高管特征、風(fēng)險(xiǎn)管理與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，同時(shí)對(duì)高管特征與風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)企業(yè)價(jià)值的協(xié)同作用進(jìn)行研究。進(jìn)而，對(duì)中國(guó)高管制度、風(fēng)險(xiǎn)管理體系的完善提出建議，以期對(duì)今后中國(guó)資本市場(chǎng)的建設(shè)提供一些有益的借鑒和參考。本文以滬深兩市上市公司為研究樣本，研究高管特征、風(fēng)險(xiǎn)管理與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系并研究高管特征與風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)企業(yè)價(jià)值的協(xié)同影響。達(dá)成上述目標(biāo)，本文具有一定的理論意義和實(shí)踐意義，具體如下：
（1）在理論方面，企業(yè)高管與風(fēng)險(xiǎn)管理最初不是在我國(guó)產(chǎn)生的，因此我國(guó)對(duì)此概念的研究還存在許多缺失和不完善，因此仍然需要進(jìn)行相應(yīng)的研究。本文的研究結(jié)果補(bǔ)充了現(xiàn)有企業(yè)高管特征對(duì)企業(yè)價(jià)值影響研究的單一性，將風(fēng)險(xiǎn)管理引入研究模型形成與企業(yè)高管特征變量的交叉項(xiàng)，進(jìn)而從個(gè)人特征（內(nèi)因）、風(fēng)險(xiǎn)管理（外因）兩個(gè)角度對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響進(jìn)行全面研究。并且，理清高管特征、風(fēng)險(xiǎn)管理與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，并提出高管特征和風(fēng)險(xiǎn)管理二者結(jié)合能對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生協(xié)同影響，為以后的研究提供了借鑒，并為企業(yè)價(jià)值提升提供了寶貴意見(jiàn)。
（2）在實(shí)踐方面，本文通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理制度的構(gòu)建與完善以及企業(yè)高管特征對(duì)企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)有著深遠(yuǎn)的影響。從研究結(jié)論可以看出高管特征、風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)企業(yè)價(jià)值顯現(xiàn)出較好的控制作用，而且對(duì)企業(yè)整體的價(jià)值提升有著良好的促進(jìn)作用，如果企業(yè)高管認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)管理的有效實(shí)施可以給企業(yè)價(jià)值的增加帶來(lái)正向的促進(jìn)作用，會(huì)為企業(yè)未來(lái)良好的發(fā)展奠定較好的基礎(chǔ)，因此，企業(yè)高管就會(huì)更加自主的來(lái)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理體系投入更多關(guān)注，并且更加積極的在企業(yè)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理，同樣，風(fēng)險(xiǎn)管理也會(huì)對(duì)企業(yè)聘請(qǐng)何種特征的高管進(jìn)行限制。該研究除了會(huì)加強(qiáng)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的重視程度，還會(huì)為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理制度的建立、企業(yè)聘請(qǐng)何種高管提供有效的參考意見(jiàn)。
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2 理論基礎(chǔ)與研究現(xiàn)狀

2.1 概念界定
2.1.1 高管特征的概念界定
（1）高管的概念
如圖 2.1 所示，在傳統(tǒng)組織結(jié)構(gòu)中，企業(yè)人員會(huì)處在不同的層級(jí)中，其中包括高層管理者、中層管理者、基層管理者和非管理雇員（因?yàn)榛鶎拥墓蛦T比高層的多，所以這樣的組織被描繪成為具有金字塔的形狀），管理者可能有多種頭銜[8]。

從概念來(lái)看，高層管理者如圖 2.1 所示，是處于金字塔最頂層的管理者，他們除了負(fù)責(zé)管理與監(jiān)督下面幾層員工的工作秩序外，還決定整個(gè)企業(yè)的發(fā)展方向，他們決定的每一個(gè)戰(zhàn)略性任務(wù)都將改變企業(yè)未來(lái)的命運(yùn)，這些決定往往又與企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)息息相關(guān)[9]。本文所說(shuō)的高管就是指這樣一群人，他們有權(quán)利決定企業(yè)的命運(yùn)，并通常被稱作總經(jīng)理、副總經(jīng)理、首席運(yùn)營(yíng)官、首席執(zhí)行官或董事會(huì)主席[10]。
從實(shí)際來(lái)看，高管在企業(yè)中擔(dān)任著重要的職務(wù)，不僅負(fù)責(zé)戰(zhàn)略決策的制定，而且負(fù)責(zé)組織目標(biāo)的確定，以此來(lái)實(shí)現(xiàn)既定的策略，監(jiān)管并合理解釋外部環(huán)境情況，并據(jù)此對(duì)整個(gè)組織的運(yùn)行方向進(jìn)行決策[11]。
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2.2 相關(guān)理論基礎(chǔ)
2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)管理理論
對(duì)于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理，我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理局 2006 年頒布了《中央企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，指出風(fēng)險(xiǎn)管理是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中，通過(guò)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程，建立風(fēng)險(xiǎn)管理文化并完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系，為企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)目標(biāo)提供合理的保證過(guò)程。在 COSO 委員會(huì)2016 年新發(fā)布的《風(fēng)險(xiǎn)管理框架（征求意見(jiàn)稿）》修訂稿中，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理是指組織在創(chuàng)建過(guò)程中，及時(shí)識(shí)別可能對(duì)企業(yè)造成潛在影響的事項(xiàng)，并在其風(fēng)險(xiǎn)偏好范圍內(nèi)管理風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供合理保證的過(guò)程[38]。
企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理是通過(guò)預(yù)測(cè)與發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)，從而有效的預(yù)防與應(yīng)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)帶來(lái)的負(fù)面影響，以此來(lái)達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。因此，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理簡(jiǎn)單的說(shuō)就是將企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)利益進(jìn)行調(diào)和[39]，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理體系的構(gòu)建來(lái)增強(qiáng)企業(yè)的增值保值能力，最大程度的降低各種不確定性的風(fēng)險(xiǎn)因素，最終達(dá)到最小風(fēng)險(xiǎn)與最大利益的完美結(jié)合。風(fēng)險(xiǎn)管理可謂擁有為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的能力，也從此體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)管理在企業(yè)中的重要地位[40]。
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3 研究設(shè)計(jì)............................ 19
3.1 理論分析與研究假設(shè)................................19
3.1.1 高管特征對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響...........................19
3.1.2 高管特征對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的影響.....................21
4 實(shí)證分析........................ 30
4.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析...........................30
4.2 相關(guān)性分析...........................32
5 研究結(jié)論、建議與展望...................................46
5.1 研究結(jié)論..................................46
5.2 建議........................48

4 實(shí)證分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析
通過(guò)初步的篩選后，本文在實(shí)證研究過(guò)程中所涉及的數(shù)據(jù)總共有 32243 個(gè)，以下內(nèi)容為對(duì)所處理數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)分析，詳情見(jiàn)表 4.1 所示。

由表 4.1 可知，高管年齡（SMA）在全樣本中的極小值與極大值分別為 34.450 與61.265，可以看出在大部分企業(yè)中高管年齡不會(huì)低于 34 也不會(huì)高于 62，因?yàn)槟挲g太低或太高都會(huì)在為企業(yè)做決策時(shí)不夠客觀，太低的年齡缺乏管理經(jīng)驗(yàn)，太高的年齡缺乏冒險(xiǎn)精神；均值為 48.623，說(shuō)明企業(yè)在雇傭高管時(shí)選擇的年齡段在 45-50 歲，這個(gè)年齡段的高管已經(jīng)積累了一定的管理經(jīng)驗(yàn)并且也不會(huì)太過(guò)于保守，因此最適合對(duì)企業(yè)進(jìn)行管理；標(biāo)準(zhǔn)差為 3.163，說(shuō)明企業(yè)高管年齡的分布與均值相差不大，離散程度低，也可以看出大部分企業(yè)對(duì)高管的年齡的選擇有相同的認(rèn)知。
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5 研究結(jié)論、建議與展望

5.1 研究結(jié)論
在如今不完全的市場(chǎng)條件下，因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱、高管人員道德、代理成本等因素，風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)企業(yè)的內(nèi)部決策與經(jīng)營(yíng)管理有決定性影響，從而影響企業(yè)價(jià)值。具有不可復(fù)制性的人力資本是創(chuàng)造價(jià)值的關(guān)鍵資源，尤其是人力資本中權(quán)力更大、級(jí)別更高的高管，更是引導(dǎo)著企業(yè)決策的制定方向。因?yàn)槠髽I(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的計(jì)劃與實(shí)施者主要是企業(yè)權(quán)力金字塔頂部的高級(jí)管理者，所以越適合企業(yè)的高管，越能將風(fēng)險(xiǎn)管理貫穿于企業(yè)管理的全過(guò)程，從而推動(dòng)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理體系的建設(shè)。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的效果越好，企業(yè)價(jià)值越高。隨著高管特征、風(fēng)險(xiǎn)管理與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系受到學(xué)者關(guān)注的日益增加，體現(xiàn)了高管特征、風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)企業(yè)價(jià)值的重要性，因此，本文選擇該方向，通過(guò)分析 2009-2018 年我國(guó)上市企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)高管特征、風(fēng)險(xiǎn)管理與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性進(jìn)行了深入的研究，研究結(jié)果如下：
（1）實(shí)證檢驗(yàn)了高管特征與企業(yè)價(jià)值間的作用，結(jié)果顯示高管特征對(duì)企業(yè)價(jià)值具有正向作用。具體結(jié)果如下：①高管年齡方面，高管年齡與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)。隨著年齡增大，我們身邊的環(huán)境也在不斷變化，這使得我們不得不進(jìn)行持續(xù)的思考與學(xué)習(xí)，以此來(lái)獲取適應(yīng)環(huán)境的能力。相比年齡較小者，年齡較大者發(fā)現(xiàn)問(wèn)題與解決問(wèn)題的能力也更加出色，并且年齡較大者所擁有的冒進(jìn)精神少，不愛(ài)冒險(xiǎn)與挑戰(zhàn)，更加關(guān)注的是平穩(wěn)前進(jìn)，因此能使企業(yè)價(jià)值穩(wěn)步前進(jìn)；②高管任期方面，高管任期與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)。由于高管在該企業(yè)工作的時(shí)間越久，高管對(duì)于企業(yè)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)就越了解，就越容易操控企業(yè)往正確的方向前進(jìn)，而任期較少的高管會(huì)為了急于表現(xiàn)自己的能力而急功近利，通過(guò)各種手段來(lái)獲得企業(yè)的短期效益，這種做法不僅沒(méi)能增加企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，甚至還對(duì)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)造成障礙，因此，高管任期越久越能使企業(yè)價(jià)值正向發(fā)展；③高管學(xué)歷方面，高管學(xué)歷與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)。根據(jù)現(xiàn)有的研究數(shù)據(jù)，不同行業(yè)對(duì)于學(xué)歷的規(guī)定也是不同的，但是要想企業(yè)發(fā)展壯大，擁有更可觀的未來(lái)，尋求高學(xué)歷的管理者是必不可少的，通過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)擁有高學(xué)歷的高管們?cè)趲椭髽I(yè)進(jìn)行決策的過(guò)程中往往更容易正確決策，從而使企業(yè)績(jī)效不斷上升；④高管薪酬方面，高管薪酬與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)。
參考文獻(xiàn)（略）