筆者認(rèn)為現(xiàn)有研究大多集中于高管背景特征對(duì)企業(yè)績(jī)效或研發(fā)投入影響等方向的研究，專(zhuān)門(mén)研究高管特征對(duì)并購(gòu)績(jī)效影響關(guān)系的文獻(xiàn)數(shù)量較少，其中理論研究占大多數(shù)，實(shí)證分析文獻(xiàn)數(shù)量占比更少，所以本文以高管團(tuán)隊(duì)為切入點(diǎn)，探究高管團(tuán)隊(duì)特征對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響。

1 緒論

1.1 選題背景與研究意義
1.1.1 選題背景
當(dāng)今世界發(fā)展的步伐不斷加快，經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展趨勢(shì)不可阻擋，聚焦國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)，激烈程度日漸提升。企業(yè)渴望實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)的發(fā)展目標(biāo)僅僅依靠?jī)?nèi)部的積累已經(jīng)無(wú)法得到滿足。更多的企業(yè)決策者通過(guò)選擇并購(gòu)的方式，從而實(shí)現(xiàn)發(fā)展速度更快、競(jìng)爭(zhēng)力更大，創(chuàng)造更大的企業(yè)價(jià)值?；仡櫖F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)史的發(fā)展歷程，我們不難發(fā)現(xiàn)美國(guó)有很多著名的企業(yè)選擇通過(guò)兼并其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)實(shí)現(xiàn)自身的不斷擴(kuò)張，憑借企業(yè)自身內(nèi)部不斷發(fā)展成長(zhǎng)為大型公司的則是少之又少。由此可知，企業(yè)間的并購(gòu)行為對(duì)于企業(yè)發(fā)展具有重大意義，有很高的研究?jī)r(jià)值。西方學(xué)術(shù)界針對(duì)并購(gòu)行為的研究起步較早，研究方式和模型呈現(xiàn)多樣化發(fā)展，理論體系也相對(duì)完整。結(jié)合已有西方國(guó)家的資本市場(chǎng)研究成果，選取動(dòng)態(tài)視角作為企業(yè)并購(gòu)研究的切入點(diǎn)，可以學(xué)習(xí)在不同制度背景下企業(yè)并購(gòu)行為的種種獨(dú)特規(guī)律，因而對(duì)于正處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的我國(guó)資本市場(chǎng)并購(gòu)研究具有借鑒意義。
企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)復(fù)雜、艱巨的戰(zhàn)略工程，而高管團(tuán)隊(duì)是企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略的直接決策者，在并購(gòu)行為實(shí)施中發(fā)揮著主導(dǎo)作用，因此高管團(tuán)隊(duì)對(duì)企業(yè)并購(gòu)成敗起著至關(guān)重要的作用。目前在該研究領(lǐng)域內(nèi)，國(guó)內(nèi)外研究成果多數(shù)集中于高管團(tuán)隊(duì)特征是如何影響企業(yè)的并購(gòu)行為，進(jìn)一步深入探究對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的文章相對(duì)較少，因此，本文主要探討中國(guó)上市公司高管團(tuán)隊(duì)特征對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響，以期為企業(yè)的高管團(tuán)隊(duì)的合理配置建設(shè)提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)和啟示。
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1.2 研究思路與論文結(jié)構(gòu)
1.2.1 研究思路
本文以高階理論為基礎(chǔ)，委托代理理論、人力資本理論以及群體決策理論相結(jié)合，借鑒前人研究成果，選取高管團(tuán)隊(duì)的背景特征作為研究指標(biāo)，以 2015 年發(fā)生并購(gòu)的上市公司及其發(fā)生并購(gòu)前兩年和并購(gòu)后三年共計(jì)六年的并購(gòu)績(jī)效經(jīng)過(guò)模型處理后所得的企業(yè)績(jī)效選作研究對(duì)象，從高管團(tuán)隊(duì)背景特征的不同角度出發(fā)，可以將其分為同質(zhì)性特征和異質(zhì)性特征兩個(gè)方面，選取符合條件的研究指標(biāo)同并購(gòu)績(jī)效構(gòu)建多元線性回歸模型進(jìn)行回歸分析。通過(guò)多種實(shí)證分析方法的不斷檢驗(yàn)可以獲取準(zhǔn)確的實(shí)證分析結(jié)果，其中包含描述性分析、相關(guān)性分析、多元共線性分析等實(shí)證分析方法，用得到的實(shí)證分析結(jié)果來(lái)檢驗(yàn)假設(shè)正確與否，匯總得出研究結(jié)論，并根據(jù)已獲得的研究結(jié)果提出具有針對(duì)性的對(duì)策及建議。
1.2.2 論文結(jié)構(gòu)
本篇文章主要分為六個(gè)部分。
第一章，緒論。簡(jiǎn)述論文的選題背景、研究意義、研究思路及創(chuàng)新點(diǎn)，對(duì)論文結(jié)構(gòu)進(jìn)行簡(jiǎn)要梳理。
第二章，文獻(xiàn)綜述。分別從高管團(tuán)隊(duì)特征和企業(yè)績(jī)效兩個(gè)方面對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行回顧，文獻(xiàn)分為國(guó)內(nèi)和國(guó)外兩部分，在最后對(duì)列出的文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)歸納，簡(jiǎn)要概括研究重點(diǎn)和結(jié)論。
第三章，相關(guān)概念的界定與理論分析。對(duì)高管團(tuán)隊(duì)特征與并購(gòu)績(jī)效的概念進(jìn)行概括梳理，采用表格的方式對(duì)高管團(tuán)隊(duì)的界定和并購(gòu)方式進(jìn)行更加直觀的展現(xiàn)，闡述涉及的理論內(nèi)容，為后續(xù)的實(shí)證研究奠定基礎(chǔ)。
第四章，研究假設(shè)與模型設(shè)計(jì)?；谇叭搜芯拷Y(jié)論的基礎(chǔ)上提出假設(shè)，確定假設(shè)包含的變量指標(biāo)，明確變量指標(biāo)的定義及符號(hào)表示，對(duì)模型進(jìn)行選擇。
第五章，上市公司高管團(tuán)隊(duì)特征與企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證研究。根據(jù)上一章建立多元線性回歸分析模型，將篩選后符合條件的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，得出回歸分析結(jié)果，對(duì)所得數(shù)據(jù)進(jìn)行分析驗(yàn)證假設(shè)是否成立。
第六章，結(jié)論。歸納本文通過(guò)實(shí)證分析獲得的結(jié)論，對(duì)如何構(gòu)建高管團(tuán)隊(duì)提出相關(guān)建議，剖析不足之處，對(duì)未來(lái)的發(fā)展前景進(jìn)行展望。
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2 文獻(xiàn)綜述

2.1 關(guān)于高管團(tuán)隊(duì)特征的研究動(dòng)態(tài)
Hambrick 和 Mason（1984）提出了“高階理論”，該理論的前提條件是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的有限理性假設(shè)[1]。“高層梯隊(duì)理論”指出，在企業(yè)面臨生死成敗的重要關(guān)口，作為企業(yè)決策者的高級(jí)管理人員，在作出決策時(shí)總是會(huì)受到個(gè)人背景特征的影響。在現(xiàn)實(shí)生活中，公司在激烈的市場(chǎng)環(huán)境中尋求發(fā)展和生存不能只是依靠個(gè)體更多的要依靠整個(gè)高管團(tuán)隊(duì)。與高層管理團(tuán)隊(duì)難以度量的心里結(jié)構(gòu)特征不同，人口背景特征能夠被客觀的度量。經(jīng)過(guò)實(shí)證研究分析證實(shí)，高層管理團(tuán)隊(duì)能夠被度量的人口背景特征與管理者的認(rèn)知能力和價(jià)值觀存在密切聯(lián)系。因此，通過(guò)對(duì)高層管理團(tuán)隊(duì)的人口背景特征進(jìn)行客觀的度量和系統(tǒng)性的分析，可以了解和掌握管理者的認(rèn)知能力、感知能力和價(jià)值觀等心理結(jié)構(gòu)特征，明確企業(yè)的戰(zhàn)略決策過(guò)程和對(duì)應(yīng)的企業(yè)并購(gòu)績(jī)效結(jié)果。
以往的研究文獻(xiàn)可以得知，研究學(xué)者傾向于將高管團(tuán)隊(duì)的背景特征分為兩類(lèi)，包括高管團(tuán)隊(duì)的同質(zhì)性特征和高管團(tuán)隊(duì)的異質(zhì)性特征。我們不難發(fā)現(xiàn)，認(rèn)知水平和價(jià)值觀念與問(wèn)題的處理方式息息相關(guān)。如果某一高管團(tuán)隊(duì)擁有相類(lèi)似的認(rèn)知水平和價(jià)值觀念的話，處理問(wèn)題的方式和出發(fā)點(diǎn)應(yīng)該是相同的，更容易形成一個(gè)高凝聚力、溝通流暢的高管團(tuán)隊(duì)。相反的，如果某一高管團(tuán)隊(duì)內(nèi)部成員，因?yàn)槟挲g差距或任職期限長(zhǎng)短不同亦或是受教育程度所限，對(duì)同一問(wèn)題產(chǎn)生不同的看法，提出不同的解決方法，在某些方面會(huì)導(dǎo)致需要更多的決策時(shí)間，容易錯(cuò)過(guò)最佳時(shí)機(jī)，但從另一角度思考問(wèn)題我們可以發(fā)現(xiàn)，高管團(tuán)隊(duì)的異質(zhì)性更容易激發(fā)團(tuán)隊(duì)整體的創(chuàng)新性。目前學(xué)術(shù)界的觀點(diǎn)可以總結(jié)為，高管團(tuán)隊(duì)的同質(zhì)性在穩(wěn)定的環(huán)境中更容易發(fā)揮作用，顯現(xiàn)出一定的優(yōu)勢(shì)。而高管團(tuán)隊(duì)的異質(zhì)性適用于在復(fù)雜環(huán)境下解決問(wèn)題。
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2.2 關(guān)于企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的研究動(dòng)態(tài)
在企業(yè)尋求進(jìn)一步發(fā)展時(shí)，往往面臨著兩種不同的選擇，其一是進(jìn)行內(nèi)部的發(fā)展擴(kuò)張。眾所周知，企業(yè)內(nèi)部尋求發(fā)展需要占用大量時(shí)間和充足的精力及資源。在保持原有發(fā)展勢(shì)頭的同時(shí)進(jìn)行內(nèi)部擴(kuò)張更是難上加難，所以此種方式并不推薦。其二，通過(guò)企業(yè)之間的并購(gòu)使企業(yè)獲得快速發(fā)展，與上一種方式相比，第二種方式不需要占據(jù)內(nèi)部資源還能在短時(shí)間內(nèi)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，從企業(yè)的角度出發(fā)無(wú)疑是最佳的選擇。但是我們應(yīng)該時(shí)刻謹(jǐn)記，高收益與高風(fēng)險(xiǎn)密不可分。并購(gòu)是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)性極高的企業(yè)活動(dòng)，并不是所有的企業(yè)都能通過(guò)并購(gòu)的方式獲得績(jī)效的提升，影響并購(gòu)績(jī)效的因素包括行業(yè)因素、并購(gòu)類(lèi)型、支付方式和文化差異等等。由于國(guó)內(nèi)外研究學(xué)者選取了不同的研究方法，所以得到的研究成果也不盡相同，經(jīng)梳理研究結(jié)果如下所示。
2.2.1 國(guó)外關(guān)于企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的研究動(dòng)態(tài)
大多數(shù)國(guó)外研究學(xué)者選取財(cái)務(wù)指標(biāo)法和事件研究分析法對(duì)企業(yè)并購(gòu)后的績(jī)效進(jìn)行研究。Megginson 和 Morgan（2000）采用事件研究法對(duì)并購(gòu)后的公司進(jìn)行實(shí)證分析之后發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)過(guò)程中集中程度的變化狀況與并購(gòu)績(jī)效呈現(xiàn)顯著正相關(guān)的關(guān)系，隨著時(shí)間變化企業(yè)績(jī)效呈現(xiàn)下降趨勢(shì)[41]。Khanal、Mishra 和 Mottaleb（2014）通過(guò)采用事件研究法，在對(duì)行業(yè)和事件窗口期進(jìn)行限定后經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，美國(guó)生物行業(yè)的主并購(gòu)方的收益趨勢(shì)呈現(xiàn)逐漸上升態(tài)勢(shì)[42]。Tampakoudis Ioannis（2018）選用事件研究法進(jìn)行比較后發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司股東財(cái)富效應(yīng)顯著高于收購(gòu)方股東的財(cái)富效應(yīng)，進(jìn)一步驗(yàn)證轉(zhuǎn)債并購(gòu)在短期內(nèi)能為并購(gòu)方和目標(biāo)公司創(chuàng)造一定的財(cái)富[43]。

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3 相關(guān)概念的界定及理論分析................................13
3.1 高管團(tuán)隊(duì)及其特征..........................13
3.1.1 高管團(tuán)隊(duì)的概念........................13
3.1.2 高管團(tuán)隊(duì)特征......................14
4 研究假設(shè)與研究設(shè)計(jì)..................................17
4.1 研究假設(shè)......................................17
4.1.1 高管團(tuán)隊(duì)同質(zhì)性特征對(duì)并購(gòu)績(jī)效影響的假設(shè).......................17
4.1.2 高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性特征對(duì)并購(gòu)績(jī)效影響的假設(shè)..................19
5 我國(guó)上市公司高管團(tuán)隊(duì)特征與企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證研究......................29
5.1 上市公司高管團(tuán)隊(duì)特征和企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的描述性統(tǒng)計(jì)分析................................29
5.1.1 上市公司并購(gòu)績(jī)效的描述性統(tǒng)計(jì)分析.................29
5.1.2 上市公司高管團(tuán)隊(duì)特征的描述性統(tǒng)計(jì)分析.......................33

5 我國(guó)上市公司高管團(tuán)隊(duì)特征與企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證研究

5.1 上市公司高管團(tuán)隊(duì)特征和企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的描述性統(tǒng)計(jì)分析
在對(duì)變量指標(biāo)變化程度進(jìn)行分析時(shí)，大多數(shù)研究學(xué)者選用描述性統(tǒng)計(jì)分析法，它有助于全面掌握樣本數(shù)據(jù)的分布規(guī)律，是十分重要的分析變量指標(biāo)變化的方法。本節(jié)是對(duì)上市公司高管團(tuán)隊(duì)特征和企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，在分析并購(gòu)績(jī)效時(shí)，將并購(gòu)后的績(jī)效與并購(gòu)前績(jī)效進(jìn)行對(duì)比，分析二者的變化趨勢(shì)；然后分別從同質(zhì)性和異質(zhì)性兩個(gè)不同角度對(duì)高管團(tuán)隊(duì)特征進(jìn)行了分析，有助于更全面了解數(shù)據(jù)的分布和變化規(guī)律。
5.1.1 上市公司并購(gòu)績(jī)效的描述性統(tǒng)計(jì)分析
（1）并購(gòu)績(jī)效的描述性分析
本次描述性分析選用 SPSS23.0 軟件，2015 年發(fā)生并購(gòu)且符合并購(gòu)篩選條件的上市公司共有 102 家，對(duì)其并購(gòu)前后的績(jī)效進(jìn)行描述性分析，所得結(jié)果如下表 5.1 至 5.3 所示：

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結(jié)論
本文在總結(jié)前人的研究經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步深入探究上市公司高管團(tuán)隊(duì)特征對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響?；仡櫱叭说南嚓P(guān)研究文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有研究大多集中于高管背景特征對(duì)企業(yè)績(jī)效或研發(fā)投入影響等方向的研究，專(zhuān)門(mén)研究高管特征對(duì)并購(gòu)績(jī)效影響關(guān)系的文獻(xiàn)數(shù)量較少，其中理論研究占大多數(shù)，實(shí)證分析文獻(xiàn)數(shù)量占比更少，所以本文以高管團(tuán)隊(duì)為切入點(diǎn)，探究高管團(tuán)隊(duì)特征對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響。
首先，基于現(xiàn)有理論提出研究假設(shè)。經(jīng)過(guò)閱讀大量的文獻(xiàn)，可以總結(jié)出當(dāng)前國(guó)內(nèi)外的研究學(xué)者在該領(lǐng)域內(nèi)的研究現(xiàn)狀，羅列與論文研究方向相關(guān)的文獻(xiàn)表達(dá)的觀點(diǎn)，總結(jié)并提煉出有研究?jī)r(jià)值的觀點(diǎn)，分別對(duì)高管團(tuán)隊(duì)特征和企業(yè)并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行了理論分析和推理，提出有研究?jī)r(jià)值的假設(shè)，后續(xù)用實(shí)證分析來(lái)驗(yàn)證假設(shè)的正確性。
其次，樣本數(shù)據(jù)的篩選與描述性分析。本文選取 2015 年發(fā)生并購(gòu)且處于主并購(gòu)地位的上市公司共計(jì) 102 家，時(shí)間跨度從發(fā)生并購(gòu)的前兩年至并購(gòu)后三年共計(jì)六年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，經(jīng)過(guò)比較選取較為穩(wěn)定的績(jī)效評(píng)價(jià)方法即數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法衡量上市公司績(jī)效的變動(dòng)情況。經(jīng)過(guò)對(duì)并購(gòu)前后績(jī)效進(jìn)行描述性分析發(fā)現(xiàn)，發(fā)生并購(gòu)的企業(yè)績(jī)效在并購(gòu)當(dāng)年達(dá)到最低值，隨后開(kāi)始增加，并購(gòu)后一年上升速度較快，在并購(gòu)后兩年上升速度較為緩慢，并購(gòu)績(jī)效在并購(gòu)后兩年到達(dá)頂峰。在并購(gòu)后三年中又有小幅度下降。結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況分析，我國(guó)企業(yè)普遍存在并購(gòu)活動(dòng)績(jī)效較低的問(wèn)題，主要原因是我國(guó)并購(gòu)活動(dòng)起步較晚，公司經(jīng)驗(yàn)不足，政策支撐存在短板，導(dǎo)致多數(shù)上市公司不敢輕易涉足并購(gòu)，企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效上升態(tài)勢(shì)不明顯。由此可以得知，政府應(yīng)該帶頭發(fā)力，營(yíng)造良好的商環(huán)境，優(yōu)化市場(chǎng)制度，補(bǔ)足政策短板，提升企業(yè)信心，使市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制得到充分發(fā)展。企業(yè)不能盲目并購(gòu)，高管團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該結(jié)合企業(yè)自身特點(diǎn)，選取適合的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，爭(zhēng)取得到雙贏，最大程度發(fā)揮并購(gòu)的積極效應(yīng)，提升企業(yè)績(jī)效。
參考文獻(xiàn)（略）