運(yùn)用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型評(píng)估中國(guó)工商銀行投資價(jià)值
時(shí)間：2020-09-08 來(lái)源：51mbalunwen作者：vicky
或者分析方法不夠合理難以與實(shí)際情況相符，沒(méi)有及時(shí)準(zhǔn)確捕捉投資機(jī)會(huì)，進(jìn)而盲目決策；二是企業(yè)管理者經(jīng)營(yíng)理念有待提升，只注重企業(yè)日常的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，卻忽視了向外界傳達(dá)積極信息的重要性，這樣一來(lái)，必然不利于投資者對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、投資回報(bào)及發(fā)展前景的科學(xué)判斷。
第 3 章 中國(guó)工商銀行投資價(jià)值影響因素分析.....................14
3.1 基本情況......................................14
3.2 盈利模式................................14
第 4 章 基于股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的具體分析.................................28
4.1 評(píng)估基本情況介紹..................................28
4.2 評(píng)估模型有關(guān)參數(shù)的估算.............................28
第 5 章 結(jié)論與對(duì)策建議.......................................45
5.1 結(jié)論...................................45
5.2 對(duì)策與建議.............................46
第 4 章 基于股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的具體分析
4.1 評(píng)估基本情況介紹
本文以 2019 年 12 月 31 日作為評(píng)估的基準(zhǔn)日，以中國(guó)工商銀行股份有限公司為評(píng)估對(duì)象，以評(píng)估對(duì)象官網(wǎng)各年年報(bào)以及可獲得所需統(tǒng)計(jì)指標(biāo)和數(shù)據(jù)的其他相關(guān)網(wǎng)站所得資料作為評(píng)估依據(jù)。按照之前選定的評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估，其中：第一階段 2020—2024 年進(jìn)行逐年詳細(xì)預(yù)測(cè)，第二階段 2025 年及后按不變?cè)鲩L(zhǎng)率預(yù)測(cè)。本文建立在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)的前提之上，所評(píng)估兩期間其經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略不會(huì)發(fā)生重大變化，管理模式大致延續(xù)以往歷史做法不會(huì)發(fā)生重大變革，在此期間我國(guó)銀行業(yè)整體保持基本穩(wěn)定，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不會(huì)發(fā)生巨大波動(dòng)。
.............................
第5章 結(jié)論與對(duì)策建議
5.1 結(jié)論
（1）為了驗(yàn)證測(cè)算結(jié)果及所得結(jié)論的可靠性，運(yùn)用同樣的方法計(jì)算出了工商銀行 2014-2019 年理論上的每股價(jià)值，并將其與當(dāng)年的股價(jià)進(jìn)行了對(duì)比。通過(guò)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，工商銀行股價(jià)存在周期性波動(dòng)，除了受到供求關(guān)系、政府宏觀政策等方面的影響之外，還可能是由于其歷史業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)過(guò)于穩(wěn)定，引發(fā)投資者的不穩(wěn)定預(yù)期。所得到的每股價(jià)值曲線均位于股票價(jià)格線上方，說(shuō)明工商銀行市場(chǎng)股價(jià)沒(méi)有充分反映出其真實(shí)價(jià)值，存在一定程度被低估的現(xiàn)象，投資者可以適當(dāng)買入。此外，從縱向看兩條曲線位置較為接近，說(shuō)明采用股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型得出的結(jié)果是較為準(zhǔn)確的，可以用于工商銀行投資價(jià)值評(píng)估。
（2）在測(cè)算股權(quán)現(xiàn)金流量時(shí)，以 2019 年年末為評(píng)估基準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)，采用兩階段增長(zhǎng)模型。第一階段為 2020-2024 年為詳細(xì)預(yù)測(cè)階段，在計(jì)算資產(chǎn)負(fù)債表、損益表有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)時(shí)運(yùn)用比例法、歷史增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)法，在 2016-2019 年歷史數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上得出2020-2024 年測(cè)算結(jié)果；第二階段自 2025 年開始為永續(xù)增長(zhǎng)階段，運(yùn)用固定增長(zhǎng)率的股利折現(xiàn)模型進(jìn)行測(cè)算。最終將兩階段得出的股權(quán)現(xiàn)金流在 2019 年年末折現(xiàn)值加總求和，從而得出總股權(quán)價(jià)值，再將得出的總股權(quán)價(jià)值除以總股本數(shù)，得出每股價(jià)值。將計(jì)算求得的每股價(jià)值與工商銀行 2019 年年平均股價(jià)進(jìn)行對(duì)比，得出初步結(jié)論：工商銀行的價(jià)值在一定程度上被低估。
（3）本文認(rèn)為，工商銀行股價(jià)存在低估情況的主要原因在于：一是投資者對(duì)于銀行價(jià)值創(chuàng)造影響因素缺乏了解，沒(méi)有將銀行公開披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行系統(tǒng)分析，或者分析方法不夠合理難以與實(shí)際情況相符，沒(méi)有及時(shí)準(zhǔn)確捕捉投資機(jī)會(huì)，進(jìn)而盲目決策；二是企業(yè)管理者經(jīng)營(yíng)理念有待提升，只注重企業(yè)日常的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，卻忽視了向外界傳達(dá)積極信息的重要性，這樣一來(lái)，必然不利于投資者對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、投資回報(bào)及發(fā)展前景的科學(xué)判斷。
參考文獻(xiàn)（略）
第1章 緒論
1.1選題背景和意義
1.1.1選題背景
眾所周知，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)價(jià)值評(píng)估至關(guān)重要?？茖W(xué)合理的價(jià)值評(píng)估，能夠最大程度的體現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，使企業(yè)能夠客觀合理地評(píng)判自身的經(jīng)營(yíng)行為，有利于匯聚與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相匹配的優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)資料和優(yōu)秀的管理人才，促使企業(yè)良性發(fā)展；反之，不科學(xué)、甚至與實(shí)際情況相差懸殊的價(jià)值評(píng)估不僅使管理者陷入決策困境，也會(huì)使投資者做出不夠科學(xué)的決策，從而造成社會(huì)資源的浪費(fèi)。
在企業(yè)價(jià)值評(píng)估的有關(guān)研究中，各學(xué)者都從不同的角度提出了相應(yīng)觀點(diǎn)。目前可以應(yīng)用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法很多，每種方法有各自的優(yōu)劣。價(jià)值評(píng)估方法的選擇準(zhǔn)確與否，決定了未來(lái)估值結(jié)果是否準(zhǔn)確，故選取科學(xué)有效的評(píng)估方法便成為重中之重。當(dāng)前，現(xiàn)金流折現(xiàn)模型在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中得到了廣泛應(yīng)用，現(xiàn)金流折現(xiàn)法以其操作性強(qiáng)、評(píng)估結(jié)果較為準(zhǔn)確等諸多優(yōu)勢(shì)贏得了廣大學(xué)者的青睞。
1.1選題背景和意義
1.1.1選題背景
眾所周知，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)價(jià)值評(píng)估至關(guān)重要?？茖W(xué)合理的價(jià)值評(píng)估，能夠最大程度的體現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，使企業(yè)能夠客觀合理地評(píng)判自身的經(jīng)營(yíng)行為，有利于匯聚與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相匹配的優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)資料和優(yōu)秀的管理人才，促使企業(yè)良性發(fā)展；反之，不科學(xué)、甚至與實(shí)際情況相差懸殊的價(jià)值評(píng)估不僅使管理者陷入決策困境，也會(huì)使投資者做出不夠科學(xué)的決策，從而造成社會(huì)資源的浪費(fèi)。
在企業(yè)價(jià)值評(píng)估的有關(guān)研究中，各學(xué)者都從不同的角度提出了相應(yīng)觀點(diǎn)。目前可以應(yīng)用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法很多，每種方法有各自的優(yōu)劣。價(jià)值評(píng)估方法的選擇準(zhǔn)確與否，決定了未來(lái)估值結(jié)果是否準(zhǔn)確，故選取科學(xué)有效的評(píng)估方法便成為重中之重。當(dāng)前，現(xiàn)金流折現(xiàn)模型在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中得到了廣泛應(yīng)用，現(xiàn)金流折現(xiàn)法以其操作性強(qiáng)、評(píng)估結(jié)果較為準(zhǔn)確等諸多優(yōu)勢(shì)贏得了廣大學(xué)者的青睞。
然而，商業(yè)銀行本身作為金融行業(yè)內(nèi)的一類特殊企業(yè)，以貨幣為經(jīng)營(yíng)對(duì)象而非實(shí)物資產(chǎn)，故具有區(qū)別于其他企業(yè)的獨(dú)特性。對(duì)于銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，價(jià)值評(píng)估結(jié)果是否真實(shí)準(zhǔn)確，無(wú)論是對(duì)于銀行業(yè)的健康有序發(fā)展，還是對(duì)于投資者利益的保護(hù)，都有重要意義。此外，本人在銀行工作，工作中感受到目前商業(yè)銀行普遍存在價(jià)值低估的現(xiàn)象，故認(rèn)為對(duì)銀行進(jìn)行價(jià)值評(píng)估有一定的現(xiàn)實(shí)意義。基于前人研究的基礎(chǔ)之上，本人認(rèn)為采用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型對(duì)銀行業(yè)金融企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估有一定的積極意義。本文將以中國(guó)工商銀行為例，驗(yàn)證該種方法的適用性。
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............................
第 2 章 文獻(xiàn)綜述
2.1相關(guān)理論
（1）均衡價(jià)值論
馬歇爾以英國(guó)古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中的生產(chǎn)費(fèi)用論和邊際效用學(xué)派中的邊際效用遞減規(guī)律為基礎(chǔ)，建立了均衡價(jià)值論。均衡價(jià)值論觀點(diǎn)認(rèn)為，均衡價(jià)格是商品需求和供給相等時(shí)的價(jià)格，在其他條件不變的情況下，商品的供求關(guān)系決定了商品的價(jià)格，而商品的價(jià)值是以供求相等時(shí)的均衡價(jià)格來(lái)衡量的。因此，從均衡價(jià)值論的角度來(lái)看，企業(yè)價(jià)值是受供求變化影響的，這個(gè)價(jià)值就是企業(yè)作為商品，在產(chǎn)權(quán)交易時(shí)由市場(chǎng)供求關(guān)系來(lái)決定的均衡價(jià)值。后文所述的企業(yè)投資價(jià)值，即是在市場(chǎng)供給和需求作用下的價(jià)值。
（2）信號(hào)傳遞理論
1.2 研究?jī)?nèi)容與方法
1.2.1研究?jī)?nèi)容
本文研究?jī)?nèi)容將基于以下五個(gè)方面加以展開：
（1）通過(guò)梳理價(jià)值評(píng)估相關(guān)理論、相關(guān)方法，結(jié)合國(guó)內(nèi)外最新的研究現(xiàn)狀，為本文以股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型作為重要的研究和分析工具提供理論基礎(chǔ)。
（2）結(jié)合中國(guó)工商銀行投資價(jià)值影響因素以及中國(guó)工商銀行近年來(lái)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，選取分析模型。
（3）以中國(guó)工商銀行為研究對(duì)象采用股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型進(jìn)行實(shí)證分析，利用回歸分析法求取模型中所涉及參數(shù)，分析歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)從而預(yù)測(cè) 2020-2024、2025 至永續(xù)期間的自由現(xiàn)金流量，得出 2019 年末工商銀行的股權(quán)價(jià)值，并與市場(chǎng)實(shí)際股價(jià)進(jìn)行比較。
（4）基于前文研究方法計(jì)算出 2014-2019 年理論上的股權(quán)價(jià)值和每股價(jià)值，并將所得結(jié)果與相應(yīng)年份的市場(chǎng)股票價(jià)格加以對(duì)比，進(jìn)行相關(guān)性驗(yàn)證。證明前文預(yù)測(cè)結(jié)果的可靠性及該模型的適用性。
（5）最后是研究結(jié)論的總結(jié)，并結(jié)合在應(yīng)用操作股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型中所存在的問(wèn)題提出合理化建議。
1.2.1研究?jī)?nèi)容
本文研究?jī)?nèi)容將基于以下五個(gè)方面加以展開：
（1）通過(guò)梳理價(jià)值評(píng)估相關(guān)理論、相關(guān)方法，結(jié)合國(guó)內(nèi)外最新的研究現(xiàn)狀，為本文以股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型作為重要的研究和分析工具提供理論基礎(chǔ)。
（2）結(jié)合中國(guó)工商銀行投資價(jià)值影響因素以及中國(guó)工商銀行近年來(lái)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，選取分析模型。
（3）以中國(guó)工商銀行為研究對(duì)象采用股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型進(jìn)行實(shí)證分析，利用回歸分析法求取模型中所涉及參數(shù)，分析歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)從而預(yù)測(cè) 2020-2024、2025 至永續(xù)期間的自由現(xiàn)金流量，得出 2019 年末工商銀行的股權(quán)價(jià)值，并與市場(chǎng)實(shí)際股價(jià)進(jìn)行比較。
（4）基于前文研究方法計(jì)算出 2014-2019 年理論上的股權(quán)價(jià)值和每股價(jià)值，并將所得結(jié)果與相應(yīng)年份的市場(chǎng)股票價(jià)格加以對(duì)比，進(jìn)行相關(guān)性驗(yàn)證。證明前文預(yù)測(cè)結(jié)果的可靠性及該模型的適用性。
（5）最后是研究結(jié)論的總結(jié)，并結(jié)合在應(yīng)用操作股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型中所存在的問(wèn)題提出合理化建議。
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第 2 章 文獻(xiàn)綜述
2.1相關(guān)理論
（1）均衡價(jià)值論
馬歇爾以英國(guó)古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中的生產(chǎn)費(fèi)用論和邊際效用學(xué)派中的邊際效用遞減規(guī)律為基礎(chǔ)，建立了均衡價(jià)值論。均衡價(jià)值論觀點(diǎn)認(rèn)為，均衡價(jià)格是商品需求和供給相等時(shí)的價(jià)格，在其他條件不變的情況下，商品的供求關(guān)系決定了商品的價(jià)格，而商品的價(jià)值是以供求相等時(shí)的均衡價(jià)格來(lái)衡量的。因此，從均衡價(jià)值論的角度來(lái)看，企業(yè)價(jià)值是受供求變化影響的，這個(gè)價(jià)值就是企業(yè)作為商品，在產(chǎn)權(quán)交易時(shí)由市場(chǎng)供求關(guān)系來(lái)決定的均衡價(jià)值。后文所述的企業(yè)投資價(jià)值，即是在市場(chǎng)供給和需求作用下的價(jià)值。
（2）信號(hào)傳遞理論
在美國(guó)的 Modigliani 和 Miller 提出的 MM 理論基礎(chǔ)之上進(jìn)行一些改進(jìn)，便得到了信號(hào)傳遞理論。該理論認(rèn)為，由于證券市場(chǎng)的不完全有效性，投資者和企業(yè)存在信息不對(duì)稱問(wèn)題。通常情況下，投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，主要依賴其掌握的投資相關(guān)信息，也就是說(shuō)，其掌握的信息起著決定性的作用。然而由于信息不對(duì)稱問(wèn)題的存在，充分了解自身情況的企業(yè)就需要給投資者展現(xiàn)出積極的信息，投資者才能夠從中判斷出企業(yè)發(fā)展的前景、投資的回報(bào)和經(jīng)營(yíng)的狀況等。有學(xué)者認(rèn)為，由于資本市場(chǎng)的不完全有效，存在信息不對(duì)稱現(xiàn)象在所難免。公司管理層可以借助資本結(jié)構(gòu)或股利政策，來(lái)向外界傳達(dá)關(guān)于公司經(jīng)營(yíng)管理和股利分配的相關(guān)信息。而在這些信息中，最為主要的是公司的盈利能力、成長(zhǎng)潛力等相關(guān)內(nèi)容，這樣投資者就能通過(guò)這些信號(hào)來(lái)做出投資決策?？傊?，因企業(yè)與資本市場(chǎng)信號(hào)傳遞不通暢，市場(chǎng)沒(méi)有充分發(fā)揮出其內(nèi)在價(jià)值，
從而可能造成股價(jià)偏低的現(xiàn)象。因此基于這一理論，本文認(rèn)為真實(shí)、全面、及時(shí)、充分地進(jìn)行信息披露很有必要。
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2.2價(jià)值評(píng)估相關(guān)方法
（1）成本法
通常也被稱為重置成本法，首先計(jì)算出被評(píng)估資產(chǎn)的更新重置成本或者復(fù)原重置成本，然后在此基礎(chǔ)上扣除各項(xiàng)價(jià)值損失（包括實(shí)體性貶值、功能性貶值、經(jīng)濟(jì)性貶值），所得剩余價(jià)值即為標(biāo)的物的評(píng)估價(jià)值。該方法也可以將待評(píng)估企業(yè)視為內(nèi)部各生產(chǎn)要素的組合，首先確定企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值，然后進(jìn)行加總求和，最后加上企業(yè)的商譽(yù)價(jià)值，或者減去企業(yè)相關(guān)的經(jīng)濟(jì)性損耗，得到的結(jié)果即為待評(píng)估企業(yè)的評(píng)估值。
重置成本法作為公認(rèn)的三大價(jià)值評(píng)估方法之一，必然有其可行性和科學(xué)性。日常操作中，對(duì)于貶值不大甚至不存在無(wú)形陳舊貶值的資產(chǎn)，只需要確定重置成本和實(shí)體損耗貶值，而兩個(gè)評(píng)估參數(shù)的確定，所依據(jù)的資料比較具體和容易搜集到，尤其適合評(píng)估單項(xiàng)資產(chǎn)，亦或是沒(méi)有收益、在市場(chǎng)上難找到交易參照物的評(píng)估對(duì)象。
但是，重置成本法的不足之處我們也不容忽視。主要表現(xiàn)如下：一是交易參照物和沒(méi)有收益的單項(xiàng)資產(chǎn)在市場(chǎng)上難以尋覓，因此這類資產(chǎn)需要進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的并不是很多。二是運(yùn)用重置成本法對(duì)整體資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，需要將整體資產(chǎn)化整為零，拆成零散的一個(gè)一個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)，并逐項(xiàng)確定各項(xiàng)價(jià)值損耗及重置成本。因此，很費(fèi)工費(fèi)時(shí)，有時(shí)也會(huì)出現(xiàn)遺漏和重復(fù)的現(xiàn)象。三是運(yùn)用重置成本法評(píng)估資產(chǎn)，很容易將無(wú)形資產(chǎn)漏掉。此外，該方法最大的一個(gè)缺點(diǎn)，就是在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中忽視了不同資產(chǎn)之間可能產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)以及規(guī)模效應(yīng)，相比于單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值，其整體價(jià)值往往會(huì)產(chǎn)生“1+1>2”的效果，大于單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的簡(jiǎn)單加和。
（2）市場(chǎng)法
是指通過(guò)收集與待評(píng)估資產(chǎn)同類型的或類似的資產(chǎn)，將它們之間的資產(chǎn)狀況、交易環(huán)境與時(shí)間間隔等各種差異因素進(jìn)行對(duì)比分析，從而對(duì)調(diào)整系數(shù)加以確定，進(jìn)行價(jià)格修正后得出標(biāo)的資產(chǎn)的評(píng)估值。理論上來(lái)說(shuō)，在商品市場(chǎng)上相同的商品其價(jià)值與價(jià)格應(yīng)當(dāng)具有一致性，或者說(shuō)如果價(jià)格偏離了價(jià)值，未來(lái)也會(huì)逐步向價(jià)值趨近，在價(jià)值投資理論的指引下一個(gè)理性的消費(fèi)者在進(jìn)行商品交易時(shí)，他一定會(huì)對(duì)想要購(gòu)買的商品多方詢價(jià)，并且選擇合適的時(shí)機(jī)進(jìn)行購(gòu)買，因此所購(gòu)買的資產(chǎn)也一定是具有相同或相似效用的同類商品中價(jià)格最低的，或者是在價(jià)格相同或相似情況下能夠帶來(lái)最大的效用。市場(chǎng)法是采取比較和類比的方法，將現(xiàn)實(shí)中已經(jīng)成功進(jìn)行了的交易作為參考案例加以研究，從而對(duì)需要評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)定與測(cè)量，最后得出結(jié)果。由于其使用的數(shù)據(jù)直觀、說(shuō)服性強(qiáng)，容易被資產(chǎn)評(píng)估的各方當(dāng)事人接受。
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（1）成本法
通常也被稱為重置成本法，首先計(jì)算出被評(píng)估資產(chǎn)的更新重置成本或者復(fù)原重置成本，然后在此基礎(chǔ)上扣除各項(xiàng)價(jià)值損失（包括實(shí)體性貶值、功能性貶值、經(jīng)濟(jì)性貶值），所得剩余價(jià)值即為標(biāo)的物的評(píng)估價(jià)值。該方法也可以將待評(píng)估企業(yè)視為內(nèi)部各生產(chǎn)要素的組合，首先確定企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值，然后進(jìn)行加總求和，最后加上企業(yè)的商譽(yù)價(jià)值，或者減去企業(yè)相關(guān)的經(jīng)濟(jì)性損耗，得到的結(jié)果即為待評(píng)估企業(yè)的評(píng)估值。
重置成本法作為公認(rèn)的三大價(jià)值評(píng)估方法之一，必然有其可行性和科學(xué)性。日常操作中，對(duì)于貶值不大甚至不存在無(wú)形陳舊貶值的資產(chǎn)，只需要確定重置成本和實(shí)體損耗貶值，而兩個(gè)評(píng)估參數(shù)的確定，所依據(jù)的資料比較具體和容易搜集到，尤其適合評(píng)估單項(xiàng)資產(chǎn)，亦或是沒(méi)有收益、在市場(chǎng)上難找到交易參照物的評(píng)估對(duì)象。
但是，重置成本法的不足之處我們也不容忽視。主要表現(xiàn)如下：一是交易參照物和沒(méi)有收益的單項(xiàng)資產(chǎn)在市場(chǎng)上難以尋覓，因此這類資產(chǎn)需要進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的并不是很多。二是運(yùn)用重置成本法對(duì)整體資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，需要將整體資產(chǎn)化整為零，拆成零散的一個(gè)一個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)，并逐項(xiàng)確定各項(xiàng)價(jià)值損耗及重置成本。因此，很費(fèi)工費(fèi)時(shí)，有時(shí)也會(huì)出現(xiàn)遺漏和重復(fù)的現(xiàn)象。三是運(yùn)用重置成本法評(píng)估資產(chǎn)，很容易將無(wú)形資產(chǎn)漏掉。此外，該方法最大的一個(gè)缺點(diǎn)，就是在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中忽視了不同資產(chǎn)之間可能產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)以及規(guī)模效應(yīng)，相比于單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值，其整體價(jià)值往往會(huì)產(chǎn)生“1+1>2”的效果，大于單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的簡(jiǎn)單加和。
（2）市場(chǎng)法
是指通過(guò)收集與待評(píng)估資產(chǎn)同類型的或類似的資產(chǎn)，將它們之間的資產(chǎn)狀況、交易環(huán)境與時(shí)間間隔等各種差異因素進(jìn)行對(duì)比分析，從而對(duì)調(diào)整系數(shù)加以確定，進(jìn)行價(jià)格修正后得出標(biāo)的資產(chǎn)的評(píng)估值。理論上來(lái)說(shuō)，在商品市場(chǎng)上相同的商品其價(jià)值與價(jià)格應(yīng)當(dāng)具有一致性，或者說(shuō)如果價(jià)格偏離了價(jià)值，未來(lái)也會(huì)逐步向價(jià)值趨近，在價(jià)值投資理論的指引下一個(gè)理性的消費(fèi)者在進(jìn)行商品交易時(shí)，他一定會(huì)對(duì)想要購(gòu)買的商品多方詢價(jià)，并且選擇合適的時(shí)機(jī)進(jìn)行購(gòu)買，因此所購(gòu)買的資產(chǎn)也一定是具有相同或相似效用的同類商品中價(jià)格最低的，或者是在價(jià)格相同或相似情況下能夠帶來(lái)最大的效用。市場(chǎng)法是采取比較和類比的方法，將現(xiàn)實(shí)中已經(jīng)成功進(jìn)行了的交易作為參考案例加以研究，從而對(duì)需要評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)定與測(cè)量，最后得出結(jié)果。由于其使用的數(shù)據(jù)直觀、說(shuō)服性強(qiáng)，容易被資產(chǎn)評(píng)估的各方當(dāng)事人接受。
............................
3.1 基本情況......................................14
3.2 盈利模式................................14
第 4 章 基于股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的具體分析.................................28
4.1 評(píng)估基本情況介紹..................................28
4.2 評(píng)估模型有關(guān)參數(shù)的估算.............................28
第 5 章 結(jié)論與對(duì)策建議.......................................45
5.1 結(jié)論...................................45
5.2 對(duì)策與建議.............................46
第 4 章 基于股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的具體分析
4.1 評(píng)估基本情況介紹
本文以 2019 年 12 月 31 日作為評(píng)估的基準(zhǔn)日，以中國(guó)工商銀行股份有限公司為評(píng)估對(duì)象，以評(píng)估對(duì)象官網(wǎng)各年年報(bào)以及可獲得所需統(tǒng)計(jì)指標(biāo)和數(shù)據(jù)的其他相關(guān)網(wǎng)站所得資料作為評(píng)估依據(jù)。按照之前選定的評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估，其中：第一階段 2020—2024 年進(jìn)行逐年詳細(xì)預(yù)測(cè)，第二階段 2025 年及后按不變?cè)鲩L(zhǎng)率預(yù)測(cè)。本文建立在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)的前提之上，所評(píng)估兩期間其經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略不會(huì)發(fā)生重大變化，管理模式大致延續(xù)以往歷史做法不會(huì)發(fā)生重大變革，在此期間我國(guó)銀行業(yè)整體保持基本穩(wěn)定，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不會(huì)發(fā)生巨大波動(dòng)。
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第5章 結(jié)論與對(duì)策建議
5.1 結(jié)論
（1）為了驗(yàn)證測(cè)算結(jié)果及所得結(jié)論的可靠性，運(yùn)用同樣的方法計(jì)算出了工商銀行 2014-2019 年理論上的每股價(jià)值，并將其與當(dāng)年的股價(jià)進(jìn)行了對(duì)比。通過(guò)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，工商銀行股價(jià)存在周期性波動(dòng)，除了受到供求關(guān)系、政府宏觀政策等方面的影響之外，還可能是由于其歷史業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)過(guò)于穩(wěn)定，引發(fā)投資者的不穩(wěn)定預(yù)期。所得到的每股價(jià)值曲線均位于股票價(jià)格線上方，說(shuō)明工商銀行市場(chǎng)股價(jià)沒(méi)有充分反映出其真實(shí)價(jià)值，存在一定程度被低估的現(xiàn)象，投資者可以適當(dāng)買入。此外，從縱向看兩條曲線位置較為接近，說(shuō)明采用股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型得出的結(jié)果是較為準(zhǔn)確的，可以用于工商銀行投資價(jià)值評(píng)估。
（2）在測(cè)算股權(quán)現(xiàn)金流量時(shí)，以 2019 年年末為評(píng)估基準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)，采用兩階段增長(zhǎng)模型。第一階段為 2020-2024 年為詳細(xì)預(yù)測(cè)階段，在計(jì)算資產(chǎn)負(fù)債表、損益表有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)時(shí)運(yùn)用比例法、歷史增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)法，在 2016-2019 年歷史數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上得出2020-2024 年測(cè)算結(jié)果；第二階段自 2025 年開始為永續(xù)增長(zhǎng)階段，運(yùn)用固定增長(zhǎng)率的股利折現(xiàn)模型進(jìn)行測(cè)算。最終將兩階段得出的股權(quán)現(xiàn)金流在 2019 年年末折現(xiàn)值加總求和，從而得出總股權(quán)價(jià)值，再將得出的總股權(quán)價(jià)值除以總股本數(shù)，得出每股價(jià)值。將計(jì)算求得的每股價(jià)值與工商銀行 2019 年年平均股價(jià)進(jìn)行對(duì)比，得出初步結(jié)論：工商銀行的價(jià)值在一定程度上被低估。
（3）本文認(rèn)為，工商銀行股價(jià)存在低估情況的主要原因在于：一是投資者對(duì)于銀行價(jià)值創(chuàng)造影響因素缺乏了解，沒(méi)有將銀行公開披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行系統(tǒng)分析，或者分析方法不夠合理難以與實(shí)際情況相符，沒(méi)有及時(shí)準(zhǔn)確捕捉投資機(jī)會(huì)，進(jìn)而盲目決策；二是企業(yè)管理者經(jīng)營(yíng)理念有待提升，只注重企業(yè)日常的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，卻忽視了向外界傳達(dá)積極信息的重要性，這樣一來(lái)，必然不利于投資者對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、投資回報(bào)及發(fā)展前景的科學(xué)判斷。
參考文獻(xiàn)（略）
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