攜程網(wǎng)并購(gòu)去哪兒網(wǎng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制案例研究
時(shí)間：2020-08-24 來源：51mbalunwen作者：vicky
融資與支付、股權(quán)反稀釋和整合風(fēng)險(xiǎn)，積極采取了一系列有效的控制措施。為應(yīng)對(duì)估值風(fēng)險(xiǎn)，開展盡職調(diào)查，完善估值流程和方法；通過股權(quán)置換代替現(xiàn)金支付、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行融資、制定反收購(gòu)計(jì)劃來防范并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；為防控并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)，攜程網(wǎng)成立了并購(gòu)整合委員會(huì)，同時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、加強(qiáng)對(duì)人力資源的整合、重視財(cái)務(wù)機(jī)制的整合、注重雙方文化的整合。二是通過以上措施攜程網(wǎng)減少了信息的不對(duì)稱，取得了較為合理的估值，使資本結(jié)構(gòu)保持在合理范圍之內(nèi)，同時(shí)沒有因并購(gòu)給現(xiàn)金流量帶來影響，實(shí)現(xiàn)了并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)。可見其風(fēng)險(xiǎn)控制措施有效降低了并購(gòu)帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為其他在線旅游業(yè)并購(gòu)提供了借鑒作用。啟示在線旅游企業(yè)在并購(gòu)中，實(shí)施并購(gòu)方應(yīng)聘請(qǐng)專業(yè)機(jī)構(gòu)以完善盡職調(diào)查；在估值階段，要注重優(yōu)化企業(yè)的估值方法以取得合理估值。在并購(gòu)中，結(jié)合自身情況選擇合理的支付方式；當(dāng)采用股權(quán)支付時(shí)，應(yīng)該合理控制換股比例防止惡意收購(gòu)。而在并購(gòu)后，要加強(qiáng)對(duì)各方面整合的持續(xù)關(guān)注，必須注重并購(gòu)后的整合工作。
3 攜程網(wǎng)并購(gòu)去哪兒網(wǎng)案例概況與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)...................................... 14
3.1 在線旅游行業(yè)發(fā)展概況及并購(gòu)宏觀環(huán)境分析.....................................14
3.1.1 在線旅游業(yè)發(fā)展概況......................................14
3.1.2 在線旅游行業(yè)并購(gòu)宏觀環(huán)境分析——PEST 分析.......................... 14
4 攜程網(wǎng)并購(gòu)去哪兒網(wǎng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制策略..................................... 25
4.1.并購(gòu)前的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制策略.............................25
4.1.1 對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查.................................25
4.1.2 完善估值的流程和方法............................26
5 攜程網(wǎng)并購(gòu)去哪兒網(wǎng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制效果與案例啟示.............................31
5.1 攜程網(wǎng)并購(gòu)去哪兒網(wǎng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制效果.........................................31
5.1.1 減少了信息不對(duì)稱.........................................31
5.1.2 取得較為合理的估值..................................31
5 攜程網(wǎng)并購(gòu)去哪兒網(wǎng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制效果與案例啟示
5.1 攜程網(wǎng)并購(gòu)去哪兒網(wǎng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制效果
5.1.1 減少了信息不對(duì)稱
全面了解被并購(gòu)單位是實(shí)現(xiàn)成功并購(gòu)的重要前提，為避免由于故意隱瞞或獲取信息有誤而帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，必須對(duì)被并購(gòu)方開展盡職調(diào)查。攜程網(wǎng)通過對(duì)去哪網(wǎng)開展的近一年的調(diào)查，獲取到了充分而詳盡的信息，對(duì)去哪兒網(wǎng)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果、現(xiàn)金流量等情況有了全面的了解，對(duì)企業(yè)有了全方位的認(rèn)識(shí)，再加上攜程網(wǎng)在盡職調(diào)查期間，還聘請(qǐng)了專業(yè)的機(jī)構(gòu)予以協(xié)助，增強(qiáng)了信息的真實(shí)可靠性，由此降低了信息不對(duì)稱帶來的不利影響。
合理估值的重要前提是能夠充分獲取到被并購(gòu)企業(yè)的相關(guān)信息，而攜程網(wǎng)之所以能取得去哪兒網(wǎng)合理的估值，正是因?yàn)橥ㄟ^盡職調(diào)查減少了信息的不對(duì)稱性?？梢?，對(duì)去哪兒網(wǎng)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行了合理評(píng)估正是減少了信息不對(duì)稱的佐證。不僅如此及，也是由于攜程網(wǎng)降低了信息不對(duì)稱帶來的影響，獲取到了去哪兒網(wǎng)充分詳盡的信息，了解了其真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展方向，才為攜程網(wǎng)制定并購(gòu)策略提供了基礎(chǔ)和保障，降低了引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能，推動(dòng)并購(gòu)走向成功。
1 緒論
1.1 選題背景
伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，日益增長(zhǎng)的物質(zhì)生活水平使人們對(duì)精神世界有了更高的要求，出行旅游越來越受到人們的青睞。而由于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展和進(jìn)步，傳統(tǒng)的旅游服務(wù)已經(jīng)不足以滿足人們的出行需要，在線旅游行業(yè)由此應(yīng)運(yùn)而生。在線旅游業(yè)通過提供線上機(jī)票、車票、食宿、景點(diǎn)攻略等查詢和預(yù)定服務(wù)，為旅客出游帶來了極大的便利。而隨著在線旅游行業(yè)的興起和發(fā)展，很多企業(yè)紛紛涉足在線旅游行業(yè)，使得市場(chǎng)被不斷細(xì)分，由此引發(fā)了激烈的市場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn)。為了在這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)中贏得勝利，搶占市場(chǎng)，有的企業(yè)采用“價(jià)格戰(zhàn)”來吸引客戶，降低價(jià)格使利潤(rùn)也隨之下降，這使得新進(jìn)入市場(chǎng)的企業(yè)有著巨大的資金壓力，因此面臨著極大的被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。在這場(chǎng)市場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn)中，為了角逐最終的勝利，有的企業(yè)則走上了并購(gòu)之路，企圖通過規(guī)模優(yōu)勢(shì)來降低成本。在發(fā)展的鼎盛時(shí)期，我國(guó)的在線旅游市場(chǎng)上存在300 家以上企業(yè)，經(jīng)過不斷的發(fā)展，形成了攜程、同程和藝龍三分天下的格局。這種局面，隨著攜程網(wǎng)不斷的并購(gòu)活動(dòng)而被打破。攜程網(wǎng)通過對(duì)藝龍和去哪兒網(wǎng)的并購(gòu)成為了在線旅游市場(chǎng)上的領(lǐng)頭羊，占據(jù)了 70%以上的市場(chǎng)，鞏固了在線旅游業(yè)的霸主地位。盡管如此，在線旅游市場(chǎng)中的戰(zhàn)爭(zhēng)尚未平息，仍然有很多企業(yè)在全新的競(jìng)爭(zhēng)格局下奮力角逐，以爭(zhēng)取屬于自己的一席之地。
通過并購(gòu)的方式雖然能擴(kuò)大規(guī)模、形成優(yōu)勢(shì)，但由于在并購(gòu)過程中可能涉及巨大的交易金額，也就可能存在著一系列的風(fēng)險(xiǎn)，而這其中最值得我們關(guān)注的便是由并購(gòu)帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于在線旅游行業(yè)依托著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)而不斷發(fā)展，其不斷革新的行業(yè)特點(diǎn)會(huì)加大并購(gòu)帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以，對(duì)在線旅游行業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制研究至關(guān)重要。本文選擇攜程網(wǎng)并購(gòu)去哪兒網(wǎng)作為研究案例，希望通過對(duì)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其控制措施進(jìn)行分析，能夠?yàn)樵诰€旅游行業(yè)并購(gòu)提供一些參考和啟示，從而更好地防范并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
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1.1 選題背景
伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，日益增長(zhǎng)的物質(zhì)生活水平使人們對(duì)精神世界有了更高的要求，出行旅游越來越受到人們的青睞。而由于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展和進(jìn)步，傳統(tǒng)的旅游服務(wù)已經(jīng)不足以滿足人們的出行需要，在線旅游行業(yè)由此應(yīng)運(yùn)而生。在線旅游業(yè)通過提供線上機(jī)票、車票、食宿、景點(diǎn)攻略等查詢和預(yù)定服務(wù)，為旅客出游帶來了極大的便利。而隨著在線旅游行業(yè)的興起和發(fā)展，很多企業(yè)紛紛涉足在線旅游行業(yè)，使得市場(chǎng)被不斷細(xì)分，由此引發(fā)了激烈的市場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn)。為了在這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)中贏得勝利，搶占市場(chǎng)，有的企業(yè)采用“價(jià)格戰(zhàn)”來吸引客戶，降低價(jià)格使利潤(rùn)也隨之下降，這使得新進(jìn)入市場(chǎng)的企業(yè)有著巨大的資金壓力，因此面臨著極大的被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。在這場(chǎng)市場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn)中，為了角逐最終的勝利，有的企業(yè)則走上了并購(gòu)之路，企圖通過規(guī)模優(yōu)勢(shì)來降低成本。在發(fā)展的鼎盛時(shí)期，我國(guó)的在線旅游市場(chǎng)上存在300 家以上企業(yè)，經(jīng)過不斷的發(fā)展，形成了攜程、同程和藝龍三分天下的格局。這種局面，隨著攜程網(wǎng)不斷的并購(gòu)活動(dòng)而被打破。攜程網(wǎng)通過對(duì)藝龍和去哪兒網(wǎng)的并購(gòu)成為了在線旅游市場(chǎng)上的領(lǐng)頭羊，占據(jù)了 70%以上的市場(chǎng)，鞏固了在線旅游業(yè)的霸主地位。盡管如此，在線旅游市場(chǎng)中的戰(zhàn)爭(zhēng)尚未平息，仍然有很多企業(yè)在全新的競(jìng)爭(zhēng)格局下奮力角逐，以爭(zhēng)取屬于自己的一席之地。
通過并購(gòu)的方式雖然能擴(kuò)大規(guī)模、形成優(yōu)勢(shì)，但由于在并購(gòu)過程中可能涉及巨大的交易金額，也就可能存在著一系列的風(fēng)險(xiǎn)，而這其中最值得我們關(guān)注的便是由并購(gòu)帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于在線旅游行業(yè)依托著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)而不斷發(fā)展，其不斷革新的行業(yè)特點(diǎn)會(huì)加大并購(gòu)帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以，對(duì)在線旅游行業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制研究至關(guān)重要。本文選擇攜程網(wǎng)并購(gòu)去哪兒網(wǎng)作為研究案例，希望通過對(duì)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其控制措施進(jìn)行分析，能夠?yàn)樵诰€旅游行業(yè)并購(gòu)提供一些參考和啟示，從而更好地防范并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
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1.2 研究目的與意義
1.2.1 研究目的
我國(guó)旅游行業(yè)處于高速發(fā)展的階段，在線旅游業(yè)的興起和發(fā)展，不僅引發(fā)了旅游行業(yè)的全面革新，還推動(dòng)著我國(guó)旅游業(yè)朝著更加健康、可持續(xù)化的方向發(fā)展。而我國(guó)陸續(xù)出臺(tái)的相關(guān)政策性文件也鼓勵(lì)和刺激著在線旅游行業(yè)的發(fā)展和崛起。在在線旅游行業(yè)飛速發(fā)展的同時(shí)，隨著行業(yè)市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)者的日益增多，產(chǎn)品同質(zhì)化的問題愈加嚴(yán)峻。在線旅游行業(yè)不約而同加快了自我轉(zhuǎn)型的步伐，以此提高市場(chǎng)的占有率。因此也引發(fā)了頻繁的并購(gòu)活動(dòng)，為了實(shí)現(xiàn)提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和行業(yè)集中度的目標(biāo)，在線旅游行業(yè)積極開展橫向和縱向的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)。然而并非所有企業(yè)都能成功完成并購(gòu)活動(dòng)，一些企業(yè)可能不僅面臨著并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，甚至還由此導(dǎo)致了破產(chǎn)的不良后果，這是因?yàn)樵诓①?gòu)過程中的每一個(gè)環(huán)節(jié)都存在著或大或小的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)這些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的忽視會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)的失敗。本文的研究目的是借助攜程網(wǎng)并購(gòu)去哪兒網(wǎng)的成功案例，歸納并總結(jié)其在并購(gòu)各環(huán)節(jié)可能存在的具體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，分析其在應(yīng)對(duì)各個(gè)階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，采取的具體控制策略及其效果，同時(shí)提出部分具有針對(duì)性的防范措施，希望能給在線旅游行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)帶來防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的啟示建議。
1.2.1 研究目的
我國(guó)旅游行業(yè)處于高速發(fā)展的階段，在線旅游業(yè)的興起和發(fā)展，不僅引發(fā)了旅游行業(yè)的全面革新，還推動(dòng)著我國(guó)旅游業(yè)朝著更加健康、可持續(xù)化的方向發(fā)展。而我國(guó)陸續(xù)出臺(tái)的相關(guān)政策性文件也鼓勵(lì)和刺激著在線旅游行業(yè)的發(fā)展和崛起。在在線旅游行業(yè)飛速發(fā)展的同時(shí)，隨著行業(yè)市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)者的日益增多，產(chǎn)品同質(zhì)化的問題愈加嚴(yán)峻。在線旅游行業(yè)不約而同加快了自我轉(zhuǎn)型的步伐，以此提高市場(chǎng)的占有率。因此也引發(fā)了頻繁的并購(gòu)活動(dòng)，為了實(shí)現(xiàn)提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和行業(yè)集中度的目標(biāo)，在線旅游行業(yè)積極開展橫向和縱向的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)。然而并非所有企業(yè)都能成功完成并購(gòu)活動(dòng)，一些企業(yè)可能不僅面臨著并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，甚至還由此導(dǎo)致了破產(chǎn)的不良后果，這是因?yàn)樵诓①?gòu)過程中的每一個(gè)環(huán)節(jié)都存在著或大或小的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)這些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的忽視會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)的失敗。本文的研究目的是借助攜程網(wǎng)并購(gòu)去哪兒網(wǎng)的成功案例，歸納并總結(jié)其在并購(gòu)各環(huán)節(jié)可能存在的具體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，分析其在應(yīng)對(duì)各個(gè)階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，采取的具體控制策略及其效果，同時(shí)提出部分具有針對(duì)性的防范措施，希望能給在線旅游行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)帶來防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的啟示建議。
1.2.2 研究意義
在并購(gòu)活動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié)都可能蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，影響著并購(gòu)活動(dòng)的成功和效果。在眾多風(fēng)險(xiǎn)中，尤其不可忽視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要影響。隨著在線旅游行業(yè)的繁榮發(fā)展，行業(yè)內(nèi)并購(gòu)案逐年增加。因此，對(duì)在線旅游行業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范研究至關(guān)重要，對(duì)推動(dòng)行業(yè)發(fā)展乃至中國(guó)經(jīng)濟(jì)都具有深遠(yuǎn)的意義。
（1）理論意義
我國(guó)對(duì)企業(yè)并購(gòu)的研究與國(guó)外相比不夠深入，加之在線旅游行業(yè)興起較晚，對(duì)其行業(yè)并購(gòu)的研究文獻(xiàn)可能存在不足，尤其是結(jié)合具體案例對(duì)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的相關(guān)研究。本文選擇攜程網(wǎng)并購(gòu)去哪兒網(wǎng)作為案例研究，針對(duì)并購(gòu)發(fā)生的三個(gè)階段分析其中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且深入分析其采取的風(fēng)險(xiǎn)防控措施，并提出值得其他企業(yè)借鑒的建議，為部分在線旅游企業(yè)給予并購(gòu)相關(guān)的理論幫助，對(duì)我國(guó)在線旅游業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制及相關(guān)理論起到完善作用。
（2）現(xiàn)實(shí)意義
在現(xiàn)階段在線旅游行業(yè)百花齊放的市場(chǎng)條件下，我們不僅可以通過失敗的并購(gòu)案例汲取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，還可以分析探討并購(gòu)的成功案例，學(xué)習(xí)和借鑒其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的經(jīng)驗(yàn)。本文選取2015 年攜程網(wǎng)并購(gòu)去哪兒網(wǎng)的成功案例，從財(cái)務(wù)角度還原并購(gòu)事件全過程，分析其并購(gòu)動(dòng)因、存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)防控工作和效果，總結(jié)相關(guān)啟示。有助于未來我國(guó)在線旅游企業(yè)對(duì)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行事前、事中、事后的控制，實(shí)現(xiàn)預(yù)期并購(gòu)目標(biāo)。同時(shí)，也有助于幫助在線旅游業(yè)樹立并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，降低并購(gòu)的失敗率。
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在并購(gòu)活動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié)都可能蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，影響著并購(gòu)活動(dòng)的成功和效果。在眾多風(fēng)險(xiǎn)中，尤其不可忽視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要影響。隨著在線旅游行業(yè)的繁榮發(fā)展，行業(yè)內(nèi)并購(gòu)案逐年增加。因此，對(duì)在線旅游行業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范研究至關(guān)重要，對(duì)推動(dòng)行業(yè)發(fā)展乃至中國(guó)經(jīng)濟(jì)都具有深遠(yuǎn)的意義。
（1）理論意義
我國(guó)對(duì)企業(yè)并購(gòu)的研究與國(guó)外相比不夠深入，加之在線旅游行業(yè)興起較晚，對(duì)其行業(yè)并購(gòu)的研究文獻(xiàn)可能存在不足，尤其是結(jié)合具體案例對(duì)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的相關(guān)研究。本文選擇攜程網(wǎng)并購(gòu)去哪兒網(wǎng)作為案例研究，針對(duì)并購(gòu)發(fā)生的三個(gè)階段分析其中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且深入分析其采取的風(fēng)險(xiǎn)防控措施，并提出值得其他企業(yè)借鑒的建議，為部分在線旅游企業(yè)給予并購(gòu)相關(guān)的理論幫助，對(duì)我國(guó)在線旅游業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制及相關(guān)理論起到完善作用。
（2）現(xiàn)實(shí)意義
在現(xiàn)階段在線旅游行業(yè)百花齊放的市場(chǎng)條件下，我們不僅可以通過失敗的并購(gòu)案例汲取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，還可以分析探討并購(gòu)的成功案例，學(xué)習(xí)和借鑒其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的經(jīng)驗(yàn)。本文選取2015 年攜程網(wǎng)并購(gòu)去哪兒網(wǎng)的成功案例，從財(cái)務(wù)角度還原并購(gòu)事件全過程，分析其并購(gòu)動(dòng)因、存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)防控工作和效果，總結(jié)相關(guān)啟示。有助于未來我國(guó)在線旅游企業(yè)對(duì)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行事前、事中、事后的控制，實(shí)現(xiàn)預(yù)期并購(gòu)目標(biāo)。同時(shí)，也有助于幫助在線旅游業(yè)樹立并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，降低并購(gòu)的失敗率。
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2 文獻(xiàn)綜述與相關(guān)理論
2.1 文獻(xiàn)綜述
2.1.1 國(guó)外研究文獻(xiàn)
受工業(yè)革命和資本主義市場(chǎng)自由貿(mào)易的影響，針對(duì)企業(yè)并購(gòu)的研究，國(guó)外相比國(guó)內(nèi)要早上一個(gè)世紀(jì)左右，研究的具體內(nèi)容圍繞并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)原因及控制措施，包括有支付手段、并購(gòu)意識(shí)、企業(yè)文化等方面。
（1）對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念的理解：
Healy(1992)等人提出，是一種由于企業(yè)并購(gòu)未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)、實(shí)現(xiàn)預(yù)期效果，給并購(gòu)方自身利益帶來?yè)p害的風(fēng)險(xiǎn)[1]。
Jeffrey(2000）認(rèn)為并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指的是為了實(shí)現(xiàn)并購(gòu)，舉債融資而影響企業(yè)后期的償債能力，甚至經(jīng)營(yíng)狀態(tài)的可能性[2]。
（2）關(guān)于企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因，國(guó)外學(xué)者著眼于具體的并購(gòu)案例，認(rèn)為并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因包括：信息具有不對(duì)稱性、不恰當(dāng)?shù)娜谫Y活動(dòng)等。
Ana Maria Zaiceanu(2015)提出，融資活動(dòng)是并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的誘因之一，不恰當(dāng)?shù)娜谫Y活動(dòng)會(huì)給企業(yè)帶來償債的壓力，未來的償債能力和自身的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)也可能受到影響，帶來巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[3]。
Vassiliki Bamiatzi,Georgios Efthyvoulou 和 Liza Jabbour(2016)認(rèn)為，由于并購(gòu)導(dǎo)致的企業(yè)杠桿比率的提高是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要成因之一，他們借助實(shí)證分析證實(shí)杠桿比率的增高很可能導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)質(zhì)量下降[4]。
2.1 文獻(xiàn)綜述
2.1.1 國(guó)外研究文獻(xiàn)
受工業(yè)革命和資本主義市場(chǎng)自由貿(mào)易的影響，針對(duì)企業(yè)并購(gòu)的研究，國(guó)外相比國(guó)內(nèi)要早上一個(gè)世紀(jì)左右，研究的具體內(nèi)容圍繞并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)原因及控制措施，包括有支付手段、并購(gòu)意識(shí)、企業(yè)文化等方面。
（1）對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念的理解：
Healy(1992)等人提出，是一種由于企業(yè)并購(gòu)未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)、實(shí)現(xiàn)預(yù)期效果，給并購(gòu)方自身利益帶來?yè)p害的風(fēng)險(xiǎn)[1]。
Jeffrey(2000）認(rèn)為并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指的是為了實(shí)現(xiàn)并購(gòu)，舉債融資而影響企業(yè)后期的償債能力，甚至經(jīng)營(yíng)狀態(tài)的可能性[2]。
（2）關(guān)于企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因，國(guó)外學(xué)者著眼于具體的并購(gòu)案例，認(rèn)為并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因包括：信息具有不對(duì)稱性、不恰當(dāng)?shù)娜谫Y活動(dòng)等。
Ana Maria Zaiceanu(2015)提出，融資活動(dòng)是并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的誘因之一，不恰當(dāng)?shù)娜谫Y活動(dòng)會(huì)給企業(yè)帶來償債的壓力，未來的償債能力和自身的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)也可能受到影響，帶來巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[3]。
Vassiliki Bamiatzi,Georgios Efthyvoulou 和 Liza Jabbour(2016)認(rèn)為，由于并購(gòu)導(dǎo)致的企業(yè)杠桿比率的提高是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要成因之一，他們借助實(shí)證分析證實(shí)杠桿比率的增高很可能導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)質(zhì)量下降[4]。
（3）在企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制策略方面：
Bala．Shanmugam 和 Mahendran（2004）指出對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制應(yīng)該關(guān)注融資和支付方式，通過采用多元化的融資方式，分析實(shí)際情況，選擇適合自身發(fā)展的融資結(jié)構(gòu)和支付手段[5]。
Jeffrey C.Hooker(2000)提出，在并購(gòu)活動(dòng)過程中，更加主動(dòng)有助于達(dá)成最初的目標(biāo)，獲取積極的效應(yīng)。盡量爭(zhēng)取主動(dòng)權(quán)有助于對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制[6]。
Bala．Shanmugam 和 Mahendran（2004）指出對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制應(yīng)該關(guān)注融資和支付方式，通過采用多元化的融資方式，分析實(shí)際情況，選擇適合自身發(fā)展的融資結(jié)構(gòu)和支付手段[5]。
Jeffrey C.Hooker(2000)提出，在并購(gòu)活動(dòng)過程中，更加主動(dòng)有助于達(dá)成最初的目標(biāo)，獲取積極的效應(yīng)。盡量爭(zhēng)取主動(dòng)權(quán)有助于對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制[6]。
David W 等（2005）在研究互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)后得出資源整合與組織協(xié)調(diào)是應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵所在[7]。
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2.2 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制相關(guān)概念
2.2.1 企業(yè)并購(gòu)的概念
企業(yè)并購(gòu)的概念指多家（至少兩家）獨(dú)立公司或企業(yè)組合為一個(gè)整體的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，一般由競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)的一方發(fā)起。企業(yè)并購(gòu)的概念可以從狹義和廣義兩個(gè)層面來界定。狹義上是指一個(gè)企業(yè)吸收合并另外一個(gè)或多個(gè)企業(yè)，合并方進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易獲取被合并方的經(jīng)營(yíng)和控制管理權(quán)并撤銷其法人資格。而廣義上則是指合并方通過同樣的產(chǎn)權(quán)交易僅獲取被合并方控制權(quán)不需要自行經(jīng)營(yíng)管理，也不撤銷被合并方法人資格。國(guó)際慣例上，采用廣義的概念將企業(yè)的兼并和收購(gòu)被合稱為并購(gòu)，而國(guó)內(nèi)規(guī)定的《關(guān)于企業(yè)兼并的暫行辦法》也同樣如此。
2.2.1 企業(yè)并購(gòu)的概念
企業(yè)并購(gòu)的概念指多家（至少兩家）獨(dú)立公司或企業(yè)組合為一個(gè)整體的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，一般由競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)的一方發(fā)起。企業(yè)并購(gòu)的概念可以從狹義和廣義兩個(gè)層面來界定。狹義上是指一個(gè)企業(yè)吸收合并另外一個(gè)或多個(gè)企業(yè)，合并方進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易獲取被合并方的經(jīng)營(yíng)和控制管理權(quán)并撤銷其法人資格。而廣義上則是指合并方通過同樣的產(chǎn)權(quán)交易僅獲取被合并方控制權(quán)不需要自行經(jīng)營(yíng)管理，也不撤銷被合并方法人資格。國(guó)際慣例上，采用廣義的概念將企業(yè)的兼并和收購(gòu)被合稱為并購(gòu)，而國(guó)內(nèi)規(guī)定的《關(guān)于企業(yè)兼并的暫行辦法》也同樣如此。
根據(jù)產(chǎn)權(quán)交易中支付對(duì)價(jià)的方法，可將收購(gòu)分為以下三類：現(xiàn)金收購(gòu)、股票收購(gòu)和杠桿收購(gòu)。根據(jù)參與并購(gòu)各方企業(yè)所處行業(yè)的不同，也可分為以下三類：橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)。后文分析的在線旅游行業(yè)中部分大規(guī)模企業(yè)的合并都屬于橫向并購(gòu)，
目的是通過強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，更有力的控制市場(chǎng)，減少與其參與競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)數(shù)量。
.............................
3.1 在線旅游行業(yè)發(fā)展概況及并購(gòu)宏觀環(huán)境分析.....................................14
3.1.1 在線旅游業(yè)發(fā)展概況......................................14
3.1.2 在線旅游行業(yè)并購(gòu)宏觀環(huán)境分析——PEST 分析.......................... 14
4 攜程網(wǎng)并購(gòu)去哪兒網(wǎng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制策略..................................... 25
4.1.并購(gòu)前的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制策略.............................25
4.1.1 對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查.................................25
4.1.2 完善估值的流程和方法............................26
5 攜程網(wǎng)并購(gòu)去哪兒網(wǎng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制效果與案例啟示.............................31
5.1 攜程網(wǎng)并購(gòu)去哪兒網(wǎng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制效果.........................................31
5.1.1 減少了信息不對(duì)稱.........................................31
5.1.2 取得較為合理的估值..................................31
5 攜程網(wǎng)并購(gòu)去哪兒網(wǎng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制效果與案例啟示
5.1 攜程網(wǎng)并購(gòu)去哪兒網(wǎng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制效果
5.1.1 減少了信息不對(duì)稱
全面了解被并購(gòu)單位是實(shí)現(xiàn)成功并購(gòu)的重要前提，為避免由于故意隱瞞或獲取信息有誤而帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，必須對(duì)被并購(gòu)方開展盡職調(diào)查。攜程網(wǎng)通過對(duì)去哪網(wǎng)開展的近一年的調(diào)查，獲取到了充分而詳盡的信息，對(duì)去哪兒網(wǎng)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果、現(xiàn)金流量等情況有了全面的了解，對(duì)企業(yè)有了全方位的認(rèn)識(shí)，再加上攜程網(wǎng)在盡職調(diào)查期間，還聘請(qǐng)了專業(yè)的機(jī)構(gòu)予以協(xié)助，增強(qiáng)了信息的真實(shí)可靠性，由此降低了信息不對(duì)稱帶來的不利影響。
合理估值的重要前提是能夠充分獲取到被并購(gòu)企業(yè)的相關(guān)信息，而攜程網(wǎng)之所以能取得去哪兒網(wǎng)合理的估值，正是因?yàn)橥ㄟ^盡職調(diào)查減少了信息的不對(duì)稱性?？梢?，對(duì)去哪兒網(wǎng)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行了合理評(píng)估正是減少了信息不對(duì)稱的佐證。不僅如此及，也是由于攜程網(wǎng)降低了信息不對(duì)稱帶來的影響，獲取到了去哪兒網(wǎng)充分詳盡的信息，了解了其真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展方向，才為攜程網(wǎng)制定并購(gòu)策略提供了基礎(chǔ)和保障，降低了引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能，推動(dòng)并購(gòu)走向成功。
5.1.2 取得較為合理的估值
取得合理估值是實(shí)現(xiàn)成功并購(gòu)的前提，如不能取得合理估值，就會(huì)帶來對(duì)被并購(gòu)方估值過高的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而引發(fā)攜程網(wǎng)的財(cái)務(wù)問題，影響經(jīng)營(yíng)狀況，導(dǎo)致并購(gòu)失敗。攜程網(wǎng)在本次并購(gòu)中，在綜合自身資金狀況和考量對(duì)方企業(yè)價(jià)值后，認(rèn)為不適合采用現(xiàn)金支付的方式，而是通過股權(quán)置換完成收購(gòu)。對(duì)于估值成功與否，換股比例是否合理就顯得尤為重要了。
取得合理估值是實(shí)現(xiàn)成功并購(gòu)的前提，如不能取得合理估值，就會(huì)帶來對(duì)被并購(gòu)方估值過高的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而引發(fā)攜程網(wǎng)的財(cái)務(wù)問題，影響經(jīng)營(yíng)狀況，導(dǎo)致并購(gòu)失敗。攜程網(wǎng)在本次并購(gòu)中，在綜合自身資金狀況和考量對(duì)方企業(yè)價(jià)值后，認(rèn)為不適合采用現(xiàn)金支付的方式，而是通過股權(quán)置換完成收購(gòu)。對(duì)于估值成功與否，換股比例是否合理就顯得尤為重要了。
..........................
結(jié)論與展望
我國(guó)當(dāng)前的宏觀環(huán)境為在線旅游業(yè)的發(fā)展提供了良好的基礎(chǔ)，越來越多的參與者涌入市場(chǎng)的同時(shí)，加劇了行業(yè)內(nèi)的市場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn)。為了在這場(chǎng)角逐中獲取勝利，許多企業(yè)走上了并購(gòu)的道路。為提高在線旅游行業(yè)的并購(gòu)成功率，加強(qiáng)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范至關(guān)重要。在此背景下，本文對(duì)攜程網(wǎng)并購(gòu)去哪兒網(wǎng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控進(jìn)行分析，總結(jié)出如下結(jié)論：
一是攜程網(wǎng)并購(gòu)去哪兒網(wǎng)過程中，在各個(gè)環(huán)節(jié)都可能存在風(fēng)險(xiǎn)，攜程網(wǎng)為應(yīng)對(duì)其存在的估值、融資與支付、股權(quán)反稀釋和整合風(fēng)險(xiǎn)，積極采取了一系列有效的控制措施。為應(yīng)對(duì)估值風(fēng)險(xiǎn)，開展盡職調(diào)查，完善估值流程和方法；通過股權(quán)置換代替現(xiàn)金支付、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行融資、制定反收購(gòu)計(jì)劃來防范并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；為防控并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)，攜程網(wǎng)成立了并購(gòu)整合委員會(huì)，同時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、加強(qiáng)對(duì)人力資源的整合、重視財(cái)務(wù)機(jī)制的整合、注重雙方文化的整合。
二是通過以上措施攜程網(wǎng)減少了信息的不對(duì)稱，取得了較為合理的估值，使資本結(jié)構(gòu)保持在合理范圍之內(nèi)，同時(shí)沒有因并購(gòu)給現(xiàn)金流量帶來影響，實(shí)現(xiàn)了并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)?？梢娖滹L(fēng)險(xiǎn)控制措施有效降低了并購(gòu)帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為其他在線旅游業(yè)并購(gòu)提供了借鑒作用。啟示在線旅游企業(yè)在并購(gòu)中，實(shí)施并購(gòu)方應(yīng)聘請(qǐng)專業(yè)機(jī)構(gòu)以完善盡職調(diào)查；在估值階段，要注重優(yōu)化企業(yè)的估值方法以取得合理估值。在并購(gòu)中，結(jié)合自身情況選擇合理的支付方式；當(dāng)采用股權(quán)支付時(shí)，應(yīng)該合理控制換股比例防止惡意收購(gòu)。而在并購(gòu)后，要加強(qiáng)對(duì)各方面整合的持續(xù)關(guān)注，必須注重并購(gòu)后的整合工作。
在線旅游企業(yè)順應(yīng)時(shí)代發(fā)展要求，具有廣闊的發(fā)展前景，并購(gòu)活動(dòng)在其行業(yè)發(fā)展過程中必不可少，因此，對(duì)其并購(gòu)活動(dòng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制研究具有重要的意義。但由于本人知識(shí)的欠缺以及資料的缺乏，在案例研究上存在不足，需要持續(xù)關(guān)注完善。
參考文獻(xiàn)（略）
我國(guó)當(dāng)前的宏觀環(huán)境為在線旅游業(yè)的發(fā)展提供了良好的基礎(chǔ)，越來越多的參與者涌入市場(chǎng)的同時(shí)，加劇了行業(yè)內(nèi)的市場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn)。為了在這場(chǎng)角逐中獲取勝利，許多企業(yè)走上了并購(gòu)的道路。為提高在線旅游行業(yè)的并購(gòu)成功率，加強(qiáng)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范至關(guān)重要。在此背景下，本文對(duì)攜程網(wǎng)并購(gòu)去哪兒網(wǎng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控進(jìn)行分析，總結(jié)出如下結(jié)論：
一是攜程網(wǎng)并購(gòu)去哪兒網(wǎng)過程中，在各個(gè)環(huán)節(jié)都可能存在風(fēng)險(xiǎn)，攜程網(wǎng)為應(yīng)對(duì)其存在的估值、融資與支付、股權(quán)反稀釋和整合風(fēng)險(xiǎn)，積極采取了一系列有效的控制措施。為應(yīng)對(duì)估值風(fēng)險(xiǎn)，開展盡職調(diào)查，完善估值流程和方法；通過股權(quán)置換代替現(xiàn)金支付、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行融資、制定反收購(gòu)計(jì)劃來防范并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；為防控并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)，攜程網(wǎng)成立了并購(gòu)整合委員會(huì)，同時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、加強(qiáng)對(duì)人力資源的整合、重視財(cái)務(wù)機(jī)制的整合、注重雙方文化的整合。
二是通過以上措施攜程網(wǎng)減少了信息的不對(duì)稱，取得了較為合理的估值，使資本結(jié)構(gòu)保持在合理范圍之內(nèi)，同時(shí)沒有因并購(gòu)給現(xiàn)金流量帶來影響，實(shí)現(xiàn)了并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)?？梢娖滹L(fēng)險(xiǎn)控制措施有效降低了并購(gòu)帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為其他在線旅游業(yè)并購(gòu)提供了借鑒作用。啟示在線旅游企業(yè)在并購(gòu)中，實(shí)施并購(gòu)方應(yīng)聘請(qǐng)專業(yè)機(jī)構(gòu)以完善盡職調(diào)查；在估值階段，要注重優(yōu)化企業(yè)的估值方法以取得合理估值。在并購(gòu)中，結(jié)合自身情況選擇合理的支付方式；當(dāng)采用股權(quán)支付時(shí)，應(yīng)該合理控制換股比例防止惡意收購(gòu)。而在并購(gòu)后，要加強(qiáng)對(duì)各方面整合的持續(xù)關(guān)注，必須注重并購(gòu)后的整合工作。
在線旅游企業(yè)順應(yīng)時(shí)代發(fā)展要求，具有廣闊的發(fā)展前景，并購(gòu)活動(dòng)在其行業(yè)發(fā)展過程中必不可少，因此，對(duì)其并購(gòu)活動(dòng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制研究具有重要的意義。但由于本人知識(shí)的欠缺以及資料的缺乏，在案例研究上存在不足，需要持續(xù)關(guān)注完善。
參考文獻(xiàn)（略）
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