引 言

 

近年來，伴隨著我國的信托行業(yè)迅猛發(fā)展，信托產(chǎn)品流動性弱的問題成為阻礙信托行業(yè)發(fā)展的瓶頸。在信托產(chǎn)品到期前，投資者若想通過信托受益權(quán)的流轉(zhuǎn)滿足其融資需求會面臨諸多困難。雖然我國《信托法》規(guī)定了信托受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓、繼承以及可用于清償債務(wù)，但在實(shí)務(wù)操作中缺乏安全有效的流轉(zhuǎn)機(jī)制。信托受益權(quán)質(zhì)押作為信托受益權(quán)重要流轉(zhuǎn)方式之一，投資者通過將其持有的信托受益權(quán)出質(zhì)，在信托產(chǎn)品到期前可以獲得融資。在信托受益權(quán)其他流轉(zhuǎn)方式仍需長期發(fā)展方能完善的背景下，信托受益權(quán)質(zhì)押就顯得簡單易行，但我國的法律并未對信托受益權(quán)質(zhì)押做出規(guī)定，限制了其發(fā)展。這也引起了學(xué)者們的關(guān)注，國內(nèi)學(xué)者開始從制度層面對信托受益權(quán)質(zhì)押進(jìn)行分析研究，于萍探討了信托受益權(quán)適于出質(zhì)以及質(zhì)押的限制條件。陳月紅論證了確立信托受益權(quán)質(zhì)押的可行性與現(xiàn)實(shí)意義。游嘉建議通過完善我國的信托登記制度以規(guī)避信托質(zhì)押實(shí)踐面臨的法律風(fēng)險。劉光祥通過反思我國的物權(quán)法定原則，建議允許部門規(guī)章設(shè)定物權(quán)以解決信托受益權(quán)質(zhì)押的合法性問題。周曉黎將質(zhì)押作為信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)的規(guī)則之一，分析了信托受益權(quán)出質(zhì)后的效力。明朗朗通過實(shí)務(wù)中信托公司進(jìn)行的信托受益權(quán)質(zhì)押實(shí)踐，探討了立法規(guī)定信托受益權(quán)質(zhì)押的緊迫性以及完善相關(guān)配套制度以使信托受益權(quán)質(zhì)押真正發(fā)揮作用。米寧通過論證信托受益權(quán)可質(zhì)押性并與其他類型的權(quán)利質(zhì)押進(jìn)行比較，對我國信托受益權(quán)質(zhì)押制度在理論與規(guī)范層面進(jìn)行了建構(gòu)。陳云從理論與實(shí)踐層面對信托受益權(quán)質(zhì)押的必要性與可行性進(jìn)行了分析，并認(rèn)為應(yīng)將質(zhì)押的效力范圍限定在信托受益權(quán)的財產(chǎn)性部分，進(jìn)而通過完善立法構(gòu)建信托受益權(quán)質(zhì)押的設(shè)立與公示制度。

在 2013 年《國務(wù)院辦公廳關(guān)于加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管有關(guān)問題的通知》要求“建立完善信托產(chǎn)品登記信息系統(tǒng)，探索信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)”。2016 年，中國信托登記有限責(zé)任公司（以下簡稱“中信登”）正式揭牌，推動了信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)制度的完善。實(shí)務(wù)中，已經(jīng)有信托公司嘗試用信托受益權(quán)質(zhì)的方式為投資者拓寬融資渠道。信托受益權(quán)質(zhì)押的金融實(shí)踐創(chuàng)新增強(qiáng)了信托產(chǎn)品的流動性，但我國法律并未對信托受益權(quán)質(zhì)押進(jìn)行規(guī)定，這就造成信托受益權(quán)質(zhì)押的實(shí)踐缺乏法律的保障。因此，通過立法確立信托受益權(quán)質(zhì)押制度可以彌補(bǔ)我國信托產(chǎn)品目前因缺少二級市場以及信托產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一帶來的流動性差的缺陷，滿足信托金融實(shí)踐創(chuàng)新的需要。筆者根據(jù)現(xiàn)行擔(dān)保法律中對權(quán)利質(zhì)押的規(guī)定，對信托受益權(quán)質(zhì)押進(jìn)行理論建構(gòu)。并在借鑒國內(nèi)外相關(guān)立法經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，對我國信托受益權(quán)的設(shè)立及公示制度進(jìn)行構(gòu)建。并試圖通過完善信托受益權(quán)的發(fā)行、估值、信息披露以及風(fēng)險保障機(jī)制，保證信托受益權(quán)質(zhì)押制度的有效運(yùn)行，為推動我國信托受益權(quán)的流轉(zhuǎn)，解決信托產(chǎn)品流動性難題，促進(jìn)信托的繁榮發(fā)展貢獻(xiàn)力量。

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一、信托受益權(quán)質(zhì)押制度概述

 

（一）信托受益權(quán)質(zhì)押基本理論

 

1.信托受益權(quán)

信托制度源于英國的用益制度。中世紀(jì)的英國，基督教盛行，很多土地的領(lǐng)主都是虔誠的基督徒，這些領(lǐng)主熱衷于將自己的土地捐贈給教會，以至于大量土地集中在教會手中，引起了英國王室的不滿。英國王室出臺了一系列法規(guī)，禁止土地所有者將土地捐獻(xiàn)給教堂。于是，土地所有者將土地委托給其他人經(jīng)營，允許他們在自己生前或死后將土地的收益捐贈給教堂，通過這種方式，規(guī)避英國王室關(guān)于禁止向教會捐贈土地的法律。另外，中世紀(jì)的英國實(shí)行長子繼承制即只有長子享有繼承權(quán)，這樣導(dǎo)致其他子女無法享有財產(chǎn)繼承權(quán)。盡管在土地領(lǐng)主死后，領(lǐng)主的長子擁有土地的所有權(quán)，但土地所有者在生前可以通過用益制度將除長子之外的其他子女列為受益人，使得其他子女得以擁有財產(chǎn)繼承權(quán)。同時，在中世紀(jì)的英國，繼承土地等不動產(chǎn)，需要交納很高的遺產(chǎn)稅，才可以順利完成繼承。此時，用益制度的避稅功能又進(jìn)一步凸顯。隨著用益制度的不斷發(fā)展，最終形成信托制度。信托制度隨著英國不斷對外進(jìn)行的殖民擴(kuò)張而在世界范圍內(nèi)得以傳播。信托制度一開始并不為普通法所承認(rèn)，后來的衡平法院承認(rèn)了信托制度的合法性。從此，現(xiàn)代意義上的信托制度得以在英國建立。1我國的信托法規(guī)定的信托是指委托人基于對受托人的信任，將其財產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為。信托當(dāng)事人包括委托人、受托人和受益人。在信托當(dāng)事人中，只有受益人享有受益權(quán)，而對于何為信托受益權(quán)，學(xué)術(shù)界歷來存有爭議。

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（二）信托受益權(quán)質(zhì)押與信托讓與擔(dān)保的比較

實(shí)踐中用信托受益權(quán)進(jìn)行擔(dān)保的行為被劃分為受益權(quán)質(zhì)押與類信托受益權(quán)質(zhì)押，甚至將所有用信托受益權(quán)設(shè)立的擔(dān)保視為信托受益權(quán)質(zhì)押。其實(shí)，本質(zhì)上類信托受益權(quán)質(zhì)押的就是信托讓與擔(dān)保。最典型的就是 2013 年上線的“華寶信托”的“流通寶”中的信托計劃以及“平安信托”的“平安財富：睿盈系列集合資金信托計劃”。前者的產(chǎn)品持有人通過“流通寶”平臺與華寶信托簽訂“轉(zhuǎn)讓—回購協(xié)議”，通過向“華寶信托”公司轉(zhuǎn)讓其持有的該公司信托產(chǎn)品的受益權(quán)從而獲得融資，同時約定到期按高于出讓時的價格回購該信托受益權(quán)，轉(zhuǎn)讓期間的信托收益仍歸信托受益人享有。后者由信托公司作為做市商將投資雙方聯(lián)系在一起，使得融資方通過信托受益權(quán)的擔(dān)保獲得資金。鑒于信托讓與擔(dān)保與信托受益權(quán)質(zhì)押有很多相似的特征，有必要對二者進(jìn)行區(qū)分，現(xiàn)分析如下：信托讓與擔(dān)保屬于物的擔(dān)保的早期狀態(tài)，是一種非典型擔(dān)保，是債務(wù)人或者第三人為保證債務(wù)履行，通過轉(zhuǎn)移擔(dān)保物的權(quán)利而進(jìn)行的擔(dān)保。通過擔(dān)保物的財產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓，信托讓與擔(dān)保在當(dāng)事人之間建立信用授受的關(guān)系，債權(quán)人有權(quán)請求返還貸款，而當(dāng)債務(wù)人未能按期清償債務(wù)，債權(quán)人就該擔(dān)保物享有優(yōu)先受償權(quán)。信托讓與擔(dān)保能夠發(fā)揮類似于其他擔(dān)保物權(quán)的作用，某些情況下更有利于擔(dān)保權(quán)人權(quán)利的實(shí)現(xiàn)。實(shí)踐中，信托讓與擔(dān)保的當(dāng)事人之間通常會簽訂信托合同，讓人難以區(qū)分信托受益權(quán)質(zhì)押與信托讓與擔(dān)保。二者具有很多類似的特性。二者同為擔(dān)保，都以擔(dān)保債務(wù)的清償為目的，都具有附隨性、不可分性和物上代位性的特征。

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四、信托受益權(quán)質(zhì)押制度的構(gòu)建

 

（一）信托受益權(quán)憑證制度

日本在 2006 年修改信托法，將信托受益權(quán)進(jìn)行證券化，規(guī)定發(fā)行信托受益憑證。信托受益憑證分為記名憑證和無記名憑證。臺灣地區(qū)《信托法》和《不動產(chǎn)證券化條例》明確規(guī)定信托可以發(fā)行有價證券用以表彰受益權(quán)的存在，此處的有價證券即受益憑證。未來我國也應(yīng)建立信托受益憑證制度。信托受益憑證是表彰受益權(quán)的法律憑證，用以證明受益人有權(quán)依其所持憑證記載的內(nèi)容享有相應(yīng)的信托利益。受益權(quán)與信托受益權(quán)憑證互為內(nèi)容與形式的關(guān)系。29信托受益憑證表明了持有人對憑證記載權(quán)利的享有。同時，信托受益權(quán)隨憑證的轉(zhuǎn)讓而發(fā)生流轉(zhuǎn)，但信托受益憑證始終代表持有人與相關(guān)義務(wù)人之間的特定權(quán)利義務(wù)關(guān)系。其具有以下特征：（1）一般情況下，信托收益憑證的持有人是信托受益權(quán)的所有人。雖然信托受益憑證代表著信托受益權(quán)，但并非所有持有信托受益憑證的人都可以行使受益權(quán)。比如在信托受益權(quán)質(zhì)押中，在質(zhì)押期間，質(zhì)權(quán)人持有信托受益憑證，信托受益權(quán)的所有權(quán)依然屬于出質(zhì)人。（2）信托受益憑證具有財產(chǎn)性。信托受益憑證代表的信托受益權(quán)中包含著信托收益與信托財產(chǎn)等財產(chǎn)性權(quán)利。信托受益憑證的持有人通過行使信托受益權(quán)，享有信托收益，取得信托財產(chǎn)，這些都表明信托受益憑證具有經(jīng)濟(jì)價值。（3）信托受益憑證具有流通性。我國《信托法》對信托受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓、繼承以及用其清償債務(wù)進(jìn)行了規(guī)定。由于信托受益憑證與信托受益權(quán)的緊密性，信托受益憑證隨著信托受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓而發(fā)生轉(zhuǎn)移，條件成就時信托受益憑證可以變現(xiàn)。

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結(jié)語

 

雖然信托的流動性制約著信托的發(fā)展，實(shí)務(wù)中越來越多的信托公司和商業(yè)銀行開始嘗試信托受益權(quán)質(zhì)押。信托受益權(quán)質(zhì)押作為重要的流轉(zhuǎn)方式，對解決我國信托受益權(quán)流動性差的問題具有非常重要的意義。由于受物權(quán)法定原則的限制，民事主體無法憑個人意志自由創(chuàng)設(shè)物權(quán)。目前，我國法律尚未對信托受益權(quán)質(zhì)押進(jìn)行規(guī)定，質(zhì)權(quán)的行使也缺乏相應(yīng)的配套制度。因此，只有獲得法律的認(rèn)可，信托受益權(quán)質(zhì)押制度才能更好地發(fā)揮其作用。這需要從兩方面進(jìn)行：首先通過立法將信托受益權(quán)納入權(quán)利質(zhì)押的范圍，同時建立信托受益權(quán)質(zhì)押的公示制度。其次，完善質(zhì)權(quán)行使的機(jī)制，建立相對完善的信托產(chǎn)品信息披露制度、信托產(chǎn)品信用評級制度以及相關(guān)的風(fēng)險管理制度，為信托受益權(quán)質(zhì)押制度的建立提供法律保障與制度保障。本文依據(jù)擔(dān)保法律對權(quán)利質(zhì)押的規(guī)定，對信托受益權(quán)質(zhì)押制度的基本法律關(guān)系進(jìn)行了梳理，進(jìn)而分析了信托受益權(quán)質(zhì)押的必要性與可行性，在此基礎(chǔ)上，提出對未來信托受益權(quán)質(zhì)押制度的構(gòu)想，從質(zhì)押的設(shè)立到質(zhì)權(quán)行使，再到質(zhì)押當(dāng)事人權(quán)利的保護(hù)。希望借此文為將來通過修訂《信托法》《物權(quán)法》建立我國的信托受益權(quán)質(zhì)押制度做出一份微薄貢獻(xiàn)。信托制度博大精深，筆者水平有限，文中難免有思考不周全的地方，還望各位專家學(xué)者予以指正。

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參考文獻(xiàn)（略）