1 緒論

 

1.1 研究背景及意義

1.1.1 研究背景

2009 年 10 月創(chuàng)業(yè)板掛牌成立，幾年間發(fā)展迅速，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到 2016 年10 月，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了 484 家，市值突破了 4.5 萬(wàn)億元，并且有128 家公司實(shí)現(xiàn)了百億元的市值目標(biāo)，但是創(chuàng)業(yè)板上市公司大都集中在新興戰(zhàn)略行業(yè)里，比如傳播文化行業(yè)、信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)以及制造行業(yè)。大部分企業(yè)上市時(shí)間短，往往存在著一些投資不足或者過(guò)度投資的行為，比如有的公司為了單純的擴(kuò)大投資規(guī)模而盲目投資，還有些上市公司比較重視籌資，在尋求外界資金的同時(shí)，本企業(yè)內(nèi)部資金大量閑置，導(dǎo)致投資用途和籌資時(shí)商談好的原定用途不符，這些行為都導(dǎo)致了企業(yè)投資效率低下，直接影響著公司資源的配置和價(jià)值的增加。創(chuàng)業(yè)板可以有效的促進(jìn)中小企業(yè)融資和第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，并且可以在一定程度上增強(qiáng)我國(guó)的創(chuàng)新科研水平，在我國(guó)資本市場(chǎng)占據(jù)重要的地位。因此，為了保障和促使創(chuàng)業(yè)板上市公司快速有序的發(fā)展，相關(guān)部門要關(guān)注創(chuàng)業(yè)板上市公司的投資效率問(wèn)題。而創(chuàng)業(yè)板上市公司和中小板上市公司、主板上市公司相比，在資本充足率方面相對(duì)較低，投資決策時(shí)要考慮的因素也相對(duì)較多，比如所處行業(yè)的未來(lái)前景、企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和收益以及產(chǎn)品的需求和供應(yīng)等。創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模較小，發(fā)展迅速，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板上市公司都處于迅速的擴(kuò)張發(fā)展過(guò)程中，在進(jìn)行投資決策時(shí)容易盲目跟風(fēng)，扎堆在熱門行業(yè)進(jìn)行投資；其次，創(chuàng)業(yè)板上市公司營(yíng)運(yùn)管理能力欠缺，容易導(dǎo)致股票價(jià)格偏離，而市場(chǎng)上投資人的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和相關(guān)專業(yè)技能缺乏，會(huì)導(dǎo)致惡意炒作的發(fā)生，另外創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)高，投資者進(jìn)行投資時(shí)往往比較謹(jǐn)慎，造成創(chuàng)業(yè)板上市公司在進(jìn)行籌資時(shí)往往比較困難，面臨投資決策時(shí)，由于缺少資金而出現(xiàn)投資不足的現(xiàn)象；再次，創(chuàng)業(yè)板上市公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較差，經(jīng)營(yíng)管理者缺乏穩(wěn)定性，厭惡風(fēng)險(xiǎn)，有可能會(huì)為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而放棄一些好的投資項(xiàng)目，導(dǎo)致投資不足。凡此種種，都會(huì)影響創(chuàng)業(yè)板上市公司投資效率，很容易造成創(chuàng)業(yè)板上市公司投資效率不高。

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1.2 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

主要對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)企業(yè)內(nèi)部控制信息披露、投資效率、內(nèi)部控制和其信息披露質(zhì)量對(duì)投資效率的影響四個(gè)相關(guān)方面的研究進(jìn)行總結(jié)和評(píng)述，并在此基礎(chǔ)上提出了本文的研究方向。

 

1.2.1 國(guó)外研究現(xiàn)狀

 

（1）內(nèi)部控制信息披露的研究

首先是關(guān)于內(nèi)部控制信息披露內(nèi)容和質(zhì)量的研究。2003 年美國(guó) SEC 要求管理層在披露公司年報(bào)時(shí)，提供一份財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制報(bào)告，財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制不同于以往會(huì)計(jì)內(nèi)部控制，其明確了責(zé)任人和控制主體，使得內(nèi)部控制信息披露在擴(kuò)大管理層授權(quán)范圍的同時(shí)也能積極主動(dòng)并有效的抑制管理層舞弊。對(duì)于內(nèi)部控制信息披露的內(nèi)容，DavidM.Willis 和 SusanS.Lightle（2000）[1]研究認(rèn)為內(nèi)部控制報(bào)告的內(nèi)容應(yīng)該包括財(cái)務(wù)報(bào)告、目的、內(nèi)部審計(jì)的作用、獨(dú)立審計(jì)師和審計(jì)委員會(huì)等。對(duì)于內(nèi)部控制信息披露內(nèi)容和質(zhì)量的影響因素，國(guó)外一些學(xué)者進(jìn)行了研究。Meek（1995）[2]以 226 家企業(yè)為研究對(duì)象，探討內(nèi)部控制信息披露的影響因素，結(jié)果表明企業(yè)規(guī)模、所在區(qū)域、行業(yè)以及在國(guó)外上市與否都會(huì)對(duì)信息披露質(zhì)量產(chǎn)生影響。隨后 Areletal（2006）[3]研究了內(nèi)部控制評(píng)價(jià)報(bào)告和審計(jì)之間的關(guān)系，結(jié)果表明前者可以降低審計(jì)成本和影響審計(jì)結(jié)論。Blaskovichetal（2007）[4]研究了企業(yè)管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)、引入外部專家對(duì)內(nèi)部控制評(píng)價(jià)報(bào)告的影響，結(jié)果表明：管理的道德風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí)，引入外部專家可以提高內(nèi)部控制評(píng)價(jià)報(bào)告的質(zhì)量水平。其次是內(nèi)部控制信息披露經(jīng)濟(jì)后果的研究。美國(guó) SOS 中 302 條款、404 條款以及美國(guó)證券交易所的相關(guān)規(guī)定指明了內(nèi)部控制信息披露的相關(guān)內(nèi)容。Darrough，Huang 和 Zur（2012）[5]研究了內(nèi)部控制環(huán)境的披露對(duì)市場(chǎng)的作用，研究顯示內(nèi)部控制缺陷的披露可以提高企業(yè)的盈余質(zhì)量、企業(yè)價(jià)值，并且還可以減少收購(gòu)方的累計(jì)異常收入。Ashbaugh，Collins 等（2008）[6]研究結(jié)果顯示內(nèi)部控制缺陷的存在會(huì)容易導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的錯(cuò)報(bào)，并且內(nèi)部控制質(zhì)量越好，企業(yè)的盈余質(zhì)量越好。

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2 相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)

 

對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司存在的投資效率不高問(wèn)題，企業(yè)需要找尋有效的措施及治理機(jī)制來(lái)提高投資效率，本章節(jié)從概念界定和理論基礎(chǔ)出發(fā)，為后文的進(jìn)一步研究奠定理論基礎(chǔ)。

 

2.1 相關(guān)概念

 

2.1.1 內(nèi)部控制

內(nèi)部控制發(fā)展開(kāi)始于二十世紀(jì)四十年代，內(nèi)容和范圍在發(fā)展中逐步完善，對(duì)其定義目前還沒(méi)統(tǒng)一的界定。1992 年美國(guó) COSO 提出的《內(nèi)部控制整體框架》中規(guī)定內(nèi)部控制是企業(yè)的董事會(huì)、管理層和其他工作人員實(shí)施的，為實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)管理的效率效果、財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性等目標(biāo)的過(guò)程。2004 年《全面風(fēng)險(xiǎn)管理—整合框架》的頒布對(duì)其定義做了進(jìn)一步延伸，將五要素中的控制活動(dòng)進(jìn)行細(xì)分并擴(kuò)展為八要素，同時(shí)將內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理融合于一體，在原來(lái)三目標(biāo)的基礎(chǔ)上引入戰(zhàn)略目標(biāo)，并認(rèn)為其是內(nèi)部控制目標(biāo)的統(tǒng)領(lǐng)。英國(guó)及加拿大內(nèi)控體系研究也是相當(dāng)有特色和代表性的，同美國(guó)的 COSO 內(nèi)控體系形成“三足鼎力”的局面。英國(guó)的內(nèi)部控制與公司治理同時(shí)并存和發(fā)展，強(qiáng)調(diào)二者的相互促進(jìn)，加拿大的內(nèi)部控制體系與美國(guó) COSO 制定的內(nèi)部控制體系相比更注重激勵(lì)員工在內(nèi)部控制建設(shè)和實(shí)施的參與性和積極性。我國(guó)關(guān)于內(nèi)部控制的相關(guān)研究起步較發(fā)達(dá)國(guó)家較晚，2008 年 5 月，我國(guó)五部委聯(lián)合頒布了《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》，關(guān)于內(nèi)部控制的概念參考了 COSO 的概念界定，即內(nèi)部控制是由企業(yè)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層和全體員工實(shí)施的為了實(shí)現(xiàn)控制目標(biāo)的過(guò)程，其中內(nèi)控目標(biāo)是指合理保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理合法合規(guī)、資產(chǎn)安全、財(cái)務(wù)報(bào)告及相關(guān)信息真實(shí)完整，提高經(jīng)營(yíng)效率和效果，促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略，本文采用這一定義。

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2.2 理論基礎(chǔ)分析

影響企業(yè)投資決策的因素比較多，從投資決策形成的過(guò)程來(lái)看，企業(yè)投資決策需要足夠的投資資金和選擇合適的投資機(jī)會(huì)。而這兩個(gè)方面是受資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱和公司委托代理沖突影響的。企業(yè)投資的資金主要來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部原有積累的資金和外部籌集到的資金，而企業(yè)外部的資金籌集會(huì)受到資本市場(chǎng)的發(fā)展程度以及投資者的特征等影響。選擇合適的投資機(jī)會(huì)，首先需要市場(chǎng)上存在一定的投資機(jī)會(huì)，然后企業(yè)對(duì)存在的投資機(jī)會(huì)進(jìn)行識(shí)別，這些會(huì)受到所處行業(yè)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、管理者經(jīng)營(yíng)管理的能力以及利益相關(guān)者利益的影響。一些學(xué)者比如 Stein（2003）[53]認(rèn)為企業(yè)投資決策和企業(yè)存在的信息不對(duì)稱、代理沖突有關(guān)，二者都會(huì)降低企業(yè)的投資效率。委托代理理論是二十世紀(jì)六十年代末經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出來(lái)的，是制度經(jīng)濟(jì)學(xué)契約理論發(fā)展的重要組成部分。該理論認(rèn)為在理論經(jīng)濟(jì)人假設(shè)下，經(jīng)理人會(huì)為了自身利益的最大化，損害股東利益。究其產(chǎn)生的根源是由于社會(huì)經(jīng)濟(jì)的高度發(fā)展，企業(yè)為了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的要求，企業(yè)出現(xiàn)了管理權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，即契約關(guān)系的產(chǎn)生。這就出現(xiàn)了企業(yè)股東不直接管理企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，只能依靠建立的契約條款來(lái)維護(hù)自己的利益。但是，股東和經(jīng)理人目標(biāo)的不同就會(huì)出現(xiàn)代理問(wèn)題，雙方通過(guò)采取達(dá)成某種契約的方式，來(lái)規(guī)定雙方的權(quán)利和義務(wù)，更好的方便委托人行使自己的權(quán)利，委托代理理論應(yīng)運(yùn)而生。委托代理理論從某種意義上來(lái)說(shuō)是一種契約關(guān)系。雙方當(dāng)事人通過(guò)簽訂契約，通過(guò)具體的條款來(lái)規(guī)定一方為另外一方服務(wù)，并根據(jù)其完成約定服務(wù)的實(shí)際情況給付相應(yīng)的酬勞，并且契約條款還明確了雙方的權(quán)利和義務(wù)，使被委托人能夠充分利用自己的權(quán)利去完成契約規(guī)定的服務(wù)。委托代理問(wèn)題主要有兩種情況，正是這兩種矛盾的存在才會(huì)導(dǎo)致投資效率低下。

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3 研究設(shè)計(jì).....17

3.1 研究假設(shè).....17

3.1.1 內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量對(duì)投資效率的影響機(jī)制.......17

3.1.2 研究假設(shè)的提出....19

3.2 樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源.......19

3.3 研究變量的設(shè)置....20

3.3.1 因變量的設(shè)置........20

3.3.2 自變量的設(shè)置........21

3.3.3 控制變量的設(shè)置....23

3.4 模型構(gòu)建.....26

4 實(shí)證分析及檢驗(yàn)....27

4.1 投資效率模型的分析.......27

4.2 實(shí)證分析.....29

4.2.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析....29

4.2.2 相關(guān)性分析............30

4.2.3 回歸分析.....32

4.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)............33

5 結(jié)論與建議............35

5.1 研究結(jié)論.....35

5.2 對(duì)策建議.....35

5.3 不足與展望............39

 

4 實(shí)證分析及檢驗(yàn)

 

本章首先對(duì)投資效率模型進(jìn)行分析，然后構(gòu)建的模型進(jìn)行實(shí)證分析，通過(guò)多元回歸分析驗(yàn)證本文的假設(shè)，并進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

 

4.1 投資效率模型的分析

為了檢驗(yàn)投資效率模型中主要變量之間關(guān)系的相關(guān)信息，對(duì)回歸模型的變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析和相關(guān)性檢驗(yàn)。分析檢驗(yàn)結(jié)果如表 4-1 和表 4-2；從表 4-1 可以看出：（1）新增投資額的平均值約為 0.046，最大值達(dá)到了0.3979，即新增投資額占總資產(chǎn)的最大值為 39.79%，平均值為 4.6%，極小值為負(fù)值，為-5.17%，新增投資額占資產(chǎn)的比重都不大，表明了創(chuàng)業(yè)板上市公司 2013年—2015 年三年間的新增投資額不多，占資產(chǎn)的比重也比較小，并且數(shù)值差額不大；（2）負(fù)債水平均值為 0.245，負(fù)債水平比較低，表明了創(chuàng)業(yè)板上市公司負(fù)債較少，原因可能是創(chuàng)業(yè)板大都處于高新技術(shù)行業(yè)，目前國(guó)家為了支持高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，提供了一些資金政策上的扶持，使創(chuàng)業(yè)板上市公司對(duì)借債的依賴比較低；（3）創(chuàng)業(yè)板上市公司的現(xiàn)金持有量平均水平為 0.014，數(shù)值比較小，表明企業(yè)的現(xiàn)金持有量不多，容易出現(xiàn)投資不足，也說(shuō)明了企業(yè)出現(xiàn)投資不足的可能性比較大；（4）創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模均值為 20.82，而且極大值和極小值差距較小，這說(shuō)明我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模差距較小；（5）每股收益的最大值和最小值分別為 0.5477 和-0.5371，兩者的差距不大，這也表明企業(yè)間每股收益的差別不大，收益都比較穩(wěn)定。

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結(jié)論

 

根據(jù)前文分析，非效率投資行為的產(chǎn)生主要是由于信息不對(duì)稱和代理沖突問(wèn)題導(dǎo)致的，對(duì)內(nèi)部控制信息進(jìn)行披露對(duì)于緩解信息不對(duì)稱和代理沖突、了解和監(jiān)督企業(yè)管理層的投資決策具有重要的作用。目前，我國(guó)逐漸重視內(nèi)部控制信息披露的質(zhì)量，并且對(duì)內(nèi)部控制信息披露的管理和監(jiān)督工作也逐漸加強(qiáng)。在此背景下，本文研究了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司 2013—2015 年共 959 個(gè)樣本，總共得出如下結(jié)論：

（1）我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司普遍存在非效率投資的問(wèn)題。本文的觀測(cè)值一共有 959 個(gè)，其中過(guò)度投資的數(shù)量有 332 個(gè)，投資不足的數(shù)量有 627 個(gè)。投資不足的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于過(guò)度投資 332 的樣本量，說(shuō)明我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司投資不足的現(xiàn)象更為普遍。

（2）內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量指數(shù)的平均值為 0.5658，這說(shuō)明樣本公司內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量指數(shù)總體情況較好，但同時(shí)也要認(rèn)識(shí)到我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司由于上市時(shí)間短，對(duì)內(nèi)部控制信息披露情況還需要進(jìn)一步改善。

（3）回歸分析表明，內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量指數(shù)和投資效率指數(shù)正相關(guān)，和非效率的兩種具體表現(xiàn)即過(guò)度投資和投資不足顯著負(fù)相關(guān)，驗(yàn)證了本文的假設(shè)1、假設(shè) 2 和假設(shè) 3。

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參考文獻(xiàn)（略）