1.1 研究背景

作為構(gòu)建我國(guó)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展建設(shè)重要一環(huán)的新三板市場(chǎng)，自從 2001年以“股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”開(kāi)始，直到 2006 年 1 月 16 日，證監(jiān)會(huì)正式通過(guò)建立新三板市場(chǎng)決議，到如今已走過(guò)十幾年了。從 2013 年的三百余家掛牌企業(yè)，到 2016 年底掛牌數(shù)量過(guò)萬(wàn)，新三板的發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)新的高度也只用了 4 年多時(shí)間。近年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到了下行態(tài)勢(shì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的受到了來(lái)自于以互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)為代表的新經(jīng)濟(jì)的沖擊，而承接了大量的中小企業(yè)的新三板市場(chǎng)對(duì)于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮愈來(lái)愈重要的作用，其發(fā)揮的優(yōu)化資源配置、改善中小企業(yè)融資環(huán)境的作用愈來(lái)愈明顯。但是當(dāng)下，新三板的發(fā)展受到諸多因素的桎梏，存在諸多問(wèn)題，流動(dòng)性不足、退出機(jī)制不完善、市場(chǎng)觀望的情緒日漸濃厚。而在 2017 年十二屆全國(guó)人大五次會(huì)議上，李克強(qiáng)總理的政府報(bào)告中再提發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，李克強(qiáng)總理已經(jīng)連續(xù)五年在其政府工作報(bào)告中提及發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)，而今年則是直指新三板，這表明新三板獨(dú)立的市場(chǎng)地位毫無(wú)疑問(wèn)的得以確認(rèn)，未來(lái)將與創(chuàng)業(yè)板并駕齊驅(qū)，共同推動(dòng)和實(shí)現(xiàn)國(guó)家的創(chuàng)新戰(zhàn)略。新三板市場(chǎng)未來(lái)可能面臨著再分層，以提升交易、融資功能，新三板“二次創(chuàng)業(yè)”的號(hào)角已經(jīng)吹響。新三板作為服務(wù)于中小企業(yè)的市場(chǎng)，對(duì)于中小企業(yè)改善融資效率具有重大意義，在這樣的節(jié)點(diǎn)，考察新三板企業(yè)的融資效率具有一定的理論意義與現(xiàn)實(shí)意義。

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1.2 研究目的和意義

 

1.2.1 本文的研究目的

長(zhǎng)久以來(lái)，由于信息不對(duì)稱等問(wèn)題中小企業(yè)融資渠道匱乏，同時(shí)中小企業(yè)因此缺乏一個(gè)集中的信息披露平臺(tái)，加之中小企業(yè)自身存在較多的問(wèn)題，包括生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不確定性大、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差、償債能力差，導(dǎo)致中小企業(yè)存在較高的違約風(fēng)險(xiǎn)，使得一些外部的信貸資金對(duì)于中小企業(yè)支持力度十分小。新三板市場(chǎng)是一個(gè)定位為服務(wù)中小企業(yè)的市場(chǎng)，其重要的意義是構(gòu)建了一個(gè)屬于中小企業(yè)股權(quán)融資平臺(tái)和彌補(bǔ)了信息披露平臺(tái)缺失這一問(wèn)題，極大的改變了中小企業(yè)的融資環(huán)境，在經(jīng)過(guò)將近十年的發(fā)展、完善之后，新三板市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)融資效率的作用與影響；掛牌新三板的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的融資效率問(wèn)題研究；政府部門(mén)未來(lái)如何完善新三板市場(chǎng)，中小企業(yè)如何提高核心競(jìng)爭(zhēng)力以及如何在當(dāng)前的新三板市場(chǎng)中提高融資效率等三方面成為本文的主要研究目的。

 

1.2.2 本文研究意義

國(guó)外的學(xué)者對(duì)于企業(yè)融資效率研究相對(duì)較少，盡管我國(guó)學(xué)者對(duì)于融資效率問(wèn)題研究較為深入和全面，但是將新三板作為市場(chǎng)主體來(lái)研究的相對(duì)較少，另外在融資效率的評(píng)價(jià)問(wèn)題上多研究的是投入與產(chǎn)出的關(guān)系，即研究的重點(diǎn)為融資后企業(yè)的績(jī)效，而本文則從融資效率本身出發(fā)，考察新三板企業(yè)的融資便利度、成本、風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，在一定程度上豐富、改進(jìn)了新三板企業(yè)融資效率的評(píng)價(jià)方法。從現(xiàn)實(shí)的角度出發(fā)，當(dāng)前我國(guó)新三板發(fā)展雖然面臨著諸多的問(wèn)題，但如今已經(jīng)取得了階段性的進(jìn)展。本文的研究對(duì)于中小企業(yè)選擇融資方式、改善融資效率具有一定的參考意義。同時(shí)，本文所進(jìn)行的案例分析，對(duì)于企業(yè)參與新三板市場(chǎng)改善融資效率作用進(jìn)行評(píng)價(jià)，對(duì)于市場(chǎng)上中小企業(yè)具有指導(dǎo)意義。此外，本文結(jié)合當(dāng)下存在的問(wèn)題，對(duì)于新三板市場(chǎng)的中小企業(yè)和外部參與者以及政策制定者總結(jié)新三板市場(chǎng)發(fā)展成果、做出下階段規(guī)劃具有一定的參考意義。

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第 2 章 文獻(xiàn)綜述

 

2.1 國(guó)外的研究現(xiàn)狀

國(guó)外學(xué)者對(duì)于中小企業(yè)融資效率較少進(jìn)行直接的定義和研究。研究的方向集中于改善中小企業(yè)融資困境的方法上。Chen Y.和 Tang Z. Y.(2001)分析認(rèn)為中小企業(yè)難以從銀行相關(guān)金融機(jī)構(gòu)獲得信貸資金的原因是自身經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生現(xiàn)金流少以及抵押物少。Petersen and Miller（2002）等人認(rèn)為對(duì)照改善中小企業(yè)融資難問(wèn)題就要大力支持中小型銀行發(fā)展，使之與中小企業(yè)需求相匹配，獲得一定的信貸授信，滿足企業(yè)融資需求。伯杰（2002）等人認(rèn)為嚴(yán)重制約中小企業(yè)融資規(guī)模的原因是信息不對(duì)稱問(wèn)題，這樣的問(wèn)題在中小企業(yè)普遍存在，由于中小企業(yè)大多處于初創(chuàng)期，自身?xiàng)l件限制對(duì)于外部融資的約束就越多。Beck（2006）分析稱中小企業(yè)實(shí)際發(fā)展很難與國(guó)家對(duì)其整體預(yù)期相符，原因是資本市場(chǎng)層次過(guò)于簡(jiǎn)單，投資者青睞于大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)，中小企業(yè)在融資方面劣勢(shì)十分明顯，因此通過(guò)構(gòu)建多層次的資本市場(chǎng)對(duì)于解決中小企業(yè)融資問(wèn)題至關(guān)重要。Charles（2015）等通過(guò)對(duì) 2005 年到 2010 年美聯(lián)邦儲(chǔ)備基金監(jiān)察小組對(duì)于國(guó)內(nèi)的中小企業(yè)進(jìn)行研究，研究外部資本對(duì)于中小企業(yè)績(jī)效的作用，研究結(jié)果表明外部資本對(duì)于中小企業(yè)的發(fā)展作用甚微。因?yàn)槿谫Y渠道不通暢，中小企業(yè)一般難以獲得外部資本。

 

2.2 國(guó)內(nèi)的研究現(xiàn)狀

李永軍、林毅夫（2003）共同研究表明信息不對(duì)稱問(wèn)題嚴(yán)重影響了中小型企業(yè)的融資效率，信息不通暢使得以銀行等金融機(jī)構(gòu)為代表的債權(quán)人難以評(píng)估中小企業(yè)的信用狀況和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，而中小企業(yè)也同時(shí)缺乏向市場(chǎng)發(fā)出真實(shí)、精確的狀況的主動(dòng)性，甚至有時(shí)出現(xiàn)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，嚴(yán)重挫傷了債權(quán)人的提供信貸的積極性和信心。郭斌，劉曼路（2002 年）研究中小企業(yè)和銀行信貸之間的關(guān)系，調(diào)查發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)的貸款頻率與大企業(yè)相比，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大企業(yè)，約是大企業(yè)的 5 倍，在貸款規(guī)模上遠(yuǎn)低于大企業(yè)，約是大企業(yè)的 0.5%,而對(duì)于資金端而言，對(duì)于小企業(yè)的貸款的信息成本和管理成本是大企業(yè)的 5-8 倍。成本和收益的高度不平衡使得越來(lái)越多的中小企業(yè)融資陷入困境。謝啟標(biāo)(2005)認(rèn)為市場(chǎng)自身的一些失靈行為，例如大企業(yè)的壟斷和非對(duì)稱的信息，可能會(huì)對(duì)中小企業(yè)的融資帶來(lái)阻礙。蔣廣喆（2009）指出中小企業(yè)在融資方向上應(yīng)當(dāng)與中小民營(yíng)銀行對(duì)應(yīng)，如何將其雙方對(duì)接起來(lái)，消除信息不對(duì)稱的影響是當(dāng)下亟待解決的。左越（2010）研究認(rèn)為現(xiàn)有的資本市場(chǎng)對(duì)于中小企業(yè)融資十分不利，由于信息不通暢，中小企業(yè)難以被資方發(fā)現(xiàn)，應(yīng)當(dāng)完善金融工具著力加快建設(shè)多層次的資本市場(chǎng)，從而更加合理地提高資源的配置效率，促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展。王震（2014）利用江浙地區(qū)上市中小企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)實(shí)證分析了影響中小企業(yè)融資策略的具體因素，對(duì)于規(guī)模以及地理?xiàng)l件可能處于相對(duì)劣勢(shì)的中小企業(yè)而言，改善銀企關(guān)系，提高公司研發(fā)能力及盈利水平是解決銀行信貸的尤為關(guān)鍵的發(fā)展命題；黃彬紅，戴海波（2014）重點(diǎn)針對(duì)我國(guó)農(nóng)村地區(qū)中小企業(yè)融資難問(wèn)題指出我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行對(duì)國(guó)有大中型企業(yè)的偏好性傾斜而缺乏充分競(jìng)爭(zhēng)、農(nóng)村地區(qū)中小企業(yè)財(cái)務(wù)制度不完善以及信息披露不透明等“天然”約束才是中小企業(yè)融資困難的問(wèn)題之所在，所以怎樣提高中小企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)能力，提升自身素質(zhì)是緩解這一難題的關(guān)鍵之處。綜上前人學(xué)者研究，我們發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)融資中存在著信息不對(duì)稱問(wèn)題，而且中小企業(yè)由于自身經(jīng)營(yíng)和管理不夠規(guī)范，面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致資方對(duì)其明顯信心不足使得其難以獲得融資。

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第 3 章 相關(guān)概念的界定和理論基礎(chǔ)...........9

3.1 新三板的定義.............9

3.2 融資效率的定義.........9

3.3 融資理論........11

第 4 章 新三板的企業(yè)的融資效率分析.....13

4.1 新三板企業(yè)基本融資情況............13

4.2 新三板融資的狀況分析......15

4.3 新三板融資現(xiàn)狀的評(píng)價(jià).....18

4.4 新三板企業(yè)改善融資結(jié)構(gòu)的建議............20

第 5 章 案例分析——以安達(dá)科技為例.....21

5.1 安達(dá)科技背景以及融資情況介紹............21

5.2 安達(dá)科技融資效率的分析.............23

5.3 安達(dá)科技對(duì)于新三板市場(chǎng)的中小企業(yè)融資的啟示......31

 

第 5 章 案例分析——以安達(dá)科技為例

 

5.1 安達(dá)科技背景以及融資情況介紹

5.1.1 安達(dá)科技的背景介紹

貴州安達(dá)科技能源股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱公司）位于貴州省貴陽(yáng)市開(kāi)陽(yáng)縣城關(guān)鎮(zhèn)城西村坪上，成立于 1996 年 8 月 23 日，2013 年 12 月 25 日變更為股份公司，并且于 2014 年 6 月 18 日成功掛牌新三板，代碼 830809。2016 年 1 月11 日，安達(dá)科技將新三板的股票交易方式由協(xié)議方式轉(zhuǎn)換為做市方式，目前已經(jīng)有十二家證券公司成為其做市商。貴州省開(kāi)陽(yáng)安達(dá)磷化工有限公司成立于 1996 年 8 月 23 日，經(jīng)貴州省開(kāi)陽(yáng)縣工商行政管理局核準(zhǔn)成立，注冊(cè)資本人民幣 500 萬(wàn)元；2006 年 6 月進(jìn)行第一次增資，注冊(cè)資本增至 8000 萬(wàn)元；2012 年連續(xù)進(jìn)行三次增資，注冊(cè)資本增至10,123 萬(wàn)元；2013 年 11 月，安達(dá)化工分立，將傳統(tǒng)黃磷業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)及負(fù)債剝離進(jìn)入新設(shè)的上達(dá)化工，注冊(cè)資本變更為 10023 萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)范圍變更為“磷酸、食品級(jí)磷酸、磷酸鐵、磷酸鐵鋰的生產(chǎn)、銷售”；2013 年 12 月安達(dá)化工整體變更為股份有限公司，企業(yè)名稱變更為貴州安達(dá)科技能源股份有限公司；2014 年6 月，公司成功登陸新三板。公司正在積極籌備 IPO。2016 年 5 月，公司在中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)貴州監(jiān)管局完成首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的輔導(dǎo)備案登記，并收到輔導(dǎo)備案登記受理通知書(shū)；2016 年 12 月，公司將注冊(cè)地址由貴州省貴陽(yáng)市開(kāi)陽(yáng)縣城關(guān)鎮(zhèn)城西村坪上變更到貴州省黔南布依族苗族自治州長(zhǎng)順縣，并已完成工商注冊(cè)登記手續(xù)。截至 2016 年 6 月 30 日，公司前十大股東持股比例總和為 57.58%。公司控股股東、實(shí)際控制人為劉建波家族（包括劉國(guó)安、劉建波、朱榮華、李忠四人，其中劉國(guó)安為劉建波之父，朱榮華為劉建波之母，李忠為劉建波之妻），總持股比例為 38.07%。此外，實(shí)際控制人劉建波（出資比例 40%）及李忠（出資比例 11%）通過(guò)北京中通博納國(guó)際貿(mào)易有限責(zé)任公司間接持有公司 400000 股股份，持股比例為 0.23%。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為磷酸鐵、磷酸鐵鋰的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，2015 年兩項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比達(dá) 100%，業(yè)務(wù)集中度高。

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結(jié)論

 

通過(guò)對(duì)新三板市場(chǎng)的整體融資效率研究以及新三板市場(chǎng)中發(fā)展極具優(yōu)勢(shì)企業(yè)——安達(dá)科技的深入研究發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)在新三板市場(chǎng)中整體的融資效率有所改善，未來(lái)還會(huì)有很大的提升空間。通過(guò)新三板可以企業(yè)帶來(lái)直接的融資渠道，也可以為企業(yè)帶來(lái)一些間接融資，例如外部的 VC、PE 投資、銀行信貸，據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來(lái)看，2014 年以來(lái)到 2017 年一季度末，商業(yè)銀行合計(jì)為掛牌新三板的公司提供貸款的金額累計(jì)達(dá)到 1897.87 億元。但是新三板融資效率上看整體還存在許多問(wèn)題，整體還存在著流動(dòng)性不足、融資功能相對(duì)單一、融資成本高、融資風(fēng)險(xiǎn)大、退出機(jī)制不完善、投資者觀望情緒濃重等問(wèn)題。新三板市場(chǎng)存在這些問(wèn)題的原因，有些來(lái)自于企業(yè)自身，有些則是來(lái)自于企業(yè)所處的資本市場(chǎng)環(huán)境。新三板市場(chǎng)中，大型企業(yè)占比 5.94%、微大企業(yè)占比 30，23%、中小型占比 62.47%、微型企業(yè)占比 1.36%，由這個(gè)比例可以看出，新三板仍然是中小微企業(yè)的主體，仍然是一個(gè)年輕的具有潛力的市場(chǎng)，未來(lái)發(fā)展的態(tài)勢(shì)依然是動(dòng)蕩，應(yīng)當(dāng)理性客觀、系統(tǒng)辯證的看待，通過(guò)從企業(yè)自身出發(fā)和外部環(huán)境因素兩個(gè)方面出發(fā)，共同促進(jìn)新三板的融資效率的改善，推進(jìn)整個(gè)新三板市場(chǎng)的發(fā)展。

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參考文獻(xiàn)（略）