1.1 研究背景及問題的提出

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是會(huì)計(jì)的基本原則之一，也是會(huì)計(jì)確認(rèn)和計(jì)量的重要依據(jù)。據(jù)學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是于 500 年前以會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征的形式出現(xiàn)在人們視野里的。但是會(huì)計(jì)穩(wěn)健性真正引起實(shí)務(wù)界的關(guān)注卻是在 BASU（1997）提出盈余/股票模型之后，這之后，學(xué)者們開始用實(shí)證的方法去探討會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的存在和動(dòng)因。盡管 IASB 與FASB（2008）做出了取消穩(wěn)健性質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的決定，但是我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則從建立之初到現(xiàn)在一直都存在著會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影子。1992 年，穩(wěn)健原則作為會(huì)計(jì)確認(rèn)和計(jì)量的一項(xiàng)基本原則被寫入會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中。1998 年和 1999 年，財(cái)政部又提出了“擴(kuò)大境內(nèi)外公司資產(chǎn)減值計(jì)提范圍，增加收入確認(rèn)限制條件”的要求。2000 年，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則再一次規(guī)定公司應(yīng)增加計(jì)提固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等的減值準(zhǔn)備。雖然新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則引入了公允價(jià)值計(jì)量，使得會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的重要程度有所降低。但總的來說，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中仍然占據(jù)著比較重要的位置。一般認(rèn)為，對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的需求主要是基于契約間各主體信息不對(duì)稱而導(dǎo)致的利益不對(duì)稱，因此為了保護(hù)自己的利益，信息弱勢(shì)者會(huì)更加重視會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。2008 年金融危機(jī)的爆發(fā)也在一定程度上證明了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的重要作用。只有及時(shí)確認(rèn)和充分披露相關(guān)的損失，企業(yè)經(jīng)理人才能保持謹(jǐn)慎的態(tài)度，進(jìn)而避免發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)等由于信息不對(duì)稱導(dǎo)致的問題。根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)理論的觀點(diǎn)，企業(yè)是一個(gè)契約結(jié)合體，契約主體在向企業(yè)提供一定資源的同時(shí)又從企業(yè)中獲取相應(yīng)的資源作為回報(bào)。據(jù)以往研究表明，企業(yè)的契約關(guān)系主要是投資者與經(jīng)營(yíng)者之間以及經(jīng)營(yíng)者與債權(quán)人之間的契約關(guān)系。權(quán)益資本對(duì)應(yīng)的投資者是企業(yè)契約的重要組成部分，他們通過資本市場(chǎng)向企業(yè)提供資本的同時(shí)自然也希望能夠獲取更高的收益。但是契約關(guān)系導(dǎo)致的信息不對(duì)稱使得投資者處于信息劣勢(shì)地位，投資者只有通過企業(yè)經(jīng)營(yíng)者披露的財(cái)務(wù)報(bào)告等來了解被投資公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況，從而判斷其能獲得的收益以及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的大小，也就是說會(huì)計(jì)信息有降低契約的執(zhí)行成本和監(jiān)督成本的作用。基于此，權(quán)益資本的投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息產(chǎn)生了較大需求。我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，尚處于起步階段，雖然 2006 年經(jīng)歷了股權(quán)分制改革，但是其發(fā)展仍然不成熟。市場(chǎng)中頻頻出現(xiàn)的會(huì)計(jì)信息造假事件不僅損害了投資者的利益，也打擊了投資者的信心。這時(shí)，穩(wěn)健性作為一種非對(duì)稱的可驗(yàn)證性和及時(shí)性，能夠在減輕經(jīng)營(yíng)者過度樂觀而形成的機(jī)會(huì)主義方面起到一定的作用，同時(shí)也能夠在一定程度上改變投資者的信息劣勢(shì)地位，減少信息搜尋成本，使得風(fēng)險(xiǎn)水平下降。A 股中小板市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)的重要組成部分，是中小企業(yè)融資的主要平臺(tái)，被視為中國(guó)的“納斯達(dá)克”。

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1.2 研究的目的及意義

目前，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中仍然是評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的一項(xiàng)重要標(biāo)準(zhǔn)，在這種情況下，對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性進(jìn)行研究必然有著重大意義。我國(guó)的資本市場(chǎng)中一直存在著股權(quán)融資偏好的現(xiàn)象，權(quán)益資本成本作為股權(quán)融資的成本，是企業(yè)融資的重要判斷標(biāo)準(zhǔn)，也影響著企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃和投資決策。本文從兩類會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（條件穩(wěn)健性和非條件穩(wěn)健性）出發(fā)，探討會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)權(quán)益資本成本的作用，能夠豐富相關(guān)的研究文獻(xiàn)。近年來，資本市場(chǎng)不斷發(fā)展的同時(shí)，股票融資也在蓬勃發(fā)展。中小板市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)的重要組成部分，是中小板上市公司獲取融資的主要途徑，截至 2015 年底，中小板總市值為 103950.47 億元，占深市總市值的 44%，累計(jì)籌資額為 3228.36 億元，約為市場(chǎng)累計(jì)籌資額的 50%。可見，在整個(gè)市場(chǎng)股票融資迅猛發(fā)展的勢(shì)頭下，中小板企業(yè)也在迅速成長(zhǎng)，因此以 A 股中小板上市公司為樣本，研究不同信息環(huán)境下會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)權(quán)益資本成本的作用具有重要的理論意義和實(shí)踐意義。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中最有影響力的原則之一，也是理論界爭(zhēng)論最大的一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，而權(quán)益資本成本是財(cái)務(wù)管理的核心概念。近年來，許多學(xué)者開始研究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的經(jīng)濟(jì)后果。國(guó)內(nèi)的研究雖然集中于對(duì)投融資效率的探討，但在資本成本方面也給予了適當(dāng)?shù)年P(guān)注，特別是會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)債務(wù)資本成本的影響方面。雖然近幾年會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)權(quán)益資本成本影響的研究文獻(xiàn)也在逐漸豐富，但仍然存在著研究的空間。本文主要關(guān)注 A 股中小板上市公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)權(quán)益資本成本的影響，意在對(duì)這類文獻(xiàn)進(jìn)行補(bǔ)充。有研究表明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是通過緩解企業(yè)與外部投資者之間的信息不對(duì)稱來降低權(quán)益資本成本的，而且相關(guān)理論研究顯示信息不對(duì)稱程度對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性經(jīng)濟(jì)后果有影響，也就是說信息環(huán)境的不同會(huì)導(dǎo)致會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的作用存在差異，但鮮有文獻(xiàn)在實(shí)證方面驗(yàn)證這一點(diǎn)。本文選取 A 股中小板企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)，實(shí)證考察了不同信息環(huán)境下兩類穩(wěn)健性對(duì)權(quán)益資本成本的作用，從而對(duì)此部分空白進(jìn)行彌補(bǔ)，也拓寬了此類問題的研究視角。對(duì)中小板市場(chǎng)進(jìn)行分析，還能從特定板塊的角度來考察兩者之間的關(guān)系，在一定程度上也能起到豐富文獻(xiàn)的作用。

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2 文獻(xiàn)綜述

 

2.1 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性

國(guó)外學(xué)者 Basu（1997）[1]運(yùn)用其所提出的盈余股票報(bào)酬計(jì)量法（Basu 模型）首次證明了財(cái)務(wù)處理中會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的存在。他發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于股票負(fù)收益率，會(huì)計(jì)盈余對(duì)股票正收益率更敏感。Hohhausen 和 Watts（2001）運(yùn)用 Basu 模型研究發(fā)現(xiàn)，在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則建立之前，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性已經(jīng)存在，并且隨著會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定呈現(xiàn)逐漸增強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。Watts（2003）[2]不僅證明了穩(wěn)健性的存在，還將其產(chǎn)生的動(dòng)因歸于契約、股東訴訟、稅收和會(huì)計(jì)管制這四個(gè)方面，并認(rèn)為債務(wù)契約是其主要?jiǎng)右?。基于此，本文從這四個(gè)方面進(jìn)行動(dòng)因綜述。在債務(wù)契約方面，一些學(xué)者進(jìn)行了較為深入地探索。Ahmed eta1.（2002）[3]認(rèn)為契約可以在一定程度上降低所有者同債權(quán)人發(fā)生摩擦的可能性，提高企業(yè)的穩(wěn)健性水平。Peek et al.（2007）[4]研究表明相對(duì)于關(guān)系型融資的公司，市場(chǎng)型融資公司的投資者會(huì)更加關(guān)注公司披露的財(cái)務(wù)信息，并根據(jù)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量來判斷是否進(jìn)行投資，這在一定程度上說明了投資者對(duì)公司穩(wěn)健性水平的依賴。Ball et a1（.2008）[5]用改進(jìn)的 Basu 模型度量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)跨國(guó)企業(yè)進(jìn)行了研究，研究結(jié)果表明導(dǎo)致不同國(guó)家的穩(wěn)健性水平存在差異的主要原因是債務(wù)市場(chǎng)規(guī)模，而與權(quán)益市場(chǎng)規(guī)模關(guān)系并不大。在股東訴訟方面，許多學(xué)者提出：相對(duì)于盈余低估而言，盈余高估更易被企業(yè)投資者提起訴訟。Basu（1997）發(fā)現(xiàn)在法律訴訟高峰期，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平會(huì)有所提高。Ball et al.（2000）、Huijgen（2003）研究也發(fā)現(xiàn)訴訟是產(chǎn)生企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的一個(gè)重要原因。還有學(xué)者如 Kellogg 則從成本出發(fā)對(duì)此進(jìn)行了檢驗(yàn)，他的研究表明盈余低估時(shí)的訴訟成本明顯小于高估時(shí)的成本，基于此，如果公司提供更加穩(wěn)健的信息，就能降低其訴訟成本。在公司治理方面，La Fond 和 Roychowdhury（2008）[6]的研究發(fā)現(xiàn)管理層與股東的利益沖突越大，企業(yè)面臨的代理問題越嚴(yán)重，對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的需求水平就越高。Chiet al.（2009）的研究也有類似的發(fā)現(xiàn)。Beekes 等（2004）[7]將會(huì)計(jì)穩(wěn)健性區(qū)分為條件穩(wěn)健性（改進(jìn)的 Basu 模型衡量）和非條件穩(wěn)健性（賬面市值比衡量），從兩類會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的角度研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，得出了條件穩(wěn)健性會(huì)隨著獨(dú)立董事比例的增加而增加的結(jié)論。Ahmed 和 Duellman（2007）[8]在這一點(diǎn)上也得出了類似結(jié)論。

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2.2 權(quán)益資本成本

Klein 和 Bawa（1976）、Barry 和 Brown（1985）、Coles 和 Loewenstein（1988）、Handa 和 Linn（1993）、Coles et al.（1995）以及 Clarksonet al.（1996）等財(cái)務(wù)學(xué)者發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)厭惡者為了避免自身遭受較大損失會(huì)在面臨信息風(fēng)險(xiǎn)時(shí)提高必要報(bào)酬率，使得權(quán)益成本上升。Easley 和 Maureen O’Hara（2004）[51]指出公司可以通過選擇信息披露、改善信息不對(duì)稱來引導(dǎo)交易者的決策行為和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而影響權(quán)益資本成本。Botosan 和 Plumlee（2005）[52]也得出了類似的結(jié)論。Easley 等（2002）利用基于市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)模型的信息不對(duì)稱計(jì)量方法（即基于私人信息交易的概率 PIN），發(fā)現(xiàn)信息風(fēng)險(xiǎn)顯著影響資本成本。Easley 等（2005）則進(jìn)一步考察了基于信息風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行交易是否可以獲得超額回報(bào)。他們發(fā)現(xiàn)，基于 PIN 分類的投資組合獲得了比三因素模型預(yù)測(cè)的更高的超額回報(bào)。Leuz 和 VeHecchia（2000）[53]的研究則表明：使用了較為嚴(yán)格財(cái)務(wù)報(bào)告披露規(guī)則的公司會(huì)有較小的買賣價(jià)差和較大的換手率。國(guó)內(nèi)許多文獻(xiàn)也展示了關(guān)于這一主題的研究成果。肖珉等（2005）[54]從中小股東保護(hù)出發(fā)，闡述了權(quán)益資本成本（剩余收益 GLS 模型）與企業(yè)內(nèi)外部信息不對(duì)等之間的關(guān)系。王華和張程睿（2005）[55]則利用 2001-2003 年間新發(fā)行 A 股上市的 175 家公司為研究樣本，用股票收益率波動(dòng)大小度量企業(yè)內(nèi)外部信息不對(duì)稱，發(fā)現(xiàn)其與企業(yè)資本成本同向變動(dòng)。樊行健、雷東輝（2005）[56]用信息披露水平和股權(quán)結(jié)構(gòu)度量的信息不對(duì)稱來驗(yàn)證信息不對(duì)稱與權(quán)益資本成本（股利折現(xiàn)模型反求折現(xiàn)率法）之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)信息不對(duì)稱程度越高，權(quán)益資本成本會(huì)較高。陸穎豐（2007）[57]以 2001-2002 年深交所上市的公司為樣本分析信息透明度對(duì)權(quán)益資本成本（剩余收益 GLS 模型度量）的影響，研究發(fā)現(xiàn)上市公司的權(quán)益資本成本與信息透明度負(fù)相關(guān)。何穎（2010）[58]以2009 年以前在中小板上市的 A 股非金融類公司為樣本，探討了信息不對(duì)稱程度能否顯著影響上市公司權(quán)益資本成本（股利折現(xiàn)模型反求折現(xiàn)率）的問題，發(fā)現(xiàn)信息不對(duì)稱與權(quán)益資本成本呈正相關(guān)關(guān)系，但并不顯著。

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3 理論基礎(chǔ)與假設(shè)提出........ 15

3.1 相關(guān)概念........... 15

3.1.1 信息不對(duì)稱......... 15

3.1.2 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性......... 15

3.1.3 權(quán)益資本成本..... 16

3.2 理論基礎(chǔ).......... 16

3.3 理論分析與研究假設(shè)........... 19

4 研究設(shè)計(jì)....... 25

4.1 樣本選取及數(shù)據(jù)來源........... 25

4.2 研究變量的選取..... 25

4.2.1 權(quán)益資本成本的度量....... 25

4.2.2 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的度量........... 26

4.2.3 信息不對(duì)稱的度量........... 28

4.2.4 控制變量...... 28

4.3 研究模型的設(shè)計(jì)..... 31

5 實(shí)證分析....... 33

5.1 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的存在檢驗(yàn)....... 33

5.2 描述性統(tǒng)計(jì)分析..... 36

5.3 相關(guān)性分析...... 37

5.4 回歸分析.......... 39

5.5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)...... 45

 

5 實(shí)證分析

 

5.1 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的存在檢驗(yàn)

國(guó)內(nèi)學(xué)者雖然證明了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的存在，但是許多學(xué)者也對(duì)此提出了疑問。李元鵬等（2005）、曲曉輝等（2007）認(rèn)為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)的盈虧有很大的關(guān)系，因?yàn)闀?huì)計(jì)盈余對(duì)“好消息”和“壞消息”確認(rèn)的非對(duì)稱及時(shí)性也有可能是管理者向下操縱盈余造成的。為此，他們懷疑現(xiàn)有研究檢驗(yàn)出的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性很可能并不是真正意義上的穩(wěn)健性。本文為了剔除虧損公司盈余操縱行為可能對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性造成的影響，參考周雪峰、黃小耘（2011）以及李驍寅（2012）的做法，LOSS 為虛擬變量，當(dāng)總資產(chǎn)收益大于 0 時(shí)，LOSS 取 0，否則，LOSS 取1。b6度量了較之盈利公司，虧損公司對(duì)好消息反映程度的增量；b7則度量了較之盈利公司，虧損公司對(duì)壞消息反映程度的增量。b3+b4+b6+b7反映了虧損公司的會(huì)計(jì)盈余能夠及時(shí)反映壞消息的程度。若 b7顯著大于零，則說明虧損公司在虧損年度實(shí)行更為積極的穩(wěn)健性政策，存在盈余管理，也就是“洗大澡”的嫌疑。為了驗(yàn)證會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的存在，我們對(duì) Basu 模型以及改進(jìn)的 Basu 模型分別進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表 5.1、表5.2 所示。

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結(jié)論

 

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作為會(huì)計(jì)確認(rèn)和計(jì)量的一項(xiàng)原則，由來已久。2008 年以前，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性也一直是國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量要求之一。從我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則發(fā)展的軌跡來看，無論是在 1992 年最早期的版本中，還是在最新頒布的版本中，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性都占據(jù)著比較重要的地位。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作為會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量特征之一，不僅能夠通過約束管理者的機(jī)會(huì)主義行為來彌補(bǔ)契約的不完全性、緩解投資者與管理者的代理沖突，進(jìn)而降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，使得權(quán)益資本成本降低；也能夠通過增加虧損信息數(shù)量和提高信息披露質(zhì)量來緩解投資者與管理者之間的信息不對(duì)稱程度，使投資者能夠更加準(zhǔn)確地估計(jì)投資項(xiàng)目的價(jià)值，降低投資者的預(yù)期報(bào)酬率，從而起到降低權(quán)益資本成本的作用。加之有學(xué)者指出，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的作用在不同的信息環(huán)境下可能存在不同。因此本文為了研究不同信息環(huán)境下會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)權(quán)益資本成本的影響，選取2010年至2014年間 A 股中小板上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了前一期會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)后一期權(quán)益資本成本的影響。通過實(shí)證分析，我們可以將得出的研究結(jié)果歸納如下：

（1）在我國(guó) A 股中小板上市公司中，普遍存在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。這一結(jié)果在排除了虧損公司“洗大澡”行為后也仍然成立。說明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性不僅在 A 股市場(chǎng)是普遍存在的，單一考慮 A 股中小板這個(gè)板塊時(shí)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性也依然存在。

（2）在 A 股中小板中，權(quán)益資本成本與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠降低權(quán)益資本成本。本文的研究從兩類穩(wěn)健性出發(fā)，實(shí)證結(jié)果顯示不論是條件穩(wěn)健性還是非條件穩(wěn)健性在降低權(quán)益資本成本方面均存在著顯著作用。而且進(jìn)一步對(duì)比系數(shù)大小發(fā)現(xiàn)，條件穩(wěn)健性的這種作用明顯大于非條件穩(wěn)健性。推測(cè)可能是由于非條件穩(wěn)健性是對(duì)企業(yè)賬面價(jià)值的持續(xù)低估，因此其所帶來的不確定金額的偏離會(huì)給基于會(huì)計(jì)信息的決策造成隨意性，導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息決策有用性降低，所以非條件穩(wěn)健性的作用并不比能夠反應(yīng)好消息和壞消息的非對(duì)稱確認(rèn)的條件穩(wěn)健性要好。

（3）在信息不對(duì)稱越高的情況下，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)權(quán)益資本成本的作用更加明顯。由于信息環(huán)境可能對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性降低權(quán)益資本成本的作用存在影響，本文將全部樣本分為高低信息不對(duì)稱兩組，分別進(jìn)行多元線性回歸。實(shí)證結(jié)果顯示，相對(duì)于信息不對(duì)稱程度較低的組，在信息不對(duì)稱程度較高的組中兩類穩(wěn)健性對(duì)權(quán)益資本成本的作用都更明顯。

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參考文獻(xiàn)（略）