1.1  研究背景 

美國安然財務(wù)造假、世界通訊公司偽造賬目以及中國的銀廣夏虛假編報財務(wù)報表等國內(nèi)外重大財務(wù)丑聞的爆發(fā)，使碩大的公司走向末路甚至破產(chǎn)倒閉。為此，美國 COSO  委員會先后三次修訂發(fā)布了《內(nèi)部控制——整合框架》，該框架在內(nèi)部控制要素和目標(biāo)兩方面不斷完善內(nèi)部控制的設(shè)立與執(zhí)行，加之具有重要法律意義的美國薩班斯法案的頒布，企業(yè)內(nèi)部控制建設(shè)越來越受到內(nèi)外部利益關(guān)系人的重視。我國財政部等五部委參考 COSO 委員會發(fā)布的整合框架，結(jié)合我國企業(yè)實(shí)際情況，于 2008 年制定發(fā)布了《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》，隨后在 2010 年，財政部等五部委又發(fā)布了《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》，該指引為基本規(guī)范在企業(yè)落地明確了著手點(diǎn)，由此我國企業(yè)內(nèi)部控制建設(shè)規(guī)范體系基本形成。國內(nèi)外的理論及實(shí)踐表明：建設(shè)及完善內(nèi)部控制制度已成為企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的必由之路，不斷提高內(nèi)部控制質(zhì)量不僅有利于企業(yè)改善經(jīng)營管理、促使業(yè)績提升，而且還能促進(jìn)社會經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。但上市公司全面推行內(nèi)部控制建設(shè)與自我評價，耗時耗力成本高昂，其內(nèi)部控制能否得到有效執(zhí)行、執(zhí)行效果如何、自我與第三方評價過程能否保證公正客觀以及由此引發(fā)的一系列經(jīng)濟(jì)后果，就成為近年來內(nèi)部控制研究的熱點(diǎn)課題。 現(xiàn)有研究表明，內(nèi)部控制質(zhì)量得到提高后，其違法違規(guī)行為明顯減少，財務(wù)信息更加透明，經(jīng)營效率與效果顯著提升。基于信號傳遞理論，企業(yè)內(nèi)部控制水平越高，越傾向于向資本市場傳遞其經(jīng)營高效穩(wěn)定的信息，從而占據(jù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)行列。高質(zhì)量的內(nèi)部控制有助于降低債權(quán)人的債權(quán)風(fēng)險，使其愿意放寬貸款政策，如降低利息率，進(jìn)而降低企業(yè)債務(wù)成本。但內(nèi)部控制對債務(wù)成本的降低作用可能會因產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同而存在差別，這是因?yàn)楹头菄衅髽I(yè)相比，國有企業(yè)以其擁有的“國家債務(wù)償還后盾”容易以優(yōu)惠的政策獲得債務(wù)融資，另外債權(quán)人為規(guī)避債權(quán)風(fēng)險也更愿意將資金流入國有企業(yè)，導(dǎo)致了國有企業(yè)內(nèi)部控制對債務(wù)成本影響的弱化。而非國有企業(yè)完全靠自身資源獲得發(fā)展，若債務(wù)到期無法償還就將面臨破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險，這顯然會增加債權(quán)人的風(fēng)險使其要求更高的風(fēng)險溢價，為降低風(fēng)險溢價，企業(yè)會更加重視內(nèi)部控制建設(shè)以控制債務(wù)風(fēng)險，債權(quán)人也會更加關(guān)注企業(yè)內(nèi)部控制建設(shè)成果以評估對其貸款政策。 

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1.2  研究意義

目前，國內(nèi)外關(guān)于內(nèi)部控制研究的文獻(xiàn)已經(jīng)相當(dāng)豐富，從不同視角對企業(yè)債務(wù)成本的影響因素研究也有一定的研究成果，但對內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)債務(wù)成本的關(guān)系研究則較少，能夠進(jìn)一步區(qū)分不同情況進(jìn)行的研究的更是少之又少。近年來，受西方研究以及我國企業(yè)內(nèi)部控制實(shí)踐發(fā)展的影響，我國內(nèi)部控制評價研究開始有意識的向經(jīng)濟(jì)后果方向發(fā)展，探討在企業(yè)建立健全內(nèi)部控制制度的有效性以及所帶來的益處。因此，本文從債務(wù)成本角度出發(fā)，探究內(nèi)部控制質(zhì)量對債務(wù)成本的影響關(guān)系，并且以是否為國有企業(yè)為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、以各城市金融生態(tài)環(huán)境指數(shù)的中位數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)對上市公司二分類為金融生態(tài)環(huán)境良好與欠佳，進(jìn)一步討論內(nèi)部控制質(zhì)量對債務(wù)成本影響的差異性，為今后的內(nèi)部控制建設(shè)提供新的管理動因，為建立健全并有效實(shí)施內(nèi)部控制制度有助于降低企業(yè)債務(wù)成本這一論點(diǎn)提供理論支持。債務(wù)融資是我國企業(yè)日常經(jīng)營中重要的融資方式，當(dāng)債務(wù)成本過高的時，企業(yè)經(jīng)營的壓力也會隨之上升，為了獲得正收益很可能投資高風(fēng)險高收益項(xiàng)目。在企業(yè)經(jīng)營走入困境時，沒有能力償還到期本息，甚至有破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險，債權(quán)人的利益就無法得到保證。若企業(yè)能建立并有效執(zhí)行內(nèi)部控制制度，時刻關(guān)注企業(yè)經(jīng)營與財務(wù)風(fēng)險，提高經(jīng)營的穩(wěn)定性，增加有效的經(jīng)營效益有利于提高企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量以保證貸款本息的償還，債權(quán)風(fēng)險得到降低有利于提高企業(yè)信用以獲得較低的債務(wù)成本，因此，在理論分析的基礎(chǔ)上，選取實(shí)證樣本，構(gòu)建內(nèi)部控制指數(shù)定量評價企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量，實(shí)證檢驗(yàn)內(nèi)部控制指數(shù)與債務(wù)成本的關(guān)系，并引入產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、金融生態(tài)環(huán)境詳細(xì)討論內(nèi)部控制對債務(wù)成本影響的差異性，這將對我國綜合企業(yè)內(nèi)外部因素以完善制度建設(shè)提供幫助；其次，可以促使上市公司結(jié)合自身情況，有動力完善內(nèi)部控制薄弱環(huán)節(jié)，促進(jìn)內(nèi)部控制質(zhì)量提高，減輕債權(quán)人風(fēng)險負(fù)擔(dān)，以降低自身債務(wù)成本；最后，可以使債權(quán)人更加真實(shí)地了解企業(yè)情況，并及時關(guān)注債務(wù)資金的使用及償還情況，綜合考察企業(yè)財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量，以降低自身的債權(quán)風(fēng)險。 

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第2章  文獻(xiàn)綜述 

 

2.1  內(nèi)部控制指數(shù)的文獻(xiàn)綜述 

美國 COSO 委員會在 1992 年發(fā)布了《內(nèi)部控制——整合框架》，該框架定義內(nèi)部控制為：“內(nèi)部控制是企業(yè)的董事會、管理層和其他員工為了達(dá)到下列目標(biāo)而提供合理保證的過程：財務(wù)報告的可靠性、經(jīng)營的效率和效果以及相關(guān)法律法規(guī)的遵循，并且把內(nèi)部控制劃分為控制環(huán)境、風(fēng)險評估、控制活動、信息與溝通和監(jiān)控五大要素1”。但此后，上市公司的經(jīng)營管理并未如期得到改善與提升，相反確爆出了嚴(yán)重的財務(wù)丑聞，如世界通訊公司偽造賬目案件、美國安然財務(wù)造假事件等。這給 COSO 委員會敲了警鐘，使其開始思考在框架制定過程中是否考慮得不周到。在 2004 年，COSO 委員會發(fā)布的《企業(yè)風(fēng)險管理——整合框架》則體現(xiàn)了對企業(yè)風(fēng)險管理的重點(diǎn)關(guān)注。近幾年全球經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，西方市場化經(jīng)濟(jì)不斷走向成熟，保障經(jīng)濟(jì)環(huán)境良好運(yùn)行的各項(xiàng)法律法規(guī)也逐步健全。據(jù)此COSO 委員會于 2013 年再一次發(fā)布了《內(nèi)部控制——整合框架》，新框架對內(nèi)部控制要素與報告目標(biāo)進(jìn)行了調(diào)整，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)內(nèi)部控制有效設(shè)計(jì)與運(yùn)行的重要性，以適應(yīng)外部環(huán)境變化。在 2016 年，COSO 委員會發(fā)布了原內(nèi)部控制框架的更新版，此次更新的核心在于明確了支持內(nèi)部控制五大要素的 17 項(xiàng)總體原則，提高了內(nèi)部控制要素、原則、目標(biāo)在企業(yè)落地的可操作性。上述 COSO 委員會提出的一系列內(nèi)部控制框架體系系統(tǒng)地闡述了內(nèi)部控制評價體系，為國外學(xué)者構(gòu)建內(nèi)部控制指數(shù)、定量評價內(nèi)部控制有效性奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。 

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2.2  債務(wù)成本的文獻(xiàn)綜述 

國內(nèi)外學(xué)者對企業(yè)債務(wù)成本的研究已經(jīng)有了豐富的成果，但多集中于企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與融資約束的研究以及企業(yè)債務(wù)融資成本的影響因素研究，如公司治理水平、會計(jì)信息質(zhì)量、信息披露質(zhì)量等。Sengupta（1998）對因變量債務(wù)成本采取總利息成本、公司債券的到期收益率和債券信用級別來衡量，對自變量信息披露質(zhì)量以財務(wù)分析師聯(lián)盟（FAF）對公司披露信息的打分情況來衡量，對債務(wù)成本與信息披露質(zhì)量的相關(guān)性進(jìn)行研究，研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)改善提高信息披露質(zhì)量時，債務(wù)成本會得到顯著降低。 Sengupta和Bhojraj（2003）從企業(yè)內(nèi)部控制缺陷入手，探究了內(nèi)部控制缺陷與企業(yè)債務(wù)成本的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部控制薄弱、存在重大缺陷時，企業(yè)的財務(wù)報告及相關(guān)信息質(zhì)量就會降低、可靠性就會變差，而債權(quán)人為防范風(fēng)險、保護(hù)自身利益，就會通過索要更高的利息報酬來補(bǔ)償其可能遇到的本息無法償還的風(fēng)險。 Anderson et al.( 2004)從公司治理結(jié)構(gòu)角度選取了董事會規(guī)模和董事會獨(dú)立性作為自變量，研究了其與企業(yè)債務(wù)成本的相關(guān)性，研究發(fā)現(xiàn)董事會規(guī)模和董事會獨(dú)立性對債務(wù)成本有顯著的降低作用。 Zhang（2008）、Sunder等（2008）均探究了會計(jì)穩(wěn)健性對債務(wù)成本的影響，但其研究結(jié)果卻存在差異，Zhang經(jīng)研究認(rèn)為企業(yè)會計(jì)穩(wěn)健性的提高能在一定程度上降低債務(wù)成本，但Sunder等學(xué)者卻認(rèn)為企業(yè)會計(jì)穩(wěn)健性的提高并不一定能夠降低債務(wù)成本，只有企業(yè)原來的會計(jì)穩(wěn)健性較差時，提高會計(jì)穩(wěn)健性才能顯著降低債務(wù)成本。 

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第 3 章  理論分析與假設(shè)提出 ......... 12 

3.1  理論分析 ...... 12 

3.2  內(nèi)部控制對債務(wù)成本的影響分析與假設(shè)提出 ..... 14 

第 4 章  實(shí)證研究設(shè)計(jì) ........ 17 

4.1  樣本選取和數(shù)據(jù)來源 .......... 17 

4.2  被解釋變量的研究設(shè)計(jì)......... 18 

4.3  解釋變量的研究設(shè)計(jì) .......... 18 

4.4  控制變量的選取 ....... 23 

4.5  回歸模型構(gòu)建 ......... 24 

第 5 章  實(shí)證結(jié)果及分析 ...... 25 

5.1  描述性統(tǒng)計(jì) .... 25

5.2  相關(guān)性分析 .... 28 

5.3  多重共線性檢驗(yàn) ....... 28 

5.4  線性回歸分析 ......... 29 

5.5  穩(wěn)健性檢驗(yàn) .... 31  

 

第5章  實(shí)證結(jié)果及分析 

 

5.1   描述性統(tǒng)計(jì) 

由表5.1可知，全樣本中，因變量債務(wù)成本的平均值是2.69%，最小值為0，但最大值卻達(dá)到了74.07%，說明總體上不同企業(yè)獲得債務(wù)融資的成本差異較大。其中，國有企業(yè)約占總樣本的64%，其債務(wù)成本的最大值（0.1590）、均值（0.0246）和標(biāo)準(zhǔn)差（0.0172）都要小于非國有企業(yè)，可知國有企業(yè)債務(wù)成本普遍低于非國有企業(yè)債務(wù)成本，而且國有企業(yè)債務(wù)成本也更加均衡、差異??；金融生態(tài)環(huán)境欠佳的企業(yè)約占總樣本的50%，其債務(wù)成本的最大值（0.7407）、均值（0.0296）和標(biāo)準(zhǔn)差（0.0434）均大于金融生態(tài)環(huán)境良好的企業(yè)，說明金融生態(tài)環(huán)境欠佳的企業(yè)債務(wù)成本普遍大于金融生態(tài)環(huán)境良好的企業(yè)，且債務(wù)成本分布的波動更大。 股權(quán)集中度最小值為22.20%，平均值為37.94%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1669，可以看出我國企業(yè)第一大股東持股比例平均為37.94%，未超過50%即絕對控制比例，但其最大值達(dá)到了92.26%，存在小部分企業(yè)達(dá)到了絕對控制比例，這可能包括完全由國家投資興建的關(guān)系國計(jì)民生的企業(yè)、家族企業(yè)等。股權(quán)制衡度最小值是0.51%，最大值是314.88%，均值是50.79%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.5341，說明我國企業(yè)股權(quán)制衡度差異較大。 根據(jù)我國《公司法》規(guī)定，上市公司董事會人數(shù)不得少于5人，監(jiān)事會人數(shù)不得少于3人。由表5.2可知，董事會人數(shù)符合法律規(guī)定，且平均約為13人，既有利于企業(yè)經(jīng)營管理，又能降低人數(shù)過多產(chǎn)生的“搭便車”效應(yīng)；但監(jiān)事會人數(shù)最小值為1人，經(jīng)查閱樣本，發(fā)現(xiàn)有34家上市公司監(jiān)事會人數(shù)不符合法律規(guī)定，約占總樣本的4%。 

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結(jié)論 

 

本文在總結(jié)國內(nèi)外內(nèi)部控制指數(shù)構(gòu)建、債務(wù)成本等研究成果的基礎(chǔ)上，以2013年滬市A股821個上市公司為研究樣本，從內(nèi)部控制目標(biāo)實(shí)現(xiàn)程度的角度選取評價指標(biāo)，采用主成分法構(gòu)建了內(nèi)部控制指數(shù)，詳細(xì)研究和探討了內(nèi)部控制指數(shù)對債務(wù)成本的影響，并得出以下研究結(jié)論： 

（1）債務(wù)成本與內(nèi)部控制指數(shù)負(fù)相關(guān)，即內(nèi)部控制指數(shù)越大，內(nèi)部控制質(zhì)量越好，企業(yè)債務(wù)成本越低。這是因?yàn)槠髽I(yè)通過設(shè)計(jì)與執(zhí)行內(nèi)部控制制度，能夠在企業(yè)建立良好的運(yùn)營環(huán)境，使企業(yè)經(jīng)營管理更加合法合規(guī)，企業(yè)經(jīng)營的效率與效果得到提高，合理保證財務(wù)及相關(guān)信息的真實(shí)可靠，實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)，提高經(jīng)營業(yè)績，能夠按期償還債務(wù)本息，降低債權(quán)人風(fēng)險，促使債權(quán)人降低索要的風(fēng)險溢價，從而達(dá)到降低企業(yè)債務(wù)成本的目標(biāo)。 

（2）從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)角度來看，相對于國有企業(yè)，內(nèi)部控制指數(shù)對債務(wù)成本的影響在非國有企業(yè)中表現(xiàn)得更為顯著，即債權(quán)人在審核企業(yè)貸款申請時會更加關(guān)注非國有企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量。這是由于非國有企業(yè)不存在政府預(yù)算軟約束影響，且非國有企業(yè)受市場經(jīng)濟(jì)影響大，良好的內(nèi)部控制質(zhì)量能夠很好地控制企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，因此債權(quán)人會更加關(guān)注非國有企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量。 

（3）從企業(yè)依存的外部環(huán)境角度來看，相對于金融生態(tài)環(huán)境良好的地區(qū)，內(nèi)部控制指數(shù)對債務(wù)成本的影響作用在欠佳地區(qū)會更強(qiáng)，即在金融生態(tài)環(huán)境欠佳地區(qū)，債權(quán)人會更加關(guān)注企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量。這是因?yàn)樵诮鹑谏鷳B(tài)環(huán)境欠佳地區(qū)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展落后、金融市場不發(fā)達(dá)、制度建設(shè)不健全等外部因素增加了債權(quán)人與企業(yè)之間的信息不對稱，而債權(quán)人為降低這種信息不對稱所帶來的債權(quán)風(fēng)險，會更加關(guān)注其內(nèi)部控制建設(shè)以評估其信息的含量，而高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠合理保證財務(wù)及相關(guān)信息的真實(shí)可靠。 

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參考文獻(xiàn)（略）