（一）問題的提出 

眾籌是由眾包概念引申而來，以互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)為媒介進(jìn)行融資活動(dòng)，其具有多樣性、低門檻的特征。股權(quán)眾籌是互聯(lián)網(wǎng)金融不斷發(fā)展過程中最具潛力的融資方式之一，其產(chǎn)生即引起世界范圍內(nèi)包括經(jīng)濟(jì)學(xué)家、法學(xué)家、實(shí)務(wù)者的不斷討論。股權(quán)眾籌將傳統(tǒng)的線下融資方式，轉(zhuǎn)變?yōu)橐曰ヂ?lián)網(wǎng)為依托的線上融資，并且該種融資方式主要適用于中小微及初創(chuàng)企業(yè)。股權(quán)眾籌為企業(yè)開創(chuàng)了新的融資渠道，以眾籌平臺(tái)為中介對(duì)融資者和投資者的需求進(jìn)行有效匹配，縮短了項(xiàng)目的融資時(shí)間，減少融資成本，解決了中小微企業(yè)在初創(chuàng)時(shí)期對(duì)資金的需求。但股權(quán)眾籌畢竟是開創(chuàng)性的融資方式，在股權(quán)眾籌過程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)無法在法律上得到保障，只能依靠行業(yè)規(guī)則和基本原則進(jìn)行調(diào)控。而行業(yè)規(guī)則和基本原則調(diào)控威懾力有限，當(dāng)違法成本小于風(fēng)險(xiǎn)利益時(shí)就會(huì)產(chǎn)生行業(yè)混亂甚至滋生非法行為。 對(duì)股權(quán)眾籌法律風(fēng)險(xiǎn)防范的制度仍在探索之中，而股權(quán)眾籌如雨后春筍一般發(fā)展，因此迫切需要在充分分析法律風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上探究制定相關(guān)法律對(duì)股權(quán)眾籌加以規(guī)制，將股權(quán)眾籌中的法律風(fēng)險(xiǎn)降到最低，避免股權(quán)眾籌成為曇花一現(xiàn)。 

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（二） 選題背景及意義 

改革開放以來中國(guó)的經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶動(dòng)科技進(jìn)步，進(jìn)而改變?nèi)藗兊纳罘绞?。?jīng)濟(jì)與科技相互滲透、相互結(jié)合后產(chǎn)生的能量波使金融市場(chǎng)發(fā)生巨大變革，當(dāng)經(jīng)濟(jì)遇上互聯(lián)網(wǎng)，一個(gè)引領(lǐng)時(shí)代的概念進(jìn)入人們的視野，這就是互聯(lián)網(wǎng)金融的誕生?；ヂ?lián)網(wǎng)金融依托于網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)資金快速融通，為創(chuàng)新金融模式提供了優(yōu)良的發(fā)展機(jī)遇。當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)主要存在以阿里金融為代表的金融運(yùn)作平臺(tái)、以眾籌為代表的股權(quán)眾籌投資平臺(tái)、以 P2P 為代表的借貸平臺(tái)這三種模式。①在未來發(fā)展中股權(quán)眾籌投資模式最令人期待，也是本文主要探討的方向。 中國(guó)首例股權(quán)眾籌融資項(xiàng)目于 2013 年出現(xiàn)，②拉開了股權(quán)眾籌進(jìn)入我國(guó)資本市場(chǎng)的序幕。2014 年 11 月 20 日，李克強(qiáng)總理在“互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)”上提及眾籌，對(duì)眾籌在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代成為初創(chuàng)企業(yè)新的融資方式給予肯定。證監(jiān)會(huì)聯(lián)合證券業(yè)協(xié)會(huì)于 2014 年 11 月 26日召開關(guān)于股權(quán)眾籌融資中介機(jī)構(gòu)座談會(huì)，會(huì)上對(duì)股權(quán)眾籌的法律監(jiān)管進(jìn)行討論，這表明我國(guó)在政策上對(duì)股權(quán)眾籌是保持開放的態(tài)度。到了 2015 年股權(quán)眾籌呈井噴式發(fā)展，眾籌平臺(tái)數(shù)量急劇增加、科技媒體、電商巨頭以及傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)均涉足股權(quán)眾籌行業(yè)。2015 年股權(quán)眾籌年度規(guī)模約在 50-55 億之間，為上一年的 4-5 倍，一些新成立的眾籌平臺(tái)強(qiáng)勢(shì)入圍，其他各類金融機(jī)構(gòu)緊鑼密鼓加緊布局，據(jù)相關(guān)部門統(tǒng)計(jì)，截止到 2015 年12 月我國(guó)金融市場(chǎng)上運(yùn)營(yíng)的股權(quán)眾籌平臺(tái)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到 125 家，均處于正常運(yùn)營(yíng)中。① 股權(quán)眾籌是一種新興的融資模式，以互聯(lián)網(wǎng)為媒介進(jìn)行融資活動(dòng)，為融資者開辟新的融資渠道，改變了企業(yè)對(duì)發(fā)行證券及銀行貸款等傳統(tǒng)融資方式的依賴，使中小微企業(yè)在發(fā)展中看到了曙光。股權(quán)眾籌使得普通大眾也可以參與到金融投資活動(dòng)中，當(dāng)投資者滿足一定要求時(shí)即可進(jìn)行線上投資。以此，將社會(huì)閑置資金有效的融通到金融市場(chǎng)，為金融市場(chǎng)的發(fā)展帶來生機(jī)與活力。但我們要清醒的認(rèn)識(shí)到，現(xiàn)階段股權(quán)眾籌的發(fā)展面臨諸多法律風(fēng)險(xiǎn)與問題。由于股權(quán)眾籌具有開創(chuàng)性劃時(shí)代意義，其發(fā)展必然受到現(xiàn)有法律制度的阻礙，尤其是缺少配套的法律法規(guī)對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管。法律是維護(hù)國(guó)家穩(wěn)定、各項(xiàng)事業(yè)蓬勃發(fā)展的最有利武器，是由國(guó)家制定通過規(guī)定當(dāng)事人的權(quán)利和義務(wù)為內(nèi)容，對(duì)社會(huì)成員普遍約束的社會(huì)規(guī)范。在性質(zhì)上屬于上層建筑，其產(chǎn)生和發(fā)展要以社會(huì)經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)，并受經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平制約，因此法律具有一定的滯后性。在新的金融時(shí)代背景下，法律本應(yīng)對(duì)股權(quán)眾籌的發(fā)展起到保駕護(hù)航的作用，但制度的欠缺導(dǎo)致股權(quán)眾籌的發(fā)展存在許多現(xiàn)實(shí)阻礙。因缺少完善的法律制度，使對(duì)股權(quán)眾籌的監(jiān)管不到位、股權(quán)眾籌的法律地位不明晰、融資者涉嫌觸及法律“紅線”、眾籌平臺(tái)的權(quán)利義務(wù)關(guān)系不清楚、投資者的合法權(quán)益得不到保護(hù)以及社會(huì)征信體制的缺失等一系列問題。實(shí)踐中，實(shí)務(wù)操作者在進(jìn)行股權(quán)眾籌活動(dòng)時(shí)如履薄冰，行走在違法犯罪邊緣。雖然股權(quán)眾籌在我國(guó)發(fā)展較為迅速，監(jiān)管者并沒有完全否定其合法地位，但也沒有明確的法律承認(rèn)其合法地位，如果對(duì)相關(guān)法條進(jìn)行一定的解釋，股權(quán)眾籌融資可能被認(rèn)定為非法活動(dòng)。股權(quán)眾籌的法律性質(zhì)仍屬于灰色地帶。在互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展迫切需要股權(quán)眾籌發(fā)揮其作用但立法缺失的背景下，探討股權(quán)眾籌法律風(fēng)險(xiǎn)防范顯得格外重要。 

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第 1 章  股權(quán)眾籌概述 

 

1.1 股權(quán)眾籌的概念與特征

股權(quán)眾籌是指項(xiàng)目融資者以互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)作媒介為初創(chuàng)期的企業(yè)或者尚未創(chuàng)辦處于概念中的企業(yè)向金融消費(fèi)者（這里指投資者）融資的活動(dòng)，投資者獲得相應(yīng)的股權(quán)作為將來的回報(bào)。主要包括三方主體，即項(xiàng)目融資者、投資者和眾籌平臺(tái)。作為新型的融資模式，股權(quán)眾籌最早出現(xiàn)在美國(guó)。2010 年世界上第一個(gè)股權(quán)眾籌平臺(tái) Angellist 在美國(guó)硅谷誕生，這一融資模式得到認(rèn)可并迅速的傳入歐洲、亞洲等世界各地。①我國(guó)現(xiàn)有法律制度內(nèi)，上市公司公開發(fā)行股票是一般主體向社會(huì)公眾募集資金的典型合法方式，除此以外其他形式向公眾募集資金都被認(rèn)為是非法行為，因此股權(quán)眾籌在中國(guó)發(fā)展與傳統(tǒng)的融資方式有著不同的概念。也導(dǎo)致目前股權(quán)眾籌缺少必要生根發(fā)芽的法律土壤，在發(fā)展過程中受到種種限制風(fēng)險(xiǎn)并行而生。目前國(guó)內(nèi)的幾家眾籌平臺(tái)通過限制投資者的資格、人數(shù)或投資金額等方式避免觸碰法律紅線，其性質(zhì)實(shí)質(zhì)上是一種私募或者說半公開的融資行為。

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1.2 股權(quán)眾籌的模式

平臺(tái)式股權(quán)眾籌是指項(xiàng)目發(fā)起人通過第三方互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)發(fā)布項(xiàng)目信息，通過該平臺(tái)審核認(rèn)證的投資者，經(jīng)過眾籌平臺(tái)對(duì)投融資雙方匹配促使雙方完成交易。此種股權(quán)眾籌模式中第三方平臺(tái)是基于互聯(lián)網(wǎng)而成立，因此稱為平臺(tái)式股權(quán)眾籌模式。運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)的連接與聚合打破投融資雙方信息不對(duì)稱，該模式又稱為線上股權(quán)眾籌模式或在線股權(quán)眾籌模式。該種模式下存在三方關(guān)系人，即投資者、眾籌平臺(tái)和融資者。投資者首先要在眾籌平臺(tái)上進(jìn)行注冊(cè)，通過資格審核后方可進(jìn)行投資活動(dòng)，沒有通過審核認(rèn)證的投資者無法在該平臺(tái)上從事股權(quán)眾籌交易。股權(quán)眾籌平臺(tái)具有獨(dú)立性，在法律性質(zhì)上屬于居間服務(wù)，在交易中時(shí)提供信息中介服務(wù)的機(jī)構(gòu)，為融資者和投資者提供相關(guān)信息以便促成股權(quán)眾籌活動(dòng)。該種模式下，又分為兩種類型： 有限合伙型。股權(quán)眾籌的投資者人數(shù)的多少取決于投資者對(duì)項(xiàng)目的認(rèn)可度，如果投資者認(rèn)為眾籌項(xiàng)目不具有投資前景，可能該項(xiàng)目的投資者會(huì)寥寥無幾，相反就會(huì)有眾多投資者。我國(guó)《公司法》限制公司和企業(yè)的股東人數(shù)，當(dāng)項(xiàng)目的投資者超過法定數(shù)額時(shí)，融資者與投資者達(dá)成合意通過設(shè)立有限合伙企業(yè)方式避免觸及法律規(guī)定。以有限合伙企業(yè)的名義進(jìn)行投資，實(shí)際投資者間接持有項(xiàng)目股權(quán)。有限合伙企業(yè)中融資者擔(dān)任普通合伙人，投資者擔(dān)任有限合伙人，按照合伙企業(yè)法的規(guī)定對(duì)合伙企業(yè)承擔(dān)責(zé)任、領(lǐng)取報(bào)酬。在有限合伙型中，將融資者與投資者的利益捆綁在一起，既可以激勵(lì)融資者盡心盡力的經(jīng)營(yíng)企業(yè)，又可以降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。 

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第 3 章 股權(quán)眾籌中法律風(fēng)險(xiǎn)的類型及成因 ........ 15 

3.1 股權(quán)眾籌中項(xiàng)目融資者的風(fēng)險(xiǎn) ............ 15 

3.1.1  涉嫌非法吸收公眾存款的風(fēng)險(xiǎn) ..... 15 

3.1.2  涉嫌非法發(fā)行證券的風(fēng)險(xiǎn) ......... 16 

3.2 股權(quán)眾籌中投資者的風(fēng)險(xiǎn) ....... 17 

3.3 股權(quán)眾籌平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn) ........... 19 

3.3.1  權(quán)利義務(wù)模糊帶來的風(fēng)險(xiǎn) ......... 19 

3.3.2  審查不嚴(yán)帶來的風(fēng)險(xiǎn) .... 19 

3.3.3  眾籌平臺(tái)法律地位不明帶來的風(fēng)險(xiǎn) .......... 20 

第 4 章 英美國(guó)家股權(quán)眾籌法律風(fēng)險(xiǎn)防范研究 ...... 21 

4.1 英國(guó)對(duì)股權(quán)眾籌的法律風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制 .......... 21 

4.1.1 對(duì)投資者的限制 .......... 21 

4.1.2 對(duì)眾籌平臺(tái)的限制 ........ 21 

4.2 美國(guó)股權(quán)眾籌的法律風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制 ............ 22

4.3 英美國(guó)家股權(quán)眾籌法律規(guī)制的啟示 ........ 23 

第 5 章 我國(guó)股權(quán)眾籌法律風(fēng)險(xiǎn)防范建議 .......... 25 

5.1 立法層面的防范建議 ........... 25 

5.2 具體制度完善的建議 ........... 26 

 

第 5 章  我國(guó)股權(quán)眾籌法律風(fēng)險(xiǎn)防范建議 

 

5.1 立法層面的防范建議 

我國(guó)現(xiàn)行《證券法》對(duì)證券發(fā)行作了規(guī)范且對(duì)交易行為具有控制性能。其作用不僅僅在于維護(hù)社會(huì)公共利益和社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，更在于促進(jìn)資本有效循環(huán)，增加市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活力。股權(quán)眾籌在美國(guó)生根發(fā)芽并迅速發(fā)展壯大，面對(duì)資本市場(chǎng)的新生物，美國(guó)政府通過制定《JOBS 法案》對(duì)股權(quán)眾籌進(jìn)行調(diào)整?！禞OBS 法案》的制定使股權(quán)眾籌在法律框架內(nèi)健康發(fā)展，對(duì)融資者、投資者及眾籌平臺(tái)的權(quán)利義務(wù)進(jìn)行明確規(guī)定，為其發(fā)展帶來了新的生機(jī)，使股權(quán)眾籌得到了更廣的發(fā)展空間。在經(jīng)濟(jì)變革的浪潮中，用好法律這個(gè)治國(guó)理政的重器，確保經(jīng)濟(jì)的發(fā)展井然有序。我國(guó)股權(quán)眾籌經(jīng)歷了從無到有的過程，目前正處于蓬勃發(fā)展期。正因?yàn)槲覈?guó)當(dāng)前的創(chuàng)業(yè)環(huán)境惡劣、投融需求比例失調(diào)，為股權(quán)眾籌的發(fā)展提供了有利的外部條件。股權(quán)眾籌作為低門檻的新型融資方式，不僅使社會(huì)資金得到有效利用，而且將融資者與投資者進(jìn)行優(yōu)化匹配，有利于完善資本市場(chǎng)環(huán)境，提升企業(yè)活力?；ヂ?lián)網(wǎng)金融已成市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一種新潮流，金融創(chuàng)新的時(shí)代亟需穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，在此背景下《證券法》應(yīng)做出適當(dāng)修改才能為金融創(chuàng)新保駕護(hù)航。由于缺乏明確的法律規(guī)定，股權(quán)眾籌面臨觸及非法公開發(fā)行證券的風(fēng)險(xiǎn)，雖然尚未踏入禁區(qū)，但卻一直行走在“紅線”邊緣。為了規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)眾籌需要付出巨大的成本，即使花費(fèi)成本也可能隨時(shí)被認(rèn)定為非法行為，這已成為股權(quán)眾籌發(fā)展的負(fù)擔(dān)。法律是發(fā)展經(jīng)濟(jì)之利劍，既能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也能成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的阻礙。為了《證券法》能在股權(quán)眾籌的發(fā)展中起到積極作用，應(yīng)對(duì)涉及證券公開發(fā)行的條款進(jìn)行適當(dāng)性修改。使股權(quán)眾籌得到法律上的承認(rèn)，同時(shí)明確股權(quán)眾籌中參與主體的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，并規(guī)范其在股權(quán)眾籌中的行為。為保護(hù)投資者的合法權(quán)益提供基礎(chǔ)，最后使金融市場(chǎng)秩序得以穩(wěn)定。對(duì)于準(zhǔn)入門檻也應(yīng)該采用較為寬松的條件，當(dāng)投融資雙方得到準(zhǔn)入資格后要進(jìn)行嚴(yán)格管理。推進(jìn)我國(guó)的金融監(jiān)管模式由分類監(jiān)管向行為監(jiān)管與行政監(jiān)管相結(jié)合的轉(zhuǎn)變。

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結(jié)語 

 

互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展引領(lǐng)股權(quán)眾籌在我國(guó)資本市場(chǎng)生根發(fā)芽，并成為中小微初創(chuàng)企業(yè)融資的一條新道路，為中小微企業(yè)帶來希望的同時(shí)也增加了整個(gè)金融市場(chǎng)的活力。股權(quán)眾籌改變了人們的投資觀念和投資方式，真正實(shí)現(xiàn)了大眾投資、萬眾投資。然而股權(quán)眾籌在我國(guó)發(fā)展初期受到外部環(huán)境的限制，其有效性能大打折扣。現(xiàn)行法律法規(guī)無法有效控制股權(quán)眾籌融資帶來的法律風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)股權(quán)眾籌的規(guī)制還不完善，并沒有完全發(fā)揮股權(quán)眾籌在互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)中的作用。根據(jù)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的進(jìn)程，立足社會(huì)經(jīng)濟(jì)實(shí)踐，國(guó)家有關(guān)部門應(yīng)借鑒西方國(guó)家發(fā)展股權(quán)眾籌的經(jīng)驗(yàn)，在現(xiàn)有的法律基礎(chǔ)上完善和制定相關(guān)制度，以保障股權(quán)眾籌健康發(fā)展。在互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代下股權(quán)眾籌成為一種新型的融資模式，在其發(fā)展中必然要注重對(duì)投資者的保護(hù)。當(dāng)投資者的合法權(quán)益得到保護(hù)后，可以平衡金融創(chuàng)新與金融穩(wěn)定關(guān)系，使金融市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展。在構(gòu)建以保護(hù)投資者合法權(quán)益為中心的法律制度時(shí)，注重行業(yè)協(xié)會(huì)自律發(fā)展。突破創(chuàng)新、沖破藩籬，股權(quán)眾籌制度才能日益完善，進(jìn)而拓寬中小微初創(chuàng)企業(yè)的融資渠道，提高資本市場(chǎng)的活力。唯有如此，股權(quán)眾籌在互聯(lián)網(wǎng)金融中的創(chuàng)新價(jià)值才得以體現(xiàn)，且作為資本市場(chǎng)一股清流才能蓬勃發(fā)展。  股權(quán)眾籌屬于起步階段，國(guó)內(nèi)對(duì)其研究仍在探索時(shí)期，筆者參考眾家之言，立足于已有學(xué)識(shí)之上撰寫此文。由于筆者理論知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)所限，文章所論觀點(diǎn)定然存在疏漏之處，但仍希望以本文之論述對(duì)今后構(gòu)建股權(quán)眾籌制度以及對(duì)法律風(fēng)險(xiǎn)防范起到拋磚引玉的作用，為我國(guó)股權(quán)眾籌長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展盡一份微薄之力。   

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參考文獻(xiàn)（略）