1.1  研究背景 

當(dāng)前我國國民經(jīng)濟(jì)正處在轉(zhuǎn)型升級的過程中，目的是為了避免繼續(xù)走過去的資源高消耗的經(jīng)濟(jì)發(fā)展道路。煤炭資源是我國重要的能源，由于受到新能源應(yīng)用的沖擊，正處在產(chǎn)能過剩的現(xiàn)狀之中，煤炭價格持續(xù)下行。為了分散和轉(zhuǎn)移煤炭價格下行的風(fēng)險，煤炭企業(yè)紛紛向煤炭產(chǎn)業(yè)鏈下游行業(yè)延伸投資，煤電鋁一體化就是煤炭企業(yè)延伸投資的一種形式。 煤電鋁一體化雖然可以分散煤炭采掘業(yè)務(wù)的市場風(fēng)險，但是鋁業(yè)務(wù)的市場風(fēng)險會對一體化生產(chǎn)模式整體構(gòu)成嚴(yán)重的影響。近年來，隨著煤炭和鋁制品的價格持續(xù)下降，煤炭和電解鋁制品的利潤空間受到擠壓，煤電鋁一體化生產(chǎn)模式正面臨著巨大的市場風(fēng)險。由于煤炭、電力和鋁化工均屬于資本密集型行業(yè)，三者整合更是需要大量的資金，我國的煤電鋁一體化整合具有“起步晚、速度快”的特點(diǎn)，過快的整合速度與持續(xù)下行的煤電鋁行業(yè)效益不匹配，煤電鋁一體化整合產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險持續(xù)積聚。 河南神火煤電有限公司是河南省國資委經(jīng)辦的大型煤炭、火力發(fā)電和電解鋁縱向一體化生產(chǎn)的國有上市公司，在 2014 年和 2015 年，由于公司實(shí)現(xiàn)的歸屬母公司凈利潤連續(xù)兩年虧損，被深圳證券交易所實(shí)行風(fēng)險警示處理，股票名稱變更為 ST 神火，公司的財務(wù)風(fēng)險持續(xù)積聚。

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1.2  研究目的及意義 

煤電鋁一體化是能源產(chǎn)業(yè)整合的路徑之一，具有一定的產(chǎn)業(yè)發(fā)展引導(dǎo)意義，ST 神火的經(jīng)營情況在煤電鋁一體化整合經(jīng)營中具有顯著的代表性。在當(dāng)前煤電鋁市場價格持續(xù)下行的情況下，ST 神火經(jīng)營業(yè)績不佳，財務(wù)戰(zhàn)略亟需優(yōu)化。本文對 ST 神火當(dāng)前的煤電鋁一體化戰(zhàn)略進(jìn)行分析，并從籌資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略和分配戰(zhàn)略三個方面分別尋找 ST 神火財務(wù)戰(zhàn)略的優(yōu)化路徑，使 ST 神火的財務(wù)戰(zhàn)略與煤電鋁一體化戰(zhàn)略相匹配。煤電鋁一體化整合是煤炭企業(yè)發(fā)展的方向之一，ST 神火在煤電鋁一體化整合方面具有一定的代表性。在當(dāng)前市場環(huán)境對 ST 神火的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重大影響的背景下，對 ST 神火的財務(wù)戰(zhàn)略進(jìn)行研究，分析現(xiàn)行財務(wù)戰(zhàn)略存在的問題，尋找財務(wù)戰(zhàn)略優(yōu)化路徑，可以幫助ST 神火緩釋煤電鋁價格波動風(fēng)險的影響，有利于 ST 神火維持和鞏固煤電鋁縱向一體化生產(chǎn)方式，發(fā)揮煤電鋁一體化的戰(zhàn)略優(yōu)勢，并對正在進(jìn)行煤電鋁一體化整合的企業(yè)在財務(wù)戰(zhàn)略制定和完善方面提供有價值的參考。

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2  相關(guān)概念界定與理論基礎(chǔ)

 

本章對本文涉及到的理論和方法進(jìn)行了梳理，包括公司戰(zhàn)略理論、財務(wù)戰(zhàn)略理論、SWOT 分析法、財務(wù)報表分析和財務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析法。 

 

2.1  公司戰(zhàn)略與財務(wù)戰(zhàn)略 

 

2.1.1  公司戰(zhàn)略 

公司戰(zhàn)略是指為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)而制定的關(guān)于如何合理配置和高效利用公司內(nèi)外部資源的策略，公司戰(zhàn)略是統(tǒng)籌各項子戰(zhàn)略的中心方案。公司戰(zhàn)略根據(jù)內(nèi)外部環(huán)境對公司的影響程度可以分為收縮戰(zhàn)略、穩(wěn)定戰(zhàn)略和發(fā)展戰(zhàn)略三種類型。收縮戰(zhàn)略是指企業(yè)在經(jīng)營活動中通過減少投資或者撤離投資的方法以降低自身經(jīng)營風(fēng)險的策略。穩(wěn)定戰(zhàn)略是指企業(yè)通過資源調(diào)配，維持自身已有的經(jīng)營領(lǐng)域，確保自身能夠持續(xù)經(jīng)營的策略。發(fā)展戰(zhàn)略又稱為擴(kuò)張戰(zhàn)略，是指企業(yè)充分利用公司內(nèi)部優(yōu)勢資源和外部市場機(jī)遇，擴(kuò)大投資規(guī)模并期望獲取高額回報的策略。發(fā)展戰(zhàn)略分為一體化戰(zhàn)略、密集型戰(zhàn)略和多元化戰(zhàn)略。由于本文研究的財務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整內(nèi)容是以堅持縱向一體化戰(zhàn)略為前提條件，所以此處重點(diǎn)闡述一體化戰(zhàn)略的內(nèi)容，密集型戰(zhàn)略和多元化戰(zhàn)略不是本文要研究的內(nèi)容，文中不作探討。 一體化戰(zhàn)略又分為橫向一體化戰(zhàn)略和縱向一體化戰(zhàn)略。橫向一體化戰(zhàn)略是指企業(yè)通過兼并或聯(lián)合競爭企業(yè)的方式達(dá)到擴(kuò)張經(jīng)營規(guī)模、增強(qiáng)競爭實(shí)力和減少競爭壓力的公司戰(zhàn)略?？v向一體化戰(zhàn)略是指企業(yè)沿著產(chǎn)品或業(yè)務(wù)鏈向上游的原材料供應(yīng)行業(yè)延伸或向下游的深加工和銷售行業(yè)延伸的公司戰(zhàn)略。財務(wù)戰(zhàn)略是指企業(yè)為謀求資金在價值創(chuàng)造活動中能夠均衡有效的流動于價值鏈的各個環(huán)節(jié)，增強(qiáng)企業(yè)財務(wù)競爭優(yōu)勢，提高企業(yè)生產(chǎn)能力，對資金的籌措、投放、收回及分配工作進(jìn)行全面性、可持續(xù)性、創(chuàng)造性規(guī)劃的策略，是從財務(wù)視角對企業(yè)總體戰(zhàn)略的二次謀劃。企業(yè)經(jīng)營的實(shí)質(zhì)是如何處理好企業(yè)內(nèi)部資源調(diào)劑、企業(yè)外部宏觀環(huán)境與企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)之間的動態(tài)平衡。財務(wù)戰(zhàn)略通過內(nèi)部資源調(diào)劑，幫助企業(yè)適應(yīng)外部宏觀環(huán)境變化，應(yīng)對外部環(huán)境變化可能帶來的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，在環(huán)境的不斷變化中確保能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)。

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2.2  SWOT 分析法 

SWOT 分析是由哈佛商學(xué)院最先采用的一種分析方法，這種分析方法是基于企業(yè)對生產(chǎn)資料的掌控，進(jìn)一步分析企業(yè)內(nèi)部環(huán)境的優(yōu)劣和外部環(huán)境的機(jī)遇挑戰(zhàn)，通過權(quán)衡利弊，為公司戰(zhàn)略的選擇提供依據(jù)[37]。S 是指企業(yè)的內(nèi)部優(yōu)勢（Strengths），W 是指企業(yè)的內(nèi)部劣勢（Weaknesses），O 是指企業(yè)外部環(huán)境中面臨的機(jī)會，T 是指企業(yè)外部環(huán)境中面臨的威脅（Threats）。SWOT 分析如圖 2-1 所示：SWOT 分析是公司戰(zhàn)略分析和公司戰(zhàn)略選擇的連接點(diǎn)，公司可以根據(jù) SWOT 分析結(jié)果做出戰(zhàn)略選擇。根據(jù) SWOT 分析法研究，企業(yè)戰(zhàn)略環(huán)境分為四種，分別為 SO、ST、WO和 WT。四種戰(zhàn)略環(huán)境組合分別采取不同的戰(zhàn)略。當(dāng)公司戰(zhàn)略環(huán)境屬于 SO 型時，公司應(yīng)當(dāng)采取增長型戰(zhàn)略，擴(kuò)大投資規(guī)模，獲取更多的投資收益；當(dāng)公司戰(zhàn)略環(huán)境屬于 ST 型時，公司應(yīng)當(dāng)采取多元化戰(zhàn)略，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，分散投資風(fēng)險，控制投資規(guī)模；當(dāng)公司戰(zhàn)略環(huán)境屬于 WO 型時，公司應(yīng)當(dāng)采取扭轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，強(qiáng)化公司內(nèi)部控制，優(yōu)化公司內(nèi)部資源配置，為公司銷售增長打好基礎(chǔ)；當(dāng)公司戰(zhàn)略環(huán)境屬于 WT 型時，公司應(yīng)當(dāng)采取防御型戰(zhàn)略，控 制投資規(guī)模，優(yōu)化資源配置，避免公司持續(xù)虧損。 TW 組合影響著公司的短期戰(zhàn)略目標(biāo)，OS 組合影響著公司的長期戰(zhàn)略目標(biāo)，公司戰(zhàn)略的形成路徑一般是“TW—OW/TS—OS”，即短期內(nèi)優(yōu)先解決戰(zhàn)略短板問題，其次是以公司的內(nèi)部優(yōu)勢資源對抗外部環(huán)境中的威脅，抓住外部環(huán)境中的機(jī)會來引導(dǎo)公司克服自身的劣勢，最后是通過發(fā)揮公司的優(yōu)勢，抓住外部環(huán)境中的機(jī)遇，鞏固并提高公司的市場份額，實(shí)現(xiàn)企業(yè)做大做強(qiáng)的戰(zhàn)略目標(biāo)[38]。 

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3 ST 神火縱向一體化戰(zhàn)略分析與財務(wù)績效分析 ......... 11 

3.1 ST 神火簡介 ..... 11 

3.2 ST 神火縱向一體化戰(zhàn)略分析 ............ 12

3.2.1 ST 神火縱向一體化戰(zhàn)略 SWOT 分析 .......... 12 

3.2.2 ST 神火縱向一體化戰(zhàn)略評價 ......... 13 

3.3 ST 神火財務(wù)績效分析 .......... 14 

3.4  本章小結(jié) .......... 21 

4  縱向一體化下的 ST 神火財務(wù)戰(zhàn)略分析 ........... 23 

4.1 ST 神火財務(wù)戰(zhàn)略現(xiàn)狀 .......... 23 

4.2 ST 神火財務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析 ......... 24

4.3 ST 神火財務(wù)戰(zhàn)略執(zhí)行中存在的問題 ....... 27 

4.4  本章小結(jié) ......... 29

5  縱向一體化下的 ST 神火財務(wù)戰(zhàn)略優(yōu)化 ........ 31 

5.1 ST 神火財務(wù)戰(zhàn)略優(yōu)化目標(biāo) ............ 31

5.2 ST 神火財務(wù)戰(zhàn)略優(yōu)化路徑 ............ 31

5.3  本章小結(jié) ......... 33  

 

5  縱向一體化下的 ST 神火財務(wù)戰(zhàn)略優(yōu)化

 

5.1  ST 神火財務(wù)戰(zhàn)略優(yōu)化目標(biāo)  

ST 神火現(xiàn)行的籌資戰(zhàn)略是以間接融資為主，財務(wù)杠桿持續(xù)增長。由于煤電鋁價格持續(xù)走低，ST 神火依靠財務(wù)杠桿擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的方式已經(jīng)難以維持，公司債務(wù)存在著巨大的違約風(fēng)險，ST 神火應(yīng)當(dāng)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，削減財務(wù)杠桿，降低間接融資規(guī)模，增加直接融資規(guī)模，化解債務(wù)違約風(fēng)險。ST 神火現(xiàn)行的投資戰(zhàn)略中存在的巨大的風(fēng)險，由于當(dāng)前煤電鋁行業(yè)市場疲軟的情況沒有得到根本改善，ST 神火的煤電鋁一體化生產(chǎn)方式與同業(yè)相比雖然具有成本競爭優(yōu)勢，但是仍然受到了煤電鋁價格下行的影響，個別子公司已經(jīng)停產(chǎn)，經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)虧損，ST 神火應(yīng)當(dāng)控制投資規(guī)模繼續(xù)增長的趨勢，減少投資成本支出，防止投資規(guī)模不合理增長。 ST 神火應(yīng)當(dāng)繼續(xù)采用剩余股利分配政策。在連續(xù)兩年虧損以及債務(wù)違約風(fēng)險持續(xù)積聚的情況下，ST 神火應(yīng)當(dāng)采取不分配股利的分配策略，確保公司的股東權(quán)益資本能夠足額抵償經(jīng)營虧損，避免出現(xiàn)資不抵債的情況。當(dāng) ST 神火實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營績效扭虧為盈時，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)采取少分配或不分配的分配策略，擴(kuò)大內(nèi)源性融資渠道，充實(shí)公司的股東權(quán)益資本，提高公司的風(fēng)險抵御能力。 

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結(jié)論 

 

本文運(yùn)用 SWOT 分析法和財務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析法分別對 ST 神火的縱向一體化公司戰(zhàn)略和與之匹配的財務(wù)戰(zhàn)略分別進(jìn)行研究，并對 ST 神火的財務(wù)戰(zhàn)略執(zhí)行績效進(jìn)行分析，得出如下結(jié)論： 

（1）ST 神火進(jìn)行煤電鋁一體化整合，延長了產(chǎn)業(yè)鏈，促進(jìn)集團(tuán)公司生產(chǎn)成本降低，提高了自身抵御市場風(fēng)險的能力。 

（2）ST 神火應(yīng)當(dāng)對縱向一體化戰(zhàn)略進(jìn)行修正，放慢煤電鋁一體化整合速度，鞏固已有的煤電鋁一體化整合成果。 

（3）ST 神火進(jìn)行煤電鋁一體化整合的過程中高估了自身財務(wù)運(yùn)作活動對市場環(huán)境變化風(fēng)險的承受能力，公司業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，無法負(fù)擔(dān)高昂的資本成本。 

（4）ST 神火應(yīng)該對現(xiàn)行的擴(kuò)張型財務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整進(jìn)行優(yōu)化，通過資產(chǎn)剝離、重組等資本運(yùn)營手段達(dá)到生產(chǎn)經(jīng)營活動可持續(xù)、經(jīng)營業(yè)績逐漸改善的目的。 

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參考文獻(xiàn)（略）