1.1 研究背景及研究意義

伴隨 2005 年之后中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革深化，民營(yíng)資本市場(chǎng)開(kāi)始加入加速多元化熱潮。在此之前的中國(guó)資本市場(chǎng)也存在多元化經(jīng)營(yíng)，但國(guó)有企業(yè)居主體地位且多以工商業(yè)企業(yè)為主，它們承擔(dān)探索和打破計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制束縛的責(zé)任。2005 年之后，我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在產(chǎn)業(yè)和工業(yè)加速發(fā)展大背景下熱衷于投資驅(qū)動(dòng)型發(fā)展模式，金融和房地產(chǎn)等領(lǐng)域迅速突起而普通實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況萎靡。這時(shí)期的民營(yíng)企業(yè)完成了原始資本積累面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)轉(zhuǎn)型壓力。同時(shí)與國(guó)有企業(yè)較為完善治理結(jié)構(gòu)相比，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)大多是家族式企業(yè)，在公司規(guī)模到達(dá)特定階段后就會(huì)暴露出發(fā)展弊端，例如困于家族文化桎梏，股權(quán)結(jié)構(gòu)模糊混亂及家族控制人與非家族職業(yè)經(jīng)理人間固化矛盾導(dǎo)致的公司治理結(jié)構(gòu)無(wú)效及投資效率低下等。民營(yíng)企業(yè)多元化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成功似乎要先突破這些不同層次的發(fā)展瓶頸，為民營(yíng)企業(yè)多元化轉(zhuǎn)型經(jīng)營(yíng)提供有效建議和經(jīng)驗(yàn)支持顯得至關(guān)重要。 作為民營(yíng)農(nóng)業(yè)市場(chǎng)與證券市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合的樞紐，民營(yíng)農(nóng)業(yè)上市公司在實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化和市場(chǎng)化目標(biāo)中作用和地位日益突出。民營(yíng)農(nóng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)困難高于一般工商企業(yè)，它們不僅受制于自然和農(nóng)產(chǎn)品特有風(fēng)險(xiǎn)，還需解決融資、技術(shù)和管理水平更新等難題，這使其比一般工商企業(yè)成長(zhǎng)面臨更多困難。近些年農(nóng)業(yè)企業(yè)績(jī)效市場(chǎng)表現(xiàn)力和其公開(kāi)披露的營(yíng)業(yè)數(shù)據(jù)可看出，其在行業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)效益差距顯著拉大，績(jī)效分化程度遠(yuǎn)高于其他行業(yè)上市公司。 這種農(nóng)業(yè)本身特有的弱質(zhì)性和風(fēng)險(xiǎn)性致使大多數(shù)民營(yíng)農(nóng)業(yè)上市公司選擇多元化經(jīng)營(yíng)以追求市場(chǎng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)力和企業(yè)成功轉(zhuǎn)型?？墒菓?zhàn)略決策失誤和多元化經(jīng)營(yíng)盲目性使許多民營(yíng)農(nóng)業(yè)上市公司業(yè)績(jī)大幅下滑、“背農(nóng)”現(xiàn)象嚴(yán)重甚至面臨破產(chǎn)。長(zhǎng)此以往并不利于整個(gè)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，在此關(guān)鍵時(shí)期如何提高民營(yíng)農(nóng)業(yè)企業(yè)市場(chǎng)效益和質(zhì)量尤為重要。由此展開(kāi)深入研究并提出相關(guān)有效建議十分必要。 完善的公司治理一直是解決代理問(wèn)題、提升企業(yè)價(jià)值和高層次決策效率的有效規(guī)則，同時(shí)也是實(shí)現(xiàn)權(quán)力有效制衡、內(nèi)部權(quán)責(zé)合理分配、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略有效安排、發(fā)展規(guī)劃最優(yōu)制定的價(jià)值導(dǎo)向保證。上市公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)弱和核心競(jìng)爭(zhēng)力高低很大程度與企業(yè)各異且科學(xué)合理的公司治理機(jī)制相關(guān)聯(lián)。公司治理機(jī)制與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效間直接或間接相互作用始終是國(guó)內(nèi)外學(xué)者不變的研究課題。伴隨我國(guó)資本市場(chǎng)形成和發(fā)展日益深入，實(shí)踐和理論層面都不斷凸顯公司治理在企業(yè)發(fā)展和轉(zhuǎn)型中的重要性。民營(yíng)農(nóng)業(yè)上市公司多元化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型需要與市場(chǎng)對(duì)接的高質(zhì)量公司治理水平牽引，因此從公司治理機(jī)制要素視角研究其多元化具有很強(qiáng)合理性。 

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1.2 文獻(xiàn)綜述

多元化是企業(yè)生命成長(zhǎng)周期和持續(xù)規(guī)模經(jīng)營(yíng)的重要實(shí)現(xiàn)方式，自出現(xiàn)以來(lái)就是研究領(lǐng)域和市場(chǎng)擴(kuò)張實(shí)踐領(lǐng)域不消熱度的話題。中外學(xué)者源于不同研究目的定義多元化，雖然多元化經(jīng)營(yíng)研究?jī)?nèi)容和結(jié)論不斷豐富，但至今中外學(xué)者尚未對(duì)多元化做出統(tǒng)一而準(zhǔn)確定義。 多元化一詞首次出現(xiàn)在美國(guó)學(xué)者 Ansoff 于 1957 年發(fā)表的研究論文中。隨后有學(xué)者提出，企業(yè)多元化是一種跨領(lǐng)域及多行業(yè)的動(dòng)態(tài)過(guò)程，這種經(jīng)營(yíng)過(guò)程核心在于其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)范圍擴(kuò)張是基于保持原有主營(yíng)業(yè)務(wù)和產(chǎn)品層面上延伸新業(yè)務(wù)產(chǎn)品或服務(wù)（Penrose，1959）[34]。Ansoff（1965）[35]在既有研究基礎(chǔ)上最早提出依據(jù)發(fā)展方向可從橫向、縱向、圓形輻射及綜合型四方面劃分多元化，且無(wú)論哪種類(lèi)型多元化，其本質(zhì)上都應(yīng)該為實(shí)現(xiàn)企業(yè)協(xié)同效應(yīng)服務(wù)，企業(yè)成功的多元化戰(zhàn)略甚至可以創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)。Edwards 最早提出擴(kuò)大產(chǎn)品范圍，提高市場(chǎng)占用和競(jìng)爭(zhēng)能力是企業(yè)多元化的一種動(dòng)機(jī)。之后，部分學(xué)者開(kāi)始采用制度理論對(duì)多元化動(dòng)機(jī)進(jìn)行解釋，這些學(xué)者認(rèn)為市場(chǎng)機(jī)制尚不完善的發(fā)展中國(guó)家或面臨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國(guó)家，其市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作和發(fā)展往往更依賴于資金或人才等非市場(chǎng)通用資源，該類(lèi)型國(guó)家市場(chǎng)中企業(yè)多行業(yè)、多領(lǐng)域規(guī)模投資的多元化戰(zhàn)略動(dòng)因在于能在高度經(jīng)營(yíng)壓力下最大效率和程度地獲取和利用市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的非市場(chǎng)通用資源，獲取產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（Lee  et  al.,2008）[36]。還有部分學(xué)者從相關(guān)公司治理理論中的委托代理等理論視角解釋企業(yè)多元化動(dòng)因，他們認(rèn)為企業(yè)如果僅經(jīng)營(yíng)一個(gè)行業(yè)業(yè)務(wù)，收入來(lái)源較為集中且對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力也相對(duì)較弱，一旦企業(yè)在未來(lái)喪失某投資機(jī)會(huì)或由于行業(yè)被動(dòng)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，企業(yè)便少了回旋余地和彌補(bǔ)空間，很有可能陷入較大困境。而擴(kuò)張中的多元化不僅可以綜合利用內(nèi)部現(xiàn)有剩余資源和業(yè)務(wù)能力實(shí)現(xiàn)更大范圍規(guī)模效益，還可以通過(guò)多行業(yè)和多業(yè)務(wù)組合轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)（Tong,2011;Hann  et  al.,2012）。  

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2 相關(guān)理論分析 

 

2.1 相關(guān)理論基礎(chǔ) 

多元化概念最早源于國(guó)外產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)，自上市公司出現(xiàn)多元化現(xiàn)象以來(lái)一直是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)、企業(yè)戰(zhàn)略管理學(xué)和財(cái)務(wù)學(xué)領(lǐng)域主要研究對(duì)象之一。經(jīng)過(guò)幾十年研究，國(guó)外已形成了較為系統(tǒng)觀點(diǎn)和結(jié)論。經(jīng)營(yíng)規(guī)模和內(nèi)部層級(jí)擴(kuò)大下的企業(yè)所有者和管理者利益一致性出現(xiàn)偏差，致使上市公司出現(xiàn)的關(guān)于主要利益主體間代理矛盾和代理偏差日趨加重。代理問(wèn)題存在嚴(yán)重制約著治理效率提高和有效戰(zhàn)略實(shí)施。為了解決兩類(lèi)代理問(wèn)題，上市公司進(jìn)行一系列制度設(shè)計(jì)和安排，20 世紀(jì) 70 年代后期公司治理機(jī)制由此應(yīng)運(yùn)而生，國(guó)內(nèi)外關(guān)于該內(nèi)容研究形成了系列結(jié)論和體系?；诠局卫頇C(jī)制與多元化理論研究深入及上市公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀和實(shí)況，許多國(guó)內(nèi)外學(xué)者開(kāi)始研究?jī)烧唛g影響關(guān)系，故伴隨研究和實(shí)踐深入程度越深，兩者間關(guān)系更加密不可分。關(guān)于兩者之間影響關(guān)系研究大致以委托代理理論、資源配置理論和協(xié)同效應(yīng)理論等為基礎(chǔ)。在國(guó)外早期研究中，委托代理理論就一直是公司治理研究理論基礎(chǔ)，委托代理關(guān)系是一種源于非對(duì)稱信息博弈論的內(nèi)在契約關(guān)系。在委托代理理論下，公司是一系列契約的集合，上市公司管理層掌握著對(duì)公司實(shí)際控制力，公司營(yíng)運(yùn)資本大部分源自外部股東但他們客觀上并不能實(shí)際控制公司。由此管理層出于私利動(dòng)機(jī)很可能會(huì)犧牲股東利益，兩者間利益沖突增加了上市公司代理和交易成本。因此委托代理理論分析框架是符合上市公司實(shí)踐的，能為上市公司提供理論指導(dǎo)意義。 在兩權(quán)分離且投資者逐漸脫離對(duì)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)控制的委托代理模式下，職業(yè)經(jīng)理層對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)和資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)情況了解程度遠(yuǎn)大于投資者，為了使職業(yè)經(jīng)理層經(jīng)營(yíng)行為與自身利益一致，投資者必須付出一定成本對(duì)經(jīng)理層經(jīng)營(yíng)行為進(jìn)行監(jiān)察和督管。因此信息不對(duì)稱性、經(jīng)營(yíng)不確定性和交易費(fèi)用三者作用產(chǎn)生代理成本。在公司治理實(shí)踐中，經(jīng)營(yíng)環(huán)境不確定性、職業(yè)經(jīng)理人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度、經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)努力程度及股東對(duì)經(jīng)理人激勵(lì)程度是影響委托代理成本主要因素。一般情況下經(jīng)營(yíng)環(huán)境差、職業(yè)經(jīng)理人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度大都會(huì)增加委托代理成本，損害企業(yè)業(yè)績(jī)；經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)努力程度和股東對(duì)經(jīng)理人激勵(lì)程度越大會(huì)降低投資者付出的經(jīng)營(yíng)和督管成本。如何設(shè)計(jì)激勵(lì)約束機(jī)制以降低信息不對(duì)稱程度和代理成本成為公司治理需要解決的又一重要問(wèn)題。 

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2.2 基本理論分析

基于上文對(duì)國(guó)內(nèi)外關(guān)于多元化文獻(xiàn)梳理，不同學(xué)者對(duì)多元化概念有不同定義，這些在特定現(xiàn)實(shí)條件和研究目的下定義的多元化概念都是值得肯定和借鑒的。結(jié)合研究視角和目的以及已有的多元化概念，本文對(duì)多元化概念定義參考 penrose（1959）和尹力?。?999）的研究成果，定義多元化既是基于保持原有主營(yíng)業(yè)務(wù)和產(chǎn)品層面上向其他領(lǐng)域的新延伸，也是上市公司的新行業(yè)擴(kuò)張行為。同時(shí)界定： （a）本文研究中將產(chǎn)品類(lèi)型、主營(yíng)業(yè)務(wù)延伸、多市場(chǎng)并購(gòu)及跨行業(yè)投資等多元化都界定于本文所提及的多元化，不再單獨(dú)劃分。 （b）本文研究范圍內(nèi)多元化是穩(wěn)定保持原有主營(yíng)業(yè)務(wù)及核心基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)前提下而對(duì)新領(lǐng)域的涉足展開(kāi)，背離基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)以及只經(jīng)營(yíng)單一業(yè)務(wù)或業(yè)務(wù)相似度高的幾種業(yè)務(wù)情況均不在本文研究多元化范圍之內(nèi)。 （c）本文認(rèn)為上市公司歸核化結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略是對(duì)前期密集多元化的后期資源整合，隸屬于宏觀多元化戰(zhàn)略之內(nèi)，因此也屬于本文對(duì)多元化研究范圍。 

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3 民營(yíng)農(nóng)業(yè)上市公司現(xiàn)狀 .......... 16 

3.1 民營(yíng)農(nóng)業(yè)上市公司多元化現(xiàn)狀分析 .......... 16 

3.2 民營(yíng)農(nóng)業(yè)上市公司治理特征 .... 18 

3.3 民營(yíng)農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效現(xiàn)狀分析 ...... 19 

4 新希望集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)基本狀況分析 .... 20

4.1 案例對(duì)象選擇 .......... 20 

4.2 新希望集團(tuán)基本情況 ....... 20 

4.3  新希望集團(tuán)多元化發(fā)展分析 .... 21

5 新希望集團(tuán)多元化效果分析-基于公司治理機(jī)制要素視角 ...... 37 

5.1 新希望集團(tuán)內(nèi)部治理機(jī)制要素分析 .......... 37 

5.2 新希望集團(tuán)外部治理機(jī)制要素分析 .......... 46 

5.2.1 產(chǎn)品和要素市場(chǎng)指標(biāo)選取及量化分析 ......... 46 

5.2.2 股權(quán)資本成本指標(biāo)選取及量化分析 .... 50 

5.2.3 并購(gòu)與控制權(quán)市場(chǎng)指標(biāo)選取及量化分析 ..... 51 

5.3 公司治理機(jī)制要素對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)效果的回歸分析 .... 57 

 

5 新希望集團(tuán)多元化效果分析-基于公司治理機(jī)制要素視角

 

5.1 新希望集團(tuán)內(nèi)部治理機(jī)制要素分析 

股權(quán)結(jié)構(gòu)一直是公司治理核心問(wèn)題，股權(quán)結(jié)構(gòu)代表上市公司權(quán)力構(gòu)成及其所占比例，股權(quán)結(jié)構(gòu)如何安排直接關(guān)聯(lián)著上市公司剩余控制權(quán)和剩余所有權(quán)，引導(dǎo)著其股東在公司治理中的行為選擇和傾向，從而牽制著決策和執(zhí)行層的決策實(shí)施及多元化效果。 現(xiàn)有研究量化股權(quán)結(jié)構(gòu)主要從股權(quán)構(gòu)成和股權(quán)集中度兩方面切入。前者通常借助上市公司流通股比例等指標(biāo)量化；后者通常以第一大股東持股比例、S 指數(shù)和 Herfindahl 指數(shù)等指標(biāo)進(jìn)行衡量。本文在現(xiàn)有研究基礎(chǔ)上從以上兩大方面深入分析新希望集團(tuán)自上市以來(lái)股權(quán)結(jié)構(gòu)情況及變化歷程。 從表 5-1 可以看出，新希望集團(tuán)股權(quán)構(gòu)成主要為境內(nèi)發(fā)起人法人股和流通股兩部分。自 2001 年到 2015 年間，公司股權(quán)構(gòu)成比例大致呈現(xiàn)境內(nèi)法人股比例趨于減少而流通股比例不斷增加態(tài)勢(shì)。其中，2007 年之前，發(fā)起人法人股比例一直保持在 50%以上，即這些年間新希望創(chuàng)始人家族始終保持絕對(duì)控股地位；2007 年之后，發(fā)起人法人股比例開(kāi)始逐漸減少并且一直保持低于 50%。 值得注意的是：自 2008 年開(kāi)始，新希望集團(tuán)所持有法人股比例大幅減少，特別是2009 年和 2010 年兩年，公司法人股比例變?yōu)?2.03%。主要是因?yàn)樾孪Ｍ瘓F(tuán)于 2007年將所持有占公司總股本 8.11%的 5 千萬(wàn)余股有限售條件流通股質(zhì)押給國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行以換取項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)及投資資金；其次，公司于 2008 年 11 月 7 日將質(zhì)押股份中的 4 千萬(wàn)余股解除質(zhì)押上市流通，其余 1 千多萬(wàn)股繼續(xù)質(zhì)押，使得 2009 年和 2010 年集團(tuán)持股比例急劇縮??；另外，2011 年新希望集團(tuán)發(fā)行新股共 9 億余股，其中包括法人股 898958864 股，使得法人股比例有很大幅度上升。在這個(gè)變化趨勢(shì)中，體現(xiàn)公司致力于新業(yè)務(wù)開(kāi)拓和新項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，公司治理致力于減少家族控制影響因素，開(kāi)始善于運(yùn)用外部市場(chǎng)要素經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)促進(jìn)市場(chǎng)化進(jìn)程，提升公司治理質(zhì)量和效率，這也成為十幾年間新希望集團(tuán)快速成長(zhǎng)和多元化發(fā)展不可忽視的貢獻(xiàn)因子之一。 

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結(jié)論 

 

首先，本文對(duì)民營(yíng)農(nóng)業(yè)上市公司發(fā)展多元化、公司治理及績(jī)效現(xiàn)狀展開(kāi)基本分析。分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)： 第一，我國(guó)民營(yíng)農(nóng)業(yè)上市公司多元化效果呈現(xiàn)不平衡狀況，部分企業(yè)多元化取得良好效果且后期資源整合能力強(qiáng)，但絕大部分企業(yè)多元化效果不明顯甚至面臨失敗危機(jī)； 第二，民營(yíng)農(nóng)業(yè)上市公司公司治理機(jī)制有待進(jìn)一步完善，公司內(nèi)部控股股東一股獨(dú)大且兼任管理層現(xiàn)象明顯，家族式管理模式色彩仍較為濃厚； 第三，民營(yíng)農(nóng)業(yè)上市公司整體盈利能力相對(duì)較差，企業(yè)間成長(zhǎng)能力和經(jīng)營(yíng)效果兩極分化程度越發(fā)明顯。 另外，本文基于公司治理機(jī)制要素視角探究新希望集團(tuán)歷年多元化經(jīng)營(yíng)效果。選取公司治理機(jī)制各要素量化指標(biāo)并以此衡量新希望內(nèi)部公司治理和外部公司治理水平情況，最后將其公司治理機(jī)制要素與經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行回歸分析，探尋新希望良好多元化效果實(shí)現(xiàn)受其公司治理水平輻射程度。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)： 第一，新希望集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)雖仍有家族式色彩但不斷得到完善以提高與市場(chǎng)對(duì)接度； 第二，新希望集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)與約束機(jī)制仍需更深入構(gòu)建完善，公司內(nèi)部治理缺乏激勵(lì)和約束力度。同時(shí)內(nèi)部審計(jì)效率和內(nèi)部審計(jì)機(jī)制兩層面建設(shè)和關(guān)注度也需深入加強(qiáng)； 第三，新希望集團(tuán)投資效率、治理效率、股權(quán)資本成本、產(chǎn)品要素市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及并購(gòu)活動(dòng)歷年來(lái)呈良性發(fā)展態(tài)勢(shì)； 第四，本文在控制其他影響多元化經(jīng)營(yíng)績(jī)效因素后的回歸結(jié)果顯示，新希望在其公司治理模式下的股權(quán)集中度及股權(quán)制衡度、治理效率、投資效率和股權(quán)資本成本等因素都與多元化經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著相關(guān)。新希望不斷進(jìn)步的公司治理水平對(duì)其多元化發(fā)展及多元化轉(zhuǎn)型成功帶來(lái)了正面效應(yīng)。 新希望自上市以來(lái)不斷改革公司治理模式，使公司歷年多元化經(jīng)營(yíng)都穩(wěn)步走在正確戰(zhàn)略決策上從而較少出現(xiàn)失誤，其歷年經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略大致可分為集中化、密集化、多元化和歸核化四大路徑。作為我國(guó)成功民營(yíng)企業(yè)代表，新希望公司治理模式是值得借鑒和學(xué)習(xí)的。 

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參考文獻(xiàn)（略）