1.1   研究背景 

我國經(jīng)濟(jì)目前還處于轉(zhuǎn)型期，金融體系與資本市場(chǎng)尚有待健全和完善，再加上當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，使得融資難成為企業(yè)發(fā)展中面臨的重要問題。相對(duì)于其他融資方式而言，商業(yè)信用融資具有自身的成本優(yōu)勢(shì)，企業(yè)之所以運(yùn)用商業(yè)信用就是因?yàn)槠涑杀緝?yōu)勢(shì)的存在（譚小平，2007）[1]，再加之手續(xù)簡(jiǎn)便，容易獲取，因此商業(yè)信用融資成為一種簡(jiǎn)單、便捷、低成本的短期融資方式。商業(yè)信用融資在緩解企業(yè)信貸配給壓力，改善企業(yè)融資狀況和資金周轉(zhuǎn)壓力方面發(fā)揮重要作用，為企業(yè)的健康發(fā)展提供了保障，因此商業(yè)信用融資受到企業(yè)越來越多的重視。如何以較低成本獲取規(guī)模較大的商業(yè)信用融資成為企業(yè)需要解決的關(guān)鍵問題。 從 2008 年《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》的發(fā)布，到 2010 年《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》的實(shí)施，我國企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范體系基本建成，“內(nèi)部控制”再也不是制度簿上的四個(gè)大字。在解決企業(yè)的相關(guān)問題時(shí)，融入內(nèi)部控制的考慮，成為一種探求趨勢(shì)。 事實(shí)上，交易各方之間的信任關(guān)系構(gòu)成了商業(yè)信用存在的基礎(chǔ)，而這種信任關(guān)系的建立和延續(xù)需要企業(yè)提供真實(shí)可靠的會(huì)計(jì)信息，以降低他們之間的信息不對(duì)稱程度。保證財(cái)務(wù)報(bào)告及相關(guān)信息真實(shí)可靠是內(nèi)部控制的基本目標(biāo)之一，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息需要完善的內(nèi)部控制制度來保證。內(nèi)部控制一方面提高了企業(yè)財(cái)務(wù)信息質(zhì)量，降低了企業(yè)與供應(yīng)商之間的信息不對(duì)稱程度，增強(qiáng)他們之間的信任程度；另一方面，內(nèi)部控制能夠提升企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防控能力，填補(bǔ)管理漏洞，提高經(jīng)營(yíng)效率，從而改善企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，這在一定程度上保證了企業(yè)的償債能力。因此，客戶企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量在一定程度上成為企業(yè)信用決策的重要依據(jù)。 當(dāng)前主流的企業(yè)融資理論沿襲了新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)“社會(huì)化不足”的研究范式，主要關(guān)注經(jīng)濟(jì)制度和正式制度對(duì)企業(yè)融資行為的影響，對(duì)非經(jīng)濟(jì)制度和非正式制度考慮不足（李四海等，2012）[2]。而對(duì)于任何一個(gè)組織而言，其經(jīng)濟(jì)行為總是嵌入在其所處的社會(huì)關(guān)系和社會(huì)結(jié)構(gòu)之中，必然要受到其所嵌入的社會(huì)環(huán)境的影響。為此有必要將企業(yè)的財(cái)務(wù)行為嵌入到社會(huì)結(jié)構(gòu)之中，研究社會(huì)環(huán)境對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)行為的影響，以拓展傳統(tǒng)融資理論的研究視野。社會(huì)信任在一定程度上對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響。“信任”作為一種重要的社會(huì)資本，與物質(zhì)資本和人力資本一樣對(duì)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步都起到?jīng)Q定作用（張維迎和柯榮住，2002）[3]。張維迎和柯榮?。?002）[3]在《信任及其解釋：來自中國的跨省調(diào)查分析》一文分析了地區(qū)信任的影響因素和形成，但該文沒有分析地區(qū)信任度對(duì)企業(yè)交易行為有何種影響。

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1.2   研究意義

一方面，針對(duì)傳統(tǒng)融資理論“社會(huì)化不足”的研究范式，本文從非正式制度和正式制度，外部環(huán)境和內(nèi)部制度兩方面來研究企業(yè)商業(yè)信用融資對(duì)企業(yè)商業(yè)信用融資的影響，拓寬了關(guān)于商業(yè)信用融資的研究視野。本文在研究商業(yè)信用融資這一企業(yè)財(cái)務(wù)行為時(shí)融入了社會(huì)信任的考慮，為研究企業(yè)的商業(yè)信用融資增添了新的研究視角，對(duì)企業(yè)商業(yè)信用融資研究的相關(guān)文獻(xiàn)也是一個(gè)補(bǔ)充。此外，本文通過實(shí)證方法研究了社會(huì)信任對(duì)商業(yè)信用融資的影響，一定程度上能夠反映在當(dāng)前轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)背景下社會(huì)資本等非正式制度對(duì)企業(yè)的重要意義。 另一方面，當(dāng)前仍有很多人對(duì)內(nèi)部控制持懷疑態(tài)度，認(rèn)為內(nèi)部控制抑制企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，限制了企業(yè)的快速健康發(fā)展。本文通過理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)考察了內(nèi)部控制與商業(yè)信用融資之間的關(guān)系，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制與商業(yè)信用融資規(guī)模顯著正相關(guān)，與商業(yè)信用融資成本負(fù)相關(guān)，說明內(nèi)部控制對(duì)于企業(yè)商業(yè)信用融資的積極作用，對(duì)高質(zhì)量的內(nèi)部控制能否提高商業(yè)信用融資規(guī)模、降低融資成本提供理論上的支持，從而使企業(yè)出于降低交易成本改善商業(yè)信用融資狀況的目的而提升其內(nèi)部控制水平，有利于《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》的全面實(shí)施。同樣的，這一研究也能夠增強(qiáng)關(guān)于社會(huì)信任和內(nèi)部控制質(zhì)量經(jīng)濟(jì)后果的認(rèn)識(shí)。

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第二章   文獻(xiàn)綜述 

 

2.1   商業(yè)信用融資相關(guān)研究 

在完全資本市場(chǎng)中，不存在信息不對(duì)稱問題，銀行等債權(quán)人可以獲取債務(wù)人的全部信息，此時(shí)債權(quán)人可以根據(jù)識(shí)別的風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行信貸決策，在這種理想狀況下信貸資源配置效率最高，銀行等金融機(jī)構(gòu)就能夠滿足市場(chǎng)的融資需求，商業(yè)信用就不會(huì)產(chǎn)生。但是完全資本市場(chǎng)只是理論界提出的一個(gè)理想化狀態(tài)，信息不對(duì)稱問題無法消除，銀行信貸資源配置的缺陷也就產(chǎn)生了，這包括逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，因此商業(yè)信用就應(yīng)運(yùn)而生。關(guān)于商業(yè)信用融資動(dòng)機(jī)的研究已經(jīng)相當(dāng)豐富，歸納起來主要基于以下兩種理論：Schwartz（1974）[6]最早提出了商業(yè)信用融資優(yōu)勢(shì)理論，認(rèn)為供應(yīng)商比外部第三方資金提供者擁有更多信息優(yōu)勢(shì)。Petersen 和 Rajan（1997）[7]對(duì)美國企業(yè)商業(yè)信用融資狀況分析后發(fā)現(xiàn)，從融資動(dòng)機(jī)角度來看，由于供應(yīng)商對(duì)買方的相關(guān)信息有更加全面和深入的了解，因此對(duì)買方的償債能力有更為準(zhǔn)確的分析，并能夠控制違約風(fēng)險(xiǎn)，所以供應(yīng)商向經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況良好的企業(yè)提供商業(yè)信用。Fabbri和 Menichini（2010）[8]的研究也同樣發(fā)現(xiàn)，由于供應(yīng)商相對(duì)于銀行的信息優(yōu)勢(shì)，因此能夠降低違約風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可以把商業(yè)信用作為一種促銷手段來擴(kuò)大銷售，提高市場(chǎng)份額。

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2.2   社會(huì)信任與商業(yè)信用融資 

企業(yè)債務(wù)融資的一直是財(cái)務(wù)領(lǐng)域研究熱點(diǎn)，有學(xué)者研究了社會(huì)信任與其之間的關(guān)系。孫錚等（2005）[42]通過研究發(fā)現(xiàn)在債務(wù)融資水平和結(jié)構(gòu)方面不同地區(qū)企業(yè)具有很大差異。在研究這種系統(tǒng)性差異時(shí)，多數(shù)學(xué)者從正式制度因素考慮，如債權(quán)人保護(hù)制度等，對(duì)非正式制度因素考慮較少（張敦力和李四海，2012）[43]。作為一種社會(huì)資本，社會(huì)信任是一種重要的非正式社會(huì)制度，通過提供穩(wěn)定的心理預(yù)期，能夠降低信息不對(duì)稱問題和由此產(chǎn)生的交易成本，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展（Williamson，1975）[4]。Williamson （1991）[44]認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中存在“可被信任”聲譽(yù)的交易方，交易成本將會(huì)降低，降低交易成本的企業(yè)由此得到較好業(yè)績(jī)，相反，信任缺失將會(huì)增加額外成本，甚至交易失敗。劉鳳委等（2009）[5]通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)信任能夠顯著降低交易成本，這包括：交易前的信息搜集成本，交易后的控制成本和協(xié)商成本。因此處于社會(huì)信任度較高的地區(qū)，資金配置效率較高，而且借貸期限更長(zhǎng)、借貸成本較低，在企業(yè)使用成本較低的債務(wù)融資方式的同時(shí)，為了傳遞出愿意接受債務(wù)約束監(jiān)督的信號(hào)更加傾向于增加負(fù)債（潘越等，2009）[45]。郭麗婷（2014）[46]也發(fā)現(xiàn)社會(huì)信任在緩解中小企業(yè)融資約束方面起著關(guān)鍵性作用。 商業(yè)信用融資作為債務(wù)融資的一種，研究社會(huì)信任與其規(guī)模的文獻(xiàn)還比較鮮見，多集中于與其成本的關(guān)系。陳運(yùn)森和王玉濤（2010）[47]認(rèn)為，對(duì)企業(yè)與供應(yīng)商來說，不同的商業(yè)信用模式代表不同的保障水平，交易中越缺少信任越需要更多保障，應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)具有“先發(fā)貨，后付款”的特點(diǎn)，而預(yù)付賬款則相反，是“先付款，后發(fā)貨”，能夠在一定程度上體現(xiàn)出供應(yīng)商對(duì)企業(yè)的不信任。同理，對(duì)供應(yīng)商而言，由于票據(jù)可以轉(zhuǎn)讓和貼現(xiàn)，所以保障程度較高，但對(duì)付款方而言，由于供應(yīng)商對(duì)企業(yè)的不信任，為了達(dá)到延期付款的目的很可能被要求使用票據(jù)結(jié)算，而票據(jù)結(jié)算簽發(fā)手續(xù)較多，增加了流通過程中的交易成本，此外帶息票據(jù)直接增加了融資成本（劉鳳委等，2009）[5]。李四海等（2012）[2]認(rèn)為商業(yè)信用融資模式是市場(chǎng)主體在交易過程中內(nèi)在選擇的結(jié)果，而這種選擇很大程度上建立在社會(huì)信任資本之上。王偉（2015）[48]以 A 股上市的民營(yíng)企業(yè)為研究樣本，從企業(yè)微觀層面探討社會(huì)信任、政治關(guān)系對(duì)民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用模式的影響及兩者對(duì)民營(yíng)企業(yè)績(jī)效水平的作用，發(fā)現(xiàn)地區(qū)社會(huì)信任度越高，該地區(qū)民營(yíng)企業(yè)將越少采用具有較高成本的商業(yè)信用模式，如應(yīng)付票據(jù)、預(yù)付賬款等，具有政治關(guān)系的民營(yíng)企業(yè)較少采用具有較高成本的商業(yè)信用模式。   

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第三章   理論分析與研究假設(shè) ............ 15 

3.1   相關(guān)概念界定 ..... 15 

3.2   理論基礎(chǔ) .... 16 

3.2.1   信息不對(duì)稱理論 ........ 16 

3.2.2   信號(hào)傳遞理論 ............ 16 

3.2.3   內(nèi)部控制理論 ............ 16 

3.2.4   商業(yè)信用融資相關(guān)理論 ..... 17 

3.3   制度背景 .... 18 

3.4   研究假設(shè) .... 19 

第四章   研究設(shè)計(jì) ..... 23 

4.1   研究模型 .... 23 

4.2   變量定義 .... 23 

4.3   樣本選擇與數(shù)據(jù)來源 ........... 27 

第五章   實(shí)證結(jié)果與分析 ........... 28 

5.1   描述性統(tǒng)計(jì)分析 .......... 28

5.2   相關(guān)性分析 ......... 29 

5.3   多元回歸分析 ..... 31 

5.4   穩(wěn)健性檢驗(yàn) ......... 34 

 

第五章   實(shí)證結(jié)果與分析 

 

5.1   描述性統(tǒng)計(jì)分析 

從描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，樣本企業(yè)中衡量商業(yè)信用融資水平的 TC 均值為14.8%，中位數(shù)為 11.6%，說明商業(yè)信用融資已經(jīng)成為一種重要的融資方式，但是商業(yè)信用利用程度和西方國家還存在差距，Rajan（1995）[105]研究發(fā)現(xiàn)美國的商業(yè)信用占企業(yè)總資產(chǎn)的 18%，而在德國、法國和意大利，商業(yè)信用約占企業(yè)總資產(chǎn)的 25%，在英國，80%的日常交易中有商業(yè)信用條款，使得銷售信用約占公司總資產(chǎn)的 35%。同時(shí)，TC 最大值為 55.8%，最小值為 0.1%，說明我國企業(yè)之間在商業(yè)信用融資水平上有很大差異。在商業(yè)信用融資成本上，均值為 17.4%，標(biāo)準(zhǔn)差 0.225，最小值為 0，最大值 0.932，表明我國應(yīng)付票據(jù)在商業(yè)信用融資中占有相當(dāng)比例，而且不同企業(yè)存在較大差異。 在社會(huì)信任度方面，最小值為 4.1，最大值為 218.9，標(biāo)準(zhǔn)差為 65.734，說明我國不同地區(qū)信任度存在顯著差異。內(nèi)部控制質(zhì)量方面，內(nèi)部控制指數(shù)取對(duì)數(shù)后最小值為 6.102，最大值為 6.827，標(biāo)準(zhǔn)差是 0.116，表明樣本企業(yè)之間在內(nèi)部控制質(zhì)量上不存在較大差異。 

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結(jié)論 

 

本文主要研究了社會(huì)信任和內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)商業(yè)信用融資的影響，以及兩者交叉對(duì)商業(yè)信用融資的影響，以 2009—2014 年滬深 A 股非金融類上市公司年為研究樣本，通過實(shí)證檢驗(yàn)，得出以下結(jié)論： 第一，社會(huì)信任與商業(yè)信用融資規(guī)模顯著正相關(guān)，與商業(yè)信用融資成本顯著負(fù)相關(guān)。說明地區(qū)信任度越高，企業(yè)越容易獲取規(guī)模大成本較低的商業(yè)信用融資。說明了提高地區(qū)信任水平有利于企業(yè)獲取商業(yè)信用融資，緩解企業(yè)融資壓力。 第二，企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量與商業(yè)信用融資規(guī)模顯著正相關(guān)，與商業(yè)信用融資成本顯著負(fù)相關(guān)。說明高質(zhì)量的內(nèi)部控制有助于企業(yè)獲取規(guī)模大成本低的商業(yè)信用融資。提高企業(yè)內(nèi)部控制水平有利于改善企業(yè)商業(yè)信用融資狀況。 第三，在對(duì)商業(yè)信用融資的影響方面，盡管社會(huì)信任和內(nèi)部控制都發(fā)揮積極作用，都能降低融資成本，提高融資規(guī)模，但是兩者不存在簡(jiǎn)單的替代和促進(jìn)作用。只有在社會(huì)信任度較低的地區(qū)，內(nèi)部控制才能與社會(huì)信任發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用，這體現(xiàn)在，在社會(huì)信任度較低地區(qū)，內(nèi)部控制質(zhì)量的提高能夠促進(jìn)社會(huì)信任對(duì)于商業(yè)信用融資規(guī)模的影響，能夠增強(qiáng)社會(huì)信任對(duì)于商業(yè)信用融資成本削弱的作用。 此外，本文還發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用融資也是企業(yè)日常營(yíng)運(yùn)中一種重要的融資方式，商業(yè)信用融資對(duì)短期銀行貸款具有替代作用。貨幣緊縮時(shí)期企業(yè)由于可獲得銀行借款減少，轉(zhuǎn)而尋求更多的商業(yè)信用進(jìn)行替代融資。 

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參考文獻(xiàn)（略）